我国服务消费：现状、国际比较与发力方向
请仔细阅读本报告末页声明作者分析师执业证书编号：S0680519010001邮箱：zhangjinyang@gszq.com行业表现前五名行业汽车美容护理机械设备通信电力设备行业表现后五名行业社会服务农林牧渔煤炭房地产商贸零售晨报回顾1、《朝闻国盛：小月弱信贷》2025-05-162、《朝闻国盛：关税下降对美国经济和通胀的影响——兼评美国4月CPI》2025-05-153、《朝闻国盛：“东升”再强化》2025-05-14 张金洋1月3月9.2%2.4%8.5%14.0%8.4%1.0%8.2%-11.3%7.5%-4.7%1月3月-3.9%-3.9%-1.3%4.3%-0.7%-2.1%-0.5%-6.4%-0.1%-1.4% P.2请仔细阅读本报告末页声明【有色金属】铝土矿：几内亚政策导致供给扰动加剧，铝土矿资源价值凸显——20250517【钢铁】关税不确定性下降改善经济预期——20250517【医药生物】【周专题&周观点】【总第397期】肿瘤恶病质有哪些潜力药物在研?——20250517【房地产】C-REITs周报——二级延续上行，保障房、消费持续走强——20250517【计算机】大厂Capex加速增长——20250517【电子】周观点：AI芯片出口限制缩减，NV需求高增——20250517【海外】腾讯控股（00700.HK）-AI驱动业务多元增长——20250518【建筑装饰】中国化学（601117.SH）-如何看中国化学己二腈项目的盈利空间？——20250518【海外】银河娱乐（00027.HK）-业绩稳健，嘉佩乐已开始试业——20250517 ◼重磅研报【宏观】高频半月观—4月以来二手房销售明显转弱对外发布时间: 2025年05月18日基于6大维度的高频数据，近半月经济核心变化在于：1）30城新房销售均值环比回升、略强于季节性，绝对值仍为近年同期最低；18城二手房销售超季节性回落，4月以来日均销售面积环比3月下降10.8%，显著弱于季节性（2017-2024年同期环比均值为增4.8%）；2）发电耗煤、土地成交、钢材表需、挖掘机销售等需求相关指标环比明显走弱，多数弱于季节性；3）上中下游价格相关指标延续多数回落，指向5月物价压力仍大。此外，沥青开工率有所回升，可能跟油价下跌导致成本下降有关，后续仍待观察。往后看，继续提示：最新关税有望明显减轻二季度经济压力，但对我国全年出口和经济的拖累仍大，叠加国内地产再弱，指向仍需政策加紧发力、不宜“等到花儿枯萎了再浇水”。短期紧盯三点：中美后续谈判进展、地产销售和出口走势、已有政策落地效果。风险提示：政策力度、外部环境、地缘博弈等超预期变化。分析师刘安林分析师【宏观】我国服务消费：现状、国际比较与发力方向对外发布时间: 2025年05月17日1、政治局首提“大力发展服务消费”，指向服务消费可能成为下一阶段促消费政策的关键抓手。2、整体看，我国服务消费、服务业增加值占比低，而服务逆差、服务就业规模大；发展服务消费有助于扩内需、促转型、稳就业，正当其时。3、结构看，对比美日，我国服务消费中文化娱乐、金融保险的占比偏低，医疗、交通、通信占比相当，居住、教育的占比偏高。4、政策看，居民增收（如消费券、生育补贴）、减负（加大保障房、公共教育投入）是核心；吸引外需、优化供给，共同助力服务消费发展。风险提示：政策力度超预期、外部环境超预期变化、统计误差和口径调整。分析师分析师【策略研究】当前对美出口链修复情况如何？对外发布时间: 2025年05月18日一、策略专题：当前对美出口链修复情况如何？二、策略观点：兑现可能性增大，出口链修复可挖掘三、本周市场表现与政策事件3.1 A股复盘：关税缓和后市场冲高回落，风偏继续修复、情绪边际回升3.2全球权益：普遍上涨，美股强势领涨3.3大类资产：黄金价格大幅调整，中美国债利率均回升3.4政策事件：中美经贸会谈发布联合声明，4月信贷未能延续改善 P.3熊园熊园杨涛 请仔细阅读本报告末页声明S0680518050004xiongyuan@gszq.comS0680523020002liuanlin@gszq.comS0680518050004xiongyuan@gszq.comS0680522070001yangtao3123@gszq.com P.4请仔细阅读本报告末页声明风险提示：1、地缘政治恶化；2、经济大幅衰退；3、测算可能存在误差。杨柳分析师S0680524010002yangliu3@gszq.com王昱涵分析师S0680523070005wangyuhan3665@gszq.com【金融工程】上证指数、上证50确认日线级别上涨对外发布时间: 2025年05月18日本周大盘先扬后抑，上证指数全周收涨0.76%。在此背景下，上证指数、上证50、汽车、轻工、纺服、交运等纷纷确认日线级别上涨。这基本意味着贸易战对市场的冲击已经结束了，市场再次回档前期低点的概率基本不存在了。由于市场才刚刚确认日线级别上涨，还有很多指数和板块没有确认，因此，我们认为市场的日线级别上涨还要持续一段时间，投资者可逆势布局。中期来看，上证指数、上证50、沪深300、中证500、深证成指、创业板指、科创50纷纷确认周线级别上涨，而且在日线上只走出了1浪结构，中期牛市刚刚开始；此外，已有21个行业处于周线级别上涨中，且8个行业周线上涨只走了1浪结构，因此我们认为本轮牛市刚刚开始，而且还是个普涨格局。中期对于投资者而言，仍然可以逆势布局。风险提示：量化周报观点全部基于历史统计与量化模型，存在历史规律与量化模型失效的风险。刘富兵分析师S0680518030007liufubing@gszq.com林志朋分析师S0680518100004linzhipeng@gszq.com缪铃凯分析师S0680521120003miaolingkai@gszq.com沈芷琦分析师S0680521120005shenzhiqi@gszq.com梁思涵分析师S0680522070006liangsihan@gszq.com杨晔分析师S0680524050001yangye1@gszq.com张国安分析师S0680524060003zhangguoan@gszq.com赵博文分析师S0680524070004zhaobowen@gszq.com汪宜生研究助理S0680123070005wangyisheng@gszq.com阮俊烨研究助理S0680124070019ruanjunye@gszq.com【金融工程】择时雷达六面图：信用指标弱化，拥挤度分数下行对外发布时间: 2025年05月17日择时雷达六面图：基于多维视角的择时框架。权益市场的表现受到多维度指标因素的共同影响，我们尝试从流动性、经济面、估值面、资金面、技术面、拥挤度选取二十一个指标对市场进行刻画，并将其概括为“估值性价比”、“宏观基本面”、“资金&趋势”、“拥挤度&反转”四大类，从而生成[-1,1]之间的综合择时分数。本周综合打分。本周市场的估值性价比、宏观基本面、资金&趋势、拥挤度&反转这四个维度分数均有所下降，综合打分位于[-1,1]之间，当前的综合打分为0.18分，整体为中性偏多观点。风险提示：以上结论均基于历史数据和统计模型的测算，如果未来市场环境发生明显改变，不排除模型失效的可能性。梁思涵分析师S0680522070006liangsihan@gszq.com林志朋分析师S0680518100004linzhipeng@gszq.com刘富兵分析师S0680518030007liufubing@gszq.com P.5【固定收益】再论资金分歧对外发布时间: 2025年05月18日我们认为资金宽松的状况会持续，市场尚未对此充分定价，未来曲线有望从牛陡到牛平。本周的资金波动我们认为是债券供给冲击和税期等影响下的正常波动。随着融资需求偏弱、前期降准释放资金及后续可能的财政存款下降，资金将继续保持宽松。预计隔夜利率中枢会继续保持在1.4-1.5%左右，R007可能在1.5-1.6%左右。而当前市场尚未对此进行充分定价。从量的角度来看，市场杠杆水平也有望逐步恢复。从价的角度俩看，中端债利率依然有下行空间。3-5年利率债和信用债的短期具备配置性价比，市场有望先牛陡再牛平。整体利率下行趋势不变。风险提示：外部风险超预期；货币政策超预期；风险偏好恢复超预期。杨业伟分析师S0680520050001【固定收益】资金波动，月内冲击高点或已过——流动性和机构行为跟踪对外发布时间: 2025年05月17日资金价格先下行后抬升。央行公开市场业务净回笼资金。存单到期收益率上行。存单净融资下降，加权平均发行期限下降。下周政府债券净发行和净缴款下降。银行间杠杆率下降。风险提示：赎回事件超预期，资金面收紧，统计存在偏差。杨业伟分析师S0680520050001朱美华分析师S0680522070002【银行】本周聚焦——各家银行拨备计提充足程度如何？对外发布时间: 2025年05月18日板块观点：展望2025年，银行板块受益于政策催化，顺周期主线的个股或有α；同时，由于经济修复需要一定的时间、且预计降息仍有空间，红利策略或仍有持续性。顺周期策略下，宁波银行、邮储银行、招商银行、常熟银行、平安银行值得关注。红利策略下，上海银行、招商银行、北京银行、江苏银行、渝农商行、沪农商行值得关注。（详见《2025银行年度策略：顺周期有α，红利或有持续性》）风险提示：房地产、资本市场政策推进不及预期；消费复苏不及预期；银行资产质量恶化。马婷婷分析师S0680519040001陈惠琴分析师S0680524010001【区块链】稳定币的起源与野望：星火燎原，渐入佳境对外发布时间: 2025年05月17日稳定币指的是价值锚定各类法币的加密货币，作为区块链上的资产，稳定币的其优势是可以与加密货币项目（如DeFi）在区块链基础设施层面深度融合，有非常好的网络扩展性。随着美国、香港等地传统金融机构发力RWA领域，推动了稳定币在传统支付市场应用的探索与深入。目前有三类方式实现这种信用传递：中心化机构足额储备资产发行稳定币、基于区块链智能合约抵押加密资产发 请仔细阅读本报告末页声明yangyewei@gszq.comyangyewei@gszq.comzhumeihua@gszq.commatingting@gszq.comchenhuiqin@gszq.com P.6请仔细阅读本报告末页声明行稳定币、算法稳定币。对于稳定币来说，USDT这种中心化机构发行的稳定币处于主导地位；第二类超额抵押和第三轮算法稳定币的机制在一定程度上并不直观，用户往往并不能很直接地感受到其稳定币产品的内在价值锚定逻辑，尤其是在加密货币价格剧烈波动时，用户对清算机制的作用结果并不能很直观预期这些因素都限制了后两者的发展。RWA成为推动加密货币市场发展的重要引擎，传统金融机构亦在积极采用稳定币，推动稳定币在传统支付市场发力。以代币化美国国债市场为例，主力基金BUIDL由贝莱德与Securitize合作推出、BENJI则由富兰克林邓普顿推出，可见传统金融机构拥抱RWA已经逐渐成为趋势。稳定币监管在逐渐推进过程中，目前稳定币是先发展、同时与监管进行磨合的过程中，虽然在发展历程中也经历过质疑，但伴随BTC进入主流资本市场，稳定币的发展有望提速。风险提示：区块链技术研发不及预期；监管政策的不确定性；Web3.0商业模式落地不及预期。宋嘉吉分析师S0680519010002songjiaji@gszq.com任鹤义分析师S0680519040002renheyi@gszq.com【汽车】浙江荣泰（603119.SH）-云母龙头守正创新，收购KGG布局机器人丝杆对外发布时间: 2025年05月17日全球云母绝缘材料龙头，新能源车绝缘件带动业绩高增。公司2003年成立，二十余年深耕耐高温绝缘云母制品，应用于新能源汽车、家电、电缆领域，为全球云母绝缘材料龙头，2022年全球市占率4.4%。技术及客户壁垒共筑护城
