我国服务消费：现状、国际比较与发力方向

请仔细阅读本报告末页声明作者分析师执业证书编号：S0680518050004邮箱：xiongyuan@gszq.com分析师执业证书编号：S0680522070001邮箱：yangtao3123@gszq.com相关研究1、《《刚开开—5.7一揽子金融政策6点理解》2025-05-072、《是时候政策加紧发力了—4月PMI大降的信号》2025-04-303、《新战略、新战术—4.25政治局会议的关键信息》2025-04-254、《提振消费专项行动：海外和历史经验分析》2025-02-245、《刺激消费还有哪些手段？—全面梳理促消费政策》，2021-09-27 熊园杨涛 P.2请仔细阅读本报告末页声明>金融保险：我国没有金融保险消费的独立核算分项，可能属于其他用品及服务分项，占比在3%以下，远低于美国的8%，也低于日本保险消费的3%；这应是与我国基本医保制度较为完善，商业险只是作为补充有关。随着居民收入水平不断提升，金融保险消费的发展空间也仍大。2）我国服务消费中占比相对正常的：医疗、交通、通信。>医疗：我国医疗保健消费占比9%，介于美国的21%和日本的5%之间。美国医疗消费占比偏高，与美国公共卫生基础设施相对落后、更依赖私人医疗有关；而日本公共医疗支出占比较高，而私人医疗支出占比较低。我国医疗体系更类似日本模式，目前9%的占比并不算低。>交通通信：我国居民的交通消费占比11%，略高于美国和日本的10%；通信消费占比3%，介于美国的2%和日本的4%之间，处于正常水平。其中交通消费占比与美日持平，是在我国汽车保有量水平较低的情况下实现的，未来随着汽车保有量上升，交通消费占比可能进一步提升。3）我国服务消费中占比相对偏高的：居住、教育。>居住：我国居住消费（包括房租、公用事业费、自有住房折算租金）占比22%，高于美国的18%，日本的16%，这与我国消费结构偏基础有关，可能也受到我国房价长期上涨、推动房租也相对偏高的影响。>教育：我国教育消费占比8%，高于美国的2%，日本的3%，虽然近年来国家推动“双减”，但我国教育支出占比仍然偏高，可能与我国高度重视教育的社会环境，以及部分教培机构转入“地下”继续经营有关。4、政策看，居民增收（如消费券、生育补贴）、减负（加大保障房、公共教育投入）是核心；吸引外需、优化供给，共同助力服务消费发展。1）增收：消费券促进服务消费的短期效果显著，生育补贴的持续性强。>消费券：我们在此前报告《提振消费专项行动：海外和历史经验分析》中对此有详细分析：相较于以旧换新，消费券更针对服务消费，刺激见效快；但从历史经验看，效果持续性更弱。如果发放1100亿左右的消费券，短期对服务消费的拉动效果应会较为明显，但全年看效果存疑；这背后可能与发放规模小，服务消费涉及的产业链较短有关。>生育补贴：政府工作报告明确今年将发放育儿补贴，3月呼和浩特将育儿补贴标准提高至每年1万元，并为入托的3岁以下婴幼儿家庭每年发放600元托育机构照护补贴。预计后续全国的补贴除了直接发放现金，也将对托育养育类服务提供针对性补贴，有望持续拉动服务消费。2）减负：加大保障房建设力度、公共教育投入，释放居民服务消费潜力。如前文分析，我国居住、教育消费的占比偏高，挤压了其余服务消费，通过加大相应领域的公共支出，可替代私人消费，释放消费空间。>加大保障房建设力度：根据中指研究院数据，2025Q1北上深租金收入比仍在30%以上，杭州广州也高于20%，居民租房压力较大，应继续加强保障房建设，尤其是在核心一二线城市，以缓解租房压力。>加大公共教育投入：2022年，我国教育支出占GDP的比重约为4%，低于2012年高点的4.3%，应与近年来我国出生人口快速下降有关；国际对比看，高于日本的3.2%，但仍低于美国的5.4%、欧盟的4.8%《（2021年）。后续应继续加大教育财政投入力度，尤其是加大高等教育投入、提升高端人刚自主培养能力；加大普惠学前教育投入，减轻养育负担。 P.3请仔细阅读本报告末页声明3）吸引外需：便利外国游客入境旅游，鼓励文娱产品出口。2024年12月，国家移民管理局全面放宽优化过境免签政策；2025年4月，商务部等多部门发布《关于进一步优化离境退税政策扩大入境消费的通知》，提高境外旅客在华购物的便利性。此外，随着近年来我国文化产业发展，游戏、短剧、网文等文娱产品出口也持续高增，海外需求增长空间大。4）优化供给：提质升级传统服务消费、培育壮大新型服务消费，5000亿再贷款已落地。《国务院关于促进服务消费高质量发展的意见》对此有详细建议：传统服务消费方面，如提升餐饮服务品质、促进智慧健康养老产业发展、扩大文化演出市场供给等；新型服务消费方面，支持电子竞技、社交电商、直播电商等发展等。资金方面，5月9日，央行印发《关于设立服务消费与养老再贷款有关事宜的通知》，设立5000亿元服务消费与养老再贷款，激励引导金融机构加大对住宿餐饮、文体娱乐、教育等服务消费重点领域和养老产业的金融支持。风险提示：政策力度超预期、外部环境超预期变化、统计误差和口径调整。 P.4资料来源：同花顺iFinD，国盛证券研究所图表4：就业端，服务业就业占比持续提升资料来源：Wind，国盛证券研究所01020304050602002200420062008201020122014中国:占就业人员数比重:第三产业中国:占就业人员数比重:第二产业中国:占就业人员数比重:第一产业% 请仔细阅读本报告末页声明资料来源：Wind，国盛证券研究所图表5：中国居民消费结构（2024年）资料来源：Wind，国盛证券研究所生活用品及服务,5%交通,11%通信,3%教育,8%娱乐,3%医疗保健,9% 请仔细阅读本报告末页声明资料来源：Wind，国盛证券研究所图表8：中美日服务消费结构对比（中国、日本为2024年数据，美国为2023年数据）图表10：我国教育支出占GDP的比重低于美欧资料来源：Wind，国盛证券研究所9113510421102医疗交通通信中国日本正常012345678200020022004200620082010中国:占GDP比重:教育支出欧盟:占GDP比重:教育支出美国:占GDP比重:教育支出日本:占GDP比重:教育支出% P.5资料来源：Wind，国盛证券研究所图表9：2020年三城发放消费券的效果持续时间较短资料来源：Wind，国盛证券研究所-25-20-15-10-505101519-0919-1019-1119-1220-0120-0220-0320-04社零增速差:三城-全国（右轴）全国社零累计同比三城(杭州、温州、郑州)平均社零增速% 资料来源：Wind，国盛证券研究所0.00.51.01.52.02.53.03.54.020-0520-0620-0720-0820-0920-1020-1120-12% 风险提示政策力度超预期、外部环境超预期变化、统计误差和口径调整。 请仔细阅读本报告末页声明 请仔细阅读本报告末页声明免责声明国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删分析师声明本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。投资评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股股票评级行业评级上海地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com深圳地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com P.7致的任何损失负任何责任。容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。节或修改。投资建议的评级标准评级说明市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准。买入相对同期基准指数涨幅在15%以上增持相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间持有相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间减持相对同期基准指数跌幅在5%以上增持相对同期基准指数涨幅在10%以上中性相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间减持相对同期基准指数跌幅在10%以上国盛证券研究所北京场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com南昌邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com