中裕科技2024年年报&2025年一季报点评报告

2024年公司业绩受海外页岩气需求下降影响，实现营业收入5.99亿元（同比下降10.16%），归母净利润1.05亿元（同比下降17.14%）。第四季度收入1.62亿元（同比下降15.32%），归母净利润0.29亿元（同比下降17.95%）。2025年一季度业绩反弹，收入1.84亿元（同比增长48.81%），归母净利润0.31亿元（同比增长117.21%）。

成长能力分析：2024年分产品看，耐高压大流量输送软管受美国及中东需求下滑影响营收下降18.84%；普通轻型输送软管营收增长9.77%；钢衬改性聚氨酯耐磨管营收增长158.44%；柔性增强热塑性复合管营收下降27.61%。2025年一季度收入增长主要来自耐高压大流量输送软管需求增加。分区域看，境内收入占比提升至34.76%（增长4.27pct），境外收入占比降至65.24%。

盈利能力分析：2024年毛利率48.85%（同比增长2.38pct），2025年一季度毛利率50.72%（同比增长1.83pct），维持较高利润率。费用率方面，2024年销售费用率12.34%（增长1.48pct），研发费用率5.75%（增长0.84pct）；2025年一季度销售费用率13.18%（下降5.87pct），研发费用率4.69%（下降2.99pct）。

产品与募投项目：公司产品覆盖高端市场，耐高压大流量输水软管用于页岩油气压裂，普通轻型输送软管用于消防等领域，柔性增强热塑性复合管及钢衬聚氨酯管覆盖油气集输等。募投项目均计划2025年底完工，沙特子公司厂房改造及设备安装预计同期完成。

研究结论：公司是国内耐高压大流量输水软管领先企业，美国、中东页岩油气市场稳健。2024年业绩受海外需求下滑影响，2025年有望恢复增长。预计2025-2027年归母净利润分别为1.2/1.43/1.67亿元，对应PE分别为21/17/15倍。维持“增持”评级。

风险提示：原材料价格变动、下游需求波动、汇率变动、信息时效性及行业规模测算偏差。