锌产业链周度报告

Special report on Guotai Junan Futures强弱分析：偏弱矿山供应边际增加的逻辑逐步兑现，炼厂及港口锌精矿库存处在相对充裕的位置，叠加目前炼厂加白银及硫酸的利润约800元/吨，5月部分炼厂检修结束后启动复产的概率较强。锌供应压力增加猴，过剩逻辑或将显性化。消费端过渡至传统淡季，抢出口订单的对冲暂不足。中美关税谈判缓和之后，抢出口订单依然存在，但是部分订单强度已经不及前几轮抢出口，提振程度较为有限。终端地产等板块走弱的背景下，下游镀锌板块开工下调相对明显。此外，周内价格偏高，下游畏高慎采。远端供应放量预期仍存，叠加进口体现，社库拐点或将确认，中长期依然偏弱运行。期限价差上，近端合约价差亦存在收敛压力，lending可持有。内外锌价来看，内外正套可继续持有。锌：过剩或逐步兑现，价格承压运行资料来源：SMM、钢联、同花顺、Bloomberg、国泰君安期货研究所 ◆◆◆ Special report on Guotai Junan Futures数据【行情回顾】上周收盘价沪锌主力LmeS-锌3【期货成交及持仓变动】单位：手上周五成交沪锌主力LmeS-锌3【库存变化】沪锌仓单库存沪锌总库存社会库存LME锌库存保税区库存【基本面数据和信息】进口锌矿加工费（美元/吨）进口锌矿冶炼利润（元/吨）国产锌矿加工费（元/吨）国产锌矿冶炼利润（元/吨）镀锌板价格（元/吨）压铸锌合金价格（元/吨）氧化锌价格（元/吨） 产业链纵向横向对比——库存、利润和开工角度01 Special report on Guotai Junan Futures锌矿锌冶炼库存：锌矿库存回升至高位，锌锭显性库存偏低01-0301-1301-2202-0502-1802-2803-1003-1903-2904-0904-1904-2905-1305-2606-0906-2107-0207-1507-2808-0908-2009-0209-1509-2710-1510-2811-1011-2412-0612-1712-30万实物吨连云港进口锌矿周度库存2021202220232024202501-3102-2803-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-31万金属吨冶炼厂原料库存202120222023202420250510152025303501-0201-1201-2202-0502-1903-0303-1403-2604-0804-1905-0505-1605-2806-0906-2007-0307-1507-2608-0708-1908-3009-1109-2410-1110-2311-0411-1511-2712-0912-20万吨七地库存20212022202320242025234567891001-3102-2803-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-31万吨冶炼厂成品库存2021202220232024202500.511.522.533.5401-0301-1401-27万吨x 100002025303540数据来源：SMM、同花顺、国泰君安期货研究所 Special report on Guotai Junan Futures锌矿锌冶炼◆矿企利润短期维稳，处在历史中位◆冶炼利润恢复，处于历史中位◆镀锌管企业利润持稳，处于同期中低位利润：锌矿利润处在产业链前列，冶炼利润中高位01-0201-1401-2602-0702-1903-0303-1503-2704-0904-2105-0605-1805-3006-1106-2307-0507-1707-2908-1008-2209-0309-1509-2710-1610-2811-0911-2112-0312-1512-27锌精矿企业生产利润2021202220232024202501020304050607080-25-20-15-10-50510152025302016-032016-082017-012017-062017-112018-042018-092019-022019-072019-122020-052020-102021-032021-082022-012022-062022-112023-042023-092024-022024-072024-12锌矿季度产量同比伦锌季均价相对矿山90分位线的利润率（右轴）-600-400-200020040060080001-0201-1401-2602-0702-19元/吨2021数据来源：SMM、同花顺、国泰君安期货研究所-1800-1300-800-300200700120017002200270001-0101-1301-2502-0602-1803-0203-1403-2604-0704-1905-0105-1305-2506-0606-1806-3007-1207-2408-0508-1708-2909-1009-2210-0410-1710-2911-1011-2212-0412-1612-28元/吨冶炼利润（考虑副产品）20212022202320242025 Special report on Guotai Junan Futures锌矿锌冶炼锌加工◆锌精矿开工率回升，处于历史同期中位◆精炼锌月度开工率回升，处在同期高位◆下游镀锌与压铸锌开工率下降，处于历史中偏低位开工：冶炼开工率修复至高位，下游开工率处在历史偏低位01-3102-2803-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-31锌精矿开工率20212022202320242025606570758085909510001-3102-2803-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-31%国内冶炼开工率20212022202320242025-2002040608010001-0301-1401-2702-0802-2103-0303-1203-2204-0104-1204-2205-0305-1305-2606-0906-2107-0507-1607-29%镀锌开工率202120222023010203040506070809010001-0301-1401-2702-0802-2103-0303-1203-2204-0104-1204-2205-0305-1305-2606-0906-2107-0507-1607-29%压铸锌开工率202120222023数据来源：SMM、同花顺、国泰君安期货研究所 交易面（价格、价差、库存、资金、成交、持仓）02 Special report on Guotai Junan Futures现货现货升水高位小幅回落 Special report on Guotai Junan Futures01002003004005006002020/11/10美元/吨现货海外premium相对持稳，安特卫普小升，LMECASH-3M依然呈现C结构 Special report on Guotai Junan Futures价差沪锌近端呈现B结构，远端相对较平 Special report on Guotai Junan Futures库存库存呈现去化趋势持仓库存比偏高 ◆◆ Special report on Guotai Junan Futures0510152025303540455001-0201-1301-24万吨x 10000LME显隐性库存-80-60-40-20020406080100美元/吨LME库存主要集中在新加坡地区LME总库存短期减少，处于历史同期中位LMEoff-warrant库存与CASH-3M相关 ◆◆◆ Special report on Guotai Junan Futures0123456701-0201-1101-2402-04万吨x 10000库存保税区库存持稳全球锌显性库存总量回落 02-1402-252021◆◆ 03-0803-2104-0204-1004-19上海保税区锌库存(周)2022 Special report on Guotai Junan Futures期货内盘持仓量处于历史同期相对高位 供应（锌精矿、精炼锌、次氧化锌）03 Special report on Guotai Junan Futures锌精矿锌精矿进口高位国内锌矿产量中低位国产矿与进口矿加工费回升 01-3102-2803-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-31冶炼厂原料库存20212022202320242025数据来源：SMM、国泰君安期货研究所◆矿到港量中高位◆冶炼厂原料库存充裕，处于历史同期高位 Special report on Guotai Junan Futures数据来源：富宝、钢联、SMM、国泰君安期货研究010203040506070809001-0101-1301-2402-0402-1702-28%87家独立电弧炉钢厂：开工率：中国（周）20211570017700197002170023700257002770001-0201-1401-2602-0802-20元/吨2021再生锌原料 锌需求（下游加工材、终端）04 Special report on Guotai Junan Futures数据来源：SMM、国泰君安期货研究消费精炼锌消费与去年同期基本持平30354045505560657001-3102-2803-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-31万吨 Special report on Guotai Junan Futures数据来源：SMM、国泰君安期货研究-10010203040506070802023-05%0102030405060%下游-开工率下游月度开工率小幅修复，大多处于历史同期中低位 海外因子（天然气、碳、电力）05 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、