季报点评：产能利用率显著提升，持续推进工艺迭代升级

请阅读最后一页各项声明分析师：邹臣登记编码：S0730523100001zouchen@ccnew.com 021-50581991证券研究报告-季报点评市场数据(2025-05-15)收盘价(元)一年内最高/最低(元)109.50/41.00沪深300指数市净率(倍)流通市值(亿元)基础数据(2025-03-31)每股净资产(元)每股经营现金流(元)毛利率(%)净资产收益率_摊薄(%)资产负债率(%)总股本/流通股(万股)798,576.81/798,576.8B股/H股(万股)0.00/599,740.90个股相对沪深300指数表现资料来源：中原证券研究所，聚源相关报告联系人：李智电话：0371-65585629地址：郑州郑东新区商务外环路10号18楼地址：上海浦东新区世纪大道1788号T1座22楼-13%10%34%57%81%104%128%151%2024.052024.092025.01中芯国际沪深300 3,907.206,741.59 本报告版权属于中原证券股份有限公司www.ccnew.com技术平台布署和产能建设。盈利预测与投资建议。公司为中国大陆晶圆代工龙头企业，拥有丰富的工艺技术平台，并持续推进工艺迭代和产品性能升级，在国际地缘政治冲突加剧的背景下，晶圆制造自主可控需求迫切，公司车规产品出货量稳步提升，AI算力需求旺盛，公司具备中国大陆最为领先的先进制程技术，有望充分受益于AI芯片国产化浪潮，我们预计公司25-27年营收为682.04/795.07/911.10亿元，25-27年归母净利润为50.75/62.28/75.42亿元，对应的EPS为0.64/0.78/0.94元，对应PE为132.85/108.24/89.38倍，维持“买入”评级。风险提示：行业竞争加剧；国际地缘政治冲突加剧；下游需求不及预期；新产线建设进展不及预期；新工艺平台研发进展不及预期。2023A营业收入（百万元）45,250增长比率（%）-8.61净利润（百万元）4,823增长比率（%）-60.25每股收益(元)0.60市盈率(倍)139.79资料来源：中原证券研究所，聚源 第2页/共5页2024A2025E2026E2027E57,79668,20479,50791,11027.7218.0116.5714.593,6995,0756,2287,542-23.3137.2022.7321.100.460.640.780.94182.27132.85108.2489.38 资料来源：Wind，中原证券研究所图4：公司25Q1下游应用领域结构情况资料来源：公司公告，中原证券研究所 本报告版权属于中原证券股份有限公司www.ccnew.com请阅读最后一页各项声明资料来源：Wind，中原证券研究所图3：公司单季度毛利率及净利率情况资料来源：Wind，中原证券研究所 本报告版权属于中原证券股份有限公司www.ccnew.com请阅读最后一页各项声明财务报表预测和估值数据汇总[Table_Finance2]资产负债表（百万元）会计年度2023A2024A2025E流动资产96,574106,27999,209109,060 116,538现金51,23548,02939,788应收票据及应收账款3,9443,2883,903其他应收款160239284预付账款752405835存货19,37821,26724,371其他流动资产21,10533,05030,028非流动资产241,889247,137 268,303 293,071 312,113长期投资14,4849,00410,215固定资产92,432113,545 120,893 131,807 138,543无形资产3,3443,2253,192其他非流动资产131,629121,362 134,004 146,724 157,730资产总计338,463353,415 367,512 402,131 428,652流动负债52,61461,54463,453短期借款3,3981,0702,271应付票据及应付账款4,9405,6587,008其他流动负债44,27754,81654,175非流动负债67,37962,76367,811长期借款59,03257,78563,406其他非流动负债8,3474,9784,405负债合计119,993124,308 131,264 157,255 173,303少数股东权益75,99480,91782,761股本226226236资本公积102,332102,906 102,906 102,906 102,906留存收益35,75039,44944,899归属母公司股东权益142,476148,191 153,487 159,716 167,258负债和股东权益338,463353,415 367,512 402,131 428,652现金流量表（百万元）会计年度2023A2024A2025E经营活动现金流23,04822,65932,127净利润6,3965,3736,918折旧摊销18,86023,15624,162财务费用-520-1,055929投资损失-250-1,100-1,364营运资金变动-2,424-4,1291,664其他经营现金流985413-182投资活动现金流-41,701-30,669-40,718-48,440-44,343资本支出-53,828-54,347-43,585-48,245-44,197长期投资8,67921,401-1,796其他投资现金流3,4492,2774,663筹资活动现金流15,7289,999-26短期借款-1,122-2,3271,200长期借款12,242-1,2465,620普通股增加1110资本公积增加2,788574其他筹资现金流1,82012,998-6,856现金净增加额-4,2631,732-8,241资料来源：中原证券研究所，聚源 本报告版权属于中原证券股份有限公司www.ccnew.com行业投资评级强于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅10％以上；同步大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅－10％至10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300跌幅10％以上。公司投资评级买入：未来6个月内公司相对沪深300涨幅15％以上；增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅5％至15％；谨慎增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅－10％至5％；减持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅－15％至－10％；卖出：未来6个月内公司相对沪深300跌幅15％以上。证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑，独立、客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点，本人对报告内容和观点负责，保证报告信息来源合法合规。重要声明中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告由中原证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证所含的信息不会发生任何变更。本报告中的推测、预测、评估、建议均为报告发布日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收益可能会波动，过往的业绩表现也不应当作为未来证券或投资标的表现的依据和担保。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。本报告所含观点和建议并未考虑投资者的具体投资目标、财务状况以及特殊需求，任何时候不应视为对特定投资者关于特定证券或投资标的的推荐。本报告具有专业性，仅供专业投资者和合格投资者参考。根据《证券期货投资者适当性管理办法》相关规定，本报告作为资讯类服务属于低风险（R1）等级，普通投资者应在投资顾问指导下谨慎使用。本报告版权归本公司所有，未经本公司书面授权，任何机构、个人不得刊载、转发本报告或本报告任何部分，不得以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的刊载、转发，本公司不承担任何刊载、转发责任。获得本公司书面授权的刊载、转发、引用，须在本公司允许的范围内使用，并注明报告出处、发布人、发布日期，提示使用本报告的风险。若本公司客户（以下简称“该客户”）向第三方发送本报告，则由该客户独自为其发送行为负责，提醒通过该种途径获得本报告的投资者注意，本公司不对通过该种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。特别声明在合法合规的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等各种服务。本公司资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告意见或者建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到潜在的利益冲突，勿将本报告作为投资或者其他决定的唯一信赖依据。 第5页/共5页