宏观量化经济指数周报：春节错位对经济数据读数造成扰动

宏观量化经济指数周报20260201 春节错位对经济数据读数造成扰动 2026年02月01日 证券分析师芦哲执业证书：S0600524110003luzhe@dwzq.com.cn证券分析师李昌萌执业证书：S0600524120007lichm@dwzq.com.cn证券分析师王洋执业证书：S0600524120012wangyang@dwzq.com.cn ◼周度ECI指数：从周度数据来看，截至2026年2月1日，本周ECI供给指数为50.09%，较上周回升0.03个百分点；ECI需求指数为49.86%，较上周回升0.02个百分点。从分项来看，ECI投资指数为49.91%，较上周环比回升0.08个百分点；ECI消费指数为49.62%，较上周回落0.03个百分点；ECI出口指数为50.24%，较上周回升0.02个百分点。 ◼月度ECI指数：从1月整月的高频数据来看，ECI供给指数为50.02%，较12月回升0.09个百分点；ECI需求指数为49.84%，较12月回落0.01个百分点。从分项来看，ECI投资指数为49.85%，较12月回落0.01个百分点；ECI消费指数为49.65%，较12月回落0.01个百分点；ECI出口指数为50.21%，较12月环比持平。 相关研究 ◼经济高频数据： 《市场短期进入结构混沌期，但大盘指数仍然稳健》2026-02-01 ➢生产：春节临近，多数行业开工率季节性回落。其中汽车全钢胎开工率和焦炉生产率分别环比回落0.18个百分点和0.66个百分点，石油沥青装置开工率环比回落1.3个百分点。 《1月FOMC：平安夜——2026年1月FOMC会议点评》2026-01-29 ➢消费：家电销售环比延续回暖，传统家电同比仍录得负增长。1月19日-1月25日家电线上销售整体仍延续环比回暖的趋势，其中扫地机器人、洗碗机等智能生活产品销售额同比录得较高正增长，而传统彩电销售额同比仍录得负增长。 ➢地产：二手房销售延续高景气度，新房销售仍偏弱。受春节错位影响，本周新房销售和二手房销售同比均录得较高增速，对齐春节后，二手房销售面积较去年同期下降约7.5%，但仍处于近几年较高水平，而新房销售面积则较去年同期下降25.5%，下滑仍旧明显。 ➢出口：1月出口有望延续较强韧性。1月中旬以来监测港口货物吞吐量符合季节性回落的特征，但同比仍录得稳定增长。此外，本周二十大港口离港船舶数量环比有所回升，仍处于相对高位，指向出口动能仍偏强。 ➢物价：大宗商品涨势有所放缓，猪肉价格温和回升。受机构止盈和美联储人事变动的影响，本周大宗商品价格涨势有所放缓，其中贵金属经历较大调整。 ➢整体来看，春节错位下经济读数同比表现相对较好，而环比则有所分化。其中家电销售和二手房销售环比动能相对较强，而工业生产和出口呈现环比季节性走弱。 ◼ELI指数：截至2026年2月1日，本周ELI指数为-0.25%，较上周回升0.40个百分点。“利率走廊”机制或在操作期限、操作利率等方面进一步优化。在2025年第二季度货币政策执行报告删除常备借贷便利利率发挥利率走廊上限作用的表述之后，当前中国利率市场有且仅有一条实际执行的走廊，即“DR001围绕7天期逆回购利率上下波动、以临时性逆回购操作利率作为上限、以临时性正回购操作利率作为下限”，波动范围合计70bps，2025年大部分时间，DR001的实际波动区间远低于此幅度，2025年下半年人民银行在多种场合表示“收窄短期利率走廊的宽度”，从方向上看，以DR001为核心利率的短端利率走廊有两种收窄的方式：（1）当前利率走廊的上下限分别是临时性逆回购和临时性正回购，2024年7月8日央行创设这两种公开市场操作，实际运行机制是当隔夜回购利率运行触及上限（OMO+50bps）或下限（OMO-20bps）时，央行当天投放隔夜流动性，以熨平流动性波动，这种触发机制主要是为了缓解当日尾盘流动性异常，并不是常态化的隔夜期限流动性投放，如果未来考虑强化DR001围绕主要政策利率波动的走廊运行机制，隔夜逆回购操作或需要每日常态化，通过隔夜期限流动性投放，进一步稳定DR001的波动率；（2）当前“利率走廊”上下波动70bps，虽然相比变革 前超过200bps的空间已有大幅收窄，但是考虑当前DR001的实际波动空间低于70bps，走廊上限和下限仍有进一步收窄的空间，走廊运行规则的调整或将再度熨平DR001的波动节奏。综上所述，“利率走廊”机制从操作期限、操作利率等方面优化规则，对于短端货币市场和流动性供需而言，均是“双向波动”的中性作用，在“降息”没有发生的情况下，DR001的上行或下行空间都有限，对于中长期限流动性和利率运行而言，意味着主要政策利率的政策引导效应再被强化，单边上行或单边下行风险被缓释，实体经济流动性供需或也因此受益。 ◼风险提示：美国关税政策仍有不确定性；政策出台力度低于市场预期；房地产改善的持续性待观察。 内容目录 1.本周双指数概览..................................................................................................................................61.1. ECI指数：2026年初经济运行有所回暖.................................................................................61.2. ELI指数：“利率走廊”机制或进一步优化。...........................................................................72.本周高频数据概览..............................................................................................................................92.1.工业生产：春节错位下主要行业开工率同比改善.................................................................92.2.消费：以旧换新对家电销售的影响有所体现.......................................................................102.3.投资：二手房销售仍保持较高热度.......................................................................................122.4.出口：春节错位或使1月出口延续平稳增长.......................................................................132.5.通胀：伊朗问题不确定性推升原油价格...............................................................................142.6.本周货币净投放5805亿元.....................................................................................................153.本周政策一览....................................................................................................................................164.风险提示............................................................................................................................................16 图表目录 图1：本周ECI供给指数、需求指数均小幅回暖（%）...................................................................6图2：本周实体经济流动性小幅回升（%）.......................................................................................7图3：本周汽车轮胎开工率各有升降（%）.......................................................................................9图4：本周全国高炉开工率环比回升（%）.......................................................................................9图5：汽车消费指数走势（点）.........................................................................................................11图6：本周国内航班执飞率小幅回升（%）.....................................................................................11图7：上周石油沥青装置开工率小幅回落（%）.............................................................................12图8：本周30大中城市商品房成交面积环比回升...........................................................................12图9：本周集装箱运价指数小幅回落.................................................................................................13图10：韩国出口金额同比增速走势（%）.......................................................................................13图11：主要食品价格走势（元/公斤）..............................................................................................14图12：主要大宗商品价格走势...........................................................................................................14图13：公开市场操作走势（亿元）...................................................................................................15图14：主要市场利率走势（%）.......................................................................................................