核心观点与数据
- ECI指数：5月供需两端下行压力有所放缓。周度数据显示，ECI供给指数和需求指数均小幅回落。5月前三周高频数据显示，工业生产企稳，出口订单逐步修复，预计5月经济下行压力缓解，但地产投资回升动力偏弱。消费方面，乘用车零售延续修复态势，“以旧换新”政策支撑明显；基建投资方面，石油沥青开工率加速回暖，二季度有望提速；出口方面，中美贸易谈判取得进展后，集装箱出口航运价格指数回升，对美出口有望改善。
- ELI指数：央行报表总规模连月缩减。2024年4月末央行资产负债表总规模环比下降，主要影响因素包括：（1）1月暂停国债买卖导致央行持有的政府债规模缩减；（2）央行加大资本市场呵护力度，对其他金融性公司债权增加；（3）公开市场操作和财政存款变化导致央行对其他存款性公司债权和存款下降。预计5月降准将引致央行进一步“缩表”。
关键数据
- ECI指数：5月前三周，ECI供给指数较4月回落0.10个百分点，ECI需求指数较4月回升0.01个百分点。分项来看，ECI投资指数较4月回升0.03个百分点，ECI消费指数较4月回升0.02个百分点，ECI出口指数较4月回落0.07个百分点。
- ELI指数：2024年4月末央行资产负债表总规模为45.52万亿元，环比下降108.48亿元。
- 高频数据：汽车轮胎开工率、PTA开工率、钢厂高炉开工率环比多数回暖；港口炼焦煤库存、港口铁矿石库存环比变化；沿海七省电厂负荷率、PTA产业链负荷率环比变化；乘用车当周日均销量、汽车消费指数、航班执飞率、地铁日均客运量等数据变化；石油沥青装置开工率、水泥发运率、100大中城市供应土地占地面积、30大中城市商品房成交面积等数据变化；上海/中国出口集装箱运价指数、波罗的海干散货指数均值、韩国出口总额同比增速等数据变化；猪肉、蔬菜平均批发价，布伦特原油期货结算价、COMEX黄金期货结算价等数据变化。
研究结论
- 5月份经济下行的压力将有所缓解，但结构上仍面临挑战。工业生产企稳，出口有望改善，消费和基建投资有所回暖，但地产投资回升动力偏弱。
- 央行报表总规模连月缩减，主要受国债买卖、资本市场呵护力度、公开市场操作和财政存款等因素影响。预计5月降准将引致央行进一步“缩表”。
风险提示
- 短期出现“抢出口”现象；
- 政策出台力度低于市场预期；
- 房地产改善的持续性待观察。
