核心观点
- 品牌端：618大促期间，国货品牌表现亮眼。内需消费主线下，美妆个护板块有望迎来结构性机会，新渠道新产品以及品牌资产优质的美妆个护品牌有望受益。以品牌服饰为代表的可选消费在政策刺激和信心重建下正在逐步复苏，宏观环境好于2024年；近期内需板块在多因素共振下，复苏超预期的企业迎来估值修复行情，其中具备新消费特征的品牌表现强劲。美护和户外板块作为具备新消费特征的赛道，业绩成长性有望延续。
- 制造端：关税政策反复，带来的避险情绪高点已过，估值持续修复，优质制造龙头有望具备强抗风险能力，产业份额有望持续提升。制造端企业经历上一轮关税变化后，积累了丰富的应对经验、基本面方面表现更为韧性。根据我们跟踪的制造商反馈，目前多数大品牌客户表现冷静、尚未调整订单数量和发货节奏；密切跟踪关税政策动态，把握超跌制造头部企业中长期的积极因素带来的估值修复机会。
关键数据
- 市场指数表现：上证指数/深证成指/创业板指/沪深300/恒生指数分别变动-0.03%/-0.91%/-1.40%/-1.08%/-1.32%。其中纺织服饰/美容护理/商贸零售分别变动+1.55%/-0.72%/ +0.69%。
- 行业数据：
- 纺服：Cotlook A指数/中国棉花价格指数/羊毛综合指数分别较上周变动-0.7%/-0.3%/持平，粘胶短纤/粘胶长丝较上周同比均持平，涤纶长丝POY/FDY/DTY变动持平/+0.3%/+0.2%，PA66较上周持平，锦纶丝POY/FDY/DTY变动-0.5%/持平/-0.2%。
- 美护&珠宝：原油/棕榈油/聚丙烯指数/低密度聚乙烯价格/黄金Au9999价格/白银价格分别较上周变动-1.23%/+0.25%/-1.12%/基本持平/-1.0%/-0.63%。
- 出口数据：
- 25年4月越南纺织品和服装出口同比+17.66%（M3同比+14.8%），鞋出口同比+20.47%（M3同比+15.8%），越南出口环比提速。
- 丰泰和裕元公布25年4月收入情况，其中丰泰/裕元（制造分部）的营收同比增速分别为+2.7%/+10.5%，继续保持稳健增长。
研究结论
- 继续看好户外行业：
- 户外运动行业景气度持续向上，当前多家品牌商布局户外赛道，海外户外品牌纷纷进入国内市场，定位高性能户外服饰的伯希和近期向港交所递交招股说明书。
- 618数据：根据618天猫运动户外抢先购数据，位列前三的分别是FILA、Nike和Lululemon，排名前十的品牌店铺中有五个国货品牌，表明国货品牌在户外运动赛道积极布局。
- 运动服饰赛道增长确定性来自于人口基数下带来的体育运动和细分健身户外项目的参与度+渗透率提升+政策推动。随着户外运动的普及，“小众运动”逐步形成“大众生活方式”，运动频次增加、装备需求细分等带动需求端快速增长；同时品牌端纷纷布局卡位细分运动赛道以满足消费者多元化的需求，供需双振下户外运动行业持续扩容。
投资建议
- 政策提振消费，关注内需复苏：高景气赛道+优质公司（安踏体育，361°等）；业务调整带来高弹性的公司（海澜之家、森马服饰、锦泓集团等）。
- 提振消费+估值调整到位，关注零售板块业绩估值双击：稳健医疗（消费品业务加速成长，核心单品增速亮眼），登康口腔（抗敏龙头，产品升级提价空间足+线上持续发力贡献增量），爱美客（拟收购韩国Regen，提振市场信心，估值有望重塑）、珀莱雅（多品牌多渠道多抓手、壁垒深厚，国货龙头地位稳固）。
- 制造端：当前关税政策仍存在极大不确定性，关注产能布局多元、美国出口占比低的竞争优势突出的细分龙头。浙江自然、开润股份、南山智尚、华利集团、康隆达等。
