南华期货玻璃纯碱产业链周报

南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 . 南华期货玻璃纯碱产业周报 ——基本面继续偏弱 寿佳露（投资咨询证号：Z0020569） 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号 2025年5月18日 一、玻璃核心观点 【供应】 变化。 【库存】 本周江苏南玻吴江二线900吨复产，供应尚未出现预期外变量，5月下旬-6月底点火和冷修产线仍各有2-3条。目前玻璃日熔位于15.67万吨，继续小幅波动。09盘面价格接近全产业链亏损状态，关注冷修预期的 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 全国浮法玻璃样本企业总库存6808.2万重箱，环比+52.2万重箱，环比+0.77%，同比+14.45%，折库存天数31天。沙河期现库存维持下降趋势，在7万吨水平（去年同期在4万吨），较4月上旬高点16-17万吨去库明显；本周产销整体依旧偏弱，沙河湖北现货继续降价。 【利润】 隆众数据，各工艺玻璃产线利润，天然气-150元，煤制气+104元，石油焦-70元。随着价格持续下跌，部分产线利润收缩或亏损扩大。 【需求】 截至0515，深加工样本企业订单天数均值10.4天，环比+0.1天；深加工持有原片库存11天，环比-1.7天。上述小样本数据看，订单数据在2月中下旬开始保持环比持续改善，同时下游库存也补充至正常中性水平。本周平均产销96。上半周湖北现货普遍40元，后半周至周末，沙河降价明显。 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 【策略观点】 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 现货维持弱势，且仍有降价预期。供应端保持点火与冷修并存的状态，日熔低位波动。当前玻璃累计表需-9%，简单线性外推的情况下，要使得下半年玻璃维持供需平衡的话，日熔需下滑至15.4万吨，淡季下或去库下则需要更低的日熔。目前盘面价格接近全产业链亏损的程度，继续等待现货降价预期兑现。玻璃如果低价持续，关注冷修预期的增加幅度。虽然玻璃估值处于相对低位，但短期基本面和成本支撑较弱。 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 二、纯碱核心观点 【供应】 玻璃期货主力合约收盘价季节性 玻璃期货主力合约持仓量季节性 元/吨 3000 2021 2022 2023 2024 2025 万手 150 2021 2022 2023 2024 2025 2500 100 2000 1500 50 1000 03/01 05/01 07/01 09/01 11/01 0 03/01 05/01 07/01 09/01 11/01 source：同花顺,南华研究 source：同花顺,南华研究 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 周产量67.77万（环比-6.31万吨），其中轻碱30.78万吨（环比-2.51万吨），重碱36.99万吨（环比-3.8万 【库存】 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 吨）；5月检修将陆续开始兑现，预估5-6月影响量在60万吨左右，但由于部分厂家具体检修天数以及具体计划仍待定，因此影响程度或动态调整。目前部分厂家检修时间有缩短传闻，检修有点不及预期。从近两年的检修情况看，检修明显分散和提前，也减少了传统夏季集中检修的影响程度。 纯碱厂库171.2万吨，环比+1.07万吨（轻质纯碱-0.04万吨，重质纯碱+1.11万吨）。交割库36.5吨（-1.09万吨）。纯碱厂库+交割库库存合计207.7万吨，继续保持高位。 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 【利润】 根据隆众数据，联碱法纯碱理论利润（双吨）+287元/吨，氨碱法纯碱理论利润65.4元/吨。利润环比改善，成本端煤炭和原盐价格均有下行。 【需求】 当前光伏日熔上行至9.88万吨；光伏成品库存在经历2个月的大幅去库后从4月中旬开始持续回升，目前光伏成品库存天数28.2-28.5天左右；在随着5月1日旧电价政策窗口期关闭，分布式光伏抢装需求快速退 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 潮，光伏产业链或重回过剩困局。浮法端整体持稳。 【策略观点】 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 5月开始纯碱厂家检修逐步兑现，但由于部分厂家检修时间有所缩短传闻，检修有点不及预期。目前从刚需倒推的重碱平衡继续保持过剩。大格局上，我们仍然维持即使有短期检修会对产量造成阶段性波动，但尚不影响整体供需格局，市场仍处于中长期过剩预期不变的共识中，库存处于历史高位。需求端，整体刚需持稳，光伏端有重回过剩格局的趋势。当前盘面压力明显，检修也未能提供短暂的支撑，且随着成本下移产业链利润尚存。此外，纯碱价格持续下破的动力还需要碱厂进一步降价。 三、玻璃产业链数据 【玻璃期货盘面】 【玻璃现货数据】 仓单数量:玻璃季节性 玻璃期货主力收盘价和持仓量 张 2021 2022 2023 2024 2025 元/吨 3000 玻璃期货主力合约收盘价 玻璃期货主力合约持仓量(右轴) 1000 2500 4000 2000 750 500 2000 1500 1000 250 0 03/01 05/01 07/01 09/01 11/01 15/12 17/12 19/12 21/12 23/12 source：wind,南华研究 source：同花顺,南华研究 沙河交割品价格-均价季节性 沙河交割品价格 元/吨 3000 2021 2022 2023 2024 2025 元/吨 3000 沙河交割品价格-安全沙河交割品价格-长城 沙河交割品价格-金宏阳沙河价格品价格-德金沙河交割品价格-玉晶 2500 2500 2000 2000 1500 1500 1000 01/01 03/01 05/01 07/01 09/01 11/01 1000 20/12 21/12 22/12 23/12 24/12 source：南华研究 source：南华研究 浮法玻璃：5mm：市场价：华北地区（日）季节性 浮法玻璃：5mm：市场价：华中地区（日）季节性 元/吨 3000 2021 2022 2023 2024 2025 元/吨 3000 2021 2022 2023 2024 2025 2500 2500 2000 2000 1500 1500 1000 03/01 05/01 07/01 09/01 11/01 1000 03/01 05/01 07/01 09/01 11/01 source：钢联化工南华研究 source：钢联化工南华研究 浮法玻璃：5mm：市场价：华东地区（日）季节性 浮法玻璃5mm大板出厂价（湖北亿钧）季节性 元/吨 3000 2021 2022 2023 2024 2025 元/吨 3000 2021 2022 2023 2024 2025 2500 2500 2000 2000 1500 1500 1000 03/01 05/01 07/01 09/01 11/01 1000 03/01 05/01 07/01 09/01 11/01 source：钢联化工南华研究 source：南华研究 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 【玻璃月差基差】 浮法玻璃5mm区域价差 沙河5mm大小板价差季节性 元/吨 500 浮法玻璃5mm区域价差（华南-华北）浮法玻璃5mm区域价差（华中-华北） 浮法玻璃5mm区域价差（华东-华北）浮法玻璃5mm区域价差（华南-华中） 元/吨 2021 2022 2023 2024 2025 200 250 150 100 0 50 -250 0 20/12 21/12 22/12 23/12 24/12 03/01 05/01 07/01 09/01 11/01 source：钢联化工南华研究 source：钢联化工南华研究 玻璃期货月差（09-01）季节性 玻璃期货月差（01-05）季节性 元/吨 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2019 2020 2021 2022 2023 2024 400 元/吨 200 200 0 0 -200 -200 03/01 04/01 05/01 06/01 07/01 08/01 06/01 07/01 08/01 09/01 10/01 11/01 12/01 source：同花顺,wind,南华研究 source：wind,同花顺,南华研究 玻璃期货月差（05-09）季节性 玻璃01合约基差季节性（沙河） 元/吨 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2021 2022 2023 2024 2025 200 元/吨 1000 100 750 0 500 250 -100 0 -200 02/01 03/01 04/01 03/01 05/01 07/01 09/01 11/01 source：Wind,南华研究,wind source：同花顺,南华研究 玻璃05合约基差季节性（沙河） 玻璃09合约基差季节性（沙河） 元/吨 2021 2022 2023 2024 2025 2022 2023 400 元/吨 2024 2025 500 250 200 0 0 -250 -200 01/27 02/10 02/24 03/10 03/24 04/07 04/21 -500 11/01 01/01 03/01 05/01 07/01 source：wind,南华研究 source：wind,南华研究 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 玻璃01合约基差（湖北亿钧）季节性玻璃05合约基差季节性（湖北亿钧） 南华期货 南华期货 元/吨20212022202320242025 750 500 250 0 -250 03/0105/0107/0109/0111/01 玻璃09合约基差（湖北亿钧）季节性 玻璃区域价差（沙河德金-湖北亿钧）季节性 元/吨 750 2022 2023 2024 2025 元/吨 2021 2022 2023 2024 2025 200 500 250 0 0 -200 -250 -500 11/01 01/01 03/01 05/01 07/01 -400 01/01 03/01 05/01 07/01 09/01 11/01 source：wind,南华研究 source：南华研究 南华期货 南华期货 source：同花顺,南华研究 元/吨2019202020212022202320242025 南华期货 南华期货 600 400 200 0 -200 02/0103/0104/01 南华期货 南华期货 source：同花顺,南华研究 【玻璃供应数据】 浮法玻璃：产量：中国（日）季节性 中国浮法玻璃周度产量季节性 万吨 2020 2021 2022 2023 2024 2025 万吨 2021 2022 2023 2024 2025 125 17 120 16 115 15 110 01/01 03/01 05/01 07/01 09/01 11/01 01/01 03/01 05/01 07/01 09/01 11/01 source：钢联化工南华研究 source：钢联化工南华研究 浮法玻璃：损失量：中国（日）季节性 浮法玻璃：损失量：中国（周）季节性 万吨 2021 2022 2023 2024 2025 万吨 2021 2022 2023 2024 2025