公司点评：业绩稳健，嘉佩乐已开始试业

核心观点与业绩表现

• Q1业绩稳健：澳门Q1访客人次同比增长11%、环比增长9%，博彩收益总额同比增长1%、环比增长0.4%，达到560亿港元，为2019年同期水平的76%。银河娱乐Q1净收益112亿港元，同比增长6.2%。
• 业务分部表现：博彩业务净收益89亿港元，同比增长9.1%；非博彩业务净收益16亿港元，同比下降3.1%；建筑材料业务净收益7亿港元，同比下降5.5%。博彩业务占比80%，非博彩业务占比14%，建筑材料业务占比6%。
• 盈利能力提升：经调整EBITDA同比增长16.3%至33亿港元，EBITDA利润率提升至29.4%，同比提升2.6个百分点。
• 股东回报：公司派息比率提高至50%，预计2025年6月派发末期股息每股0.5港元，反映对澳门及公司长期发展信心。

市场表现与未来展望

• 市占率提升：五一黄金周期间，公司举办周华健世界巡回演唱会，博彩总收入略高于市场表现，显示市占率提升。后续将举办BTS J-hope、G-Dragon、张学友等世界级演唱会，预计进一步拉动需求，带动Q2业绩增长。
• 嘉佩乐试业：嘉佩乐于5月初试业，提供100间顶级豪华套房，有望吸引高端客户，树立澳门奢华酒店新标杆，为公司带来高净值客户群体。

投资建议与财务预测

• 盈利预测：预计2025-2027年收入分别为461/500/547亿港元，同比增长6.1%/8.5%/9.3%；归母净利润分别为94/112/131亿港元，同比增长7.5%/18.8%/16.9%；EBITDA分别为136/156/177亿港元。
• 估值与评级：目前市值对应9.7x 2025e EV/EBITDA，维持“买入”评级。
• 风险提示：银河四期落成慢于预期风险、博彩顾客消费力降低的影响、资金监管风险。