核心观点
- 品牌端：618大促开启，国货品牌表现亮眼。内需消费主线下，美妆个护板块有望迎来结构性机会，新渠道新产品以及品牌资产优质的美妆个护品牌有望受益。以品牌服饰为代表的可选消费在政策刺激和信心重建下正在踏入逐步复苏的通道，宏观环境好于2024年；近期内需板块在多因素共振下，复苏超预期的企业迎来估值修复行情，其中具备新消费的品牌表现强劲。美护和户外板块作为具备新消费特征的赛道，业绩成长性有望延续。
- 制造端：关税扰动带来的避险情绪高点已过，估值持续修复，优质制造龙头有望具备强抗风险能力，产业份额有望持续提升。制造端企业经历上一轮关税变化后，积累了丰富的应对经验、基本面方面表现更为韧性，根据我们跟踪的制造商反馈，目前多数大品牌客户表现冷静、尚未调整订单数量和发货节奏；密切跟踪关税政策动态，把握超跌制造头部企业中长期的积极因素带来的估值修复机会。
关键数据
- 618大促：时间提前至5月13日，战线拉长，补贴力度升级。李佳琦直播间首日销售表现亮眼，预售首日美妆GMV达到25-35亿元。珀莱雅延续去年领先优势，位于天猫美妆预售4小时榜单第一。
- 社零数据：3月社零总额同比增长5.9%，增速环比+1.9pct；其中商品零售/餐饮收入分别同比变动+5.9%/ +5.6%；限上必选消费品中粮食类、饮料类、烟酒类和日用品类分别同比变动+13.8%/+4.4%/+8.5% /+8.8%，限上可选消费品中服装鞋帽类、化妆品、金银珠宝、通讯器材、家电和家具分别同比变动+3.6%/+1.1%/+10.6%/+28.6%/+35.1%/+29.5%。
- 原材料价格：棉花价格指数上涨，羊毛价格指数持平，粘胶短纤/粘胶长丝价格持平，涤纶长丝价格上涨，PA66价格持平，锦纶丝价格下跌。原油、聚丙烯、低密度聚乙烯价格上涨，黄金价格下跌，白银价格下跌。
- 出口数据：25年3月越南纺织品和服装出口同比+14.77%，鞋出口同比+15.77%。丰泰和裕元4月营收同比增速分别为+2.7%/+10.5%。
研究结论
- 投资建议：
- 政策提振消费，关注内需复苏：高景气赛道+优质公司（安踏体育，361°等）；业务调整带来高弹性的公司（海澜之家、森马服饰、锦泓集团等）。
- 提振消费+估值调整到位，关注零售板块业绩估值双击：稳健医疗（消费品业务加速成长，核心单品增速亮眼）、登康口腔（抗敏龙头，产品升级提价空间足+线上持续发力贡献增量）、爱美客（拟收购韩国Regen，提振市场信心，估值有望重塑）、珀莱雅（多品牌多渠道多抓手、壁垒深厚，国货龙头地位稳固）。
- 制造端：关注产能布局多元、美国出口占比低的竞争优势突出的细分龙头。浙江自然、开润股份、南山智尚、华利集团、康隆达等。
- 风险提示：宏观经济波动风险，行业竞争加剧，存货减值风险，原材料成本上涨，营销/渠道/新品发展不及预期，终端零售/加盟渠道拓展不及预期等。
