2024年一季报点评：资本开支显著降低，产能利用率提升确定性强

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 永兴股份（601033.SH）2024年一季报点评 资本开支显著降低，产能利用率提升确定性强 2024年04月30日 ➢ 事件：4月29日，公司发布2024年一季报，实现营业收入9.28亿元，同比增长5.49%；归母净利润2.04亿元，同比下降9.27%；扣非归母净利润1.92亿元，同比下降10.39%。 ➢ 在建转固或致成本增加，资本开支显著降低：1Q24，公司归母净利润下降9.27%，或受福山二期项目部分工程2023年转固，相关折旧摊销及借款利息费用同比增加所致；实现经营活动产生的现金流量净额5.18亿元，同比增长50.75%，主要由于收到销售商品、提供劳务现金增加所致；购置固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为3.20元，同比下降33.88%；投资活动产生的现金流量净额-3.15亿元，相较于2023年同期，净流出减少8.92亿元。资本开支显著降低，公司的高分红能力进一步增强。 ➢ 广州市原生垃圾保持增长，产能利用率提升确定性强：在高参数机组和设备自动化等加持下，公司机组整体发电效率较高，2023年吨发电量达到538.45度/吨。2024年1-3月，广州市原生垃圾终端处理量合计188.49万吨，相较于2023年同期（178.95万吨）增长5.33%，原生垃圾处理量保持增长。2023年，公司累计掺烧陈腐垃圾64.60万吨，未来将积极推进兴丰应急垃圾填埋场（折合约350万吨）等陈腐垃圾开挖处置项目。原生垃圾内生增长叠加填埋场陈腐垃圾贡献增量，公司产能利用率有望持续稳步提升，盈利能力进一步增强。 ➢ 投资建议：资本开支显著降低，高分红能力进一步增强；在原生垃圾内生增长和填埋场陈腐垃圾贡献增量的双重加持下，公司产能利用率有望稳步提升，成长确定性强。根据业务经营状况，维持对公司的盈利预测，预计公司24/25/26年EPS分别为1.02/1.26/1.58元/股，对应2024年4月29日收盘价PE分别为15/12/10倍，维持公司2024年18倍PE，目标价18.36元/股，维持“谨慎推荐”评级。 ➢ 风险提示：政策推进不及预期；地方财政压力；原生垃圾内生增长存在不确定性。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3,536 4,024 4,535 5,024 增长率（%） 7.4 13.8 12.7 10.8 归属母公司股东净利润（百万元） 735 920 1,134 1,425 增长率（%） 2.7 25.2 23.3 25.6 每股收益（元） 0.82 1.02 1.26 1.58 PE 19 15 12 10 PB 1.8 1.3 1.2 1.2 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年4月29日收盘价） 谨慎推荐 维持评级 当前价格： 15.28元 目标价： 18.36元 [Table_Author] 分析师 严家源 执业证书： S0100521100007 邮箱： yanjiayuan@mszq.com 分析师 尚硕 执业证书： S0100524030002 邮箱： shangshuo@mszq.com 相关研究 1.永兴股份（601033.SH）首次覆盖报告：成长与高分红兼备，固废综合处理龙头砥砺前行-2024/04/12 永兴股份（601033.SH）/电力及公用事业 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 3,536 4,024 4,535 5,024 成长能力（%） 营业成本 1,934 2,066 2,211 2,299 营业收入增长率 7.38 13.79 12.69 10.79 营业税金及附加 76 80 91 100 EBIT增长率 15.09 23.20 19.70 20.07 销售费用 3 4 5 5 净利润增长率 2.71 25.21 23.26 25.65 管理费用 288 342 408 452 盈利能力（%） 研发费用 128 161 181 201 毛利率 45.30 48.65 51.24 54.23 EBIT 1,097 1,351 1,618 1,943 净利润率 20.78 22.86 25.01 28.36 财务费用 378 365 363 352 总资产收益率ROA 3.08 3.58 4.46 5.46 资产减值损失 0 0 0 0 净资产收益率ROE 9.42 8.61 10.11 11.97 投资收益 81 80 91 100 偿债能力 营业利润 800 1,067 1,346 1,691 流动比率 0.53 0.95 0.97 1.05 营业外收支 14 0 0 0 速动比率 0.44 0.83 0.82 0.89 利润总额 814 1,067 1,346 1,691 现金比率 0.12 0.41 0.23 0.20 所得税 65 128 188 237 资产负债率（%） 66.70 57.85 55.19 53.53 净利润 749 939 1,157 1,454 经营效率 归属于母公司净利润 735 920 1,134 1,425 应收账款周转天数 151.71 150.00 150.00 150.00 EBITDA 1,958 2,196 2,524 2,917 存货周转天数 15.03 15.00 15.00 15.00 总资产周转率 0.15 0.16 0.18 0.19 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 705 1,909 839 686 每股收益 0.82 1.02 1.26 1.58 应收账款及票据 1,470 1,554 1,752 1,941 每股净资产 8.67 11.87 12.46 13.23 预付款项 15 21 22 23 每股经营现金流 1.91 0.94 1.27 2.50 存货 80 85 91 94 每股股利 0.52 0.66 0.82 1.03 其他流动资产 793 802 862 919 估值分析 流动资产合计 3,062 4,371 3,565 3,664 PE 19 15 12 10 长期股权投资 624 704 795 895 PB 1.8 1.3 1.2 1.2 固定资产 12,906 13,162 13,522 13,877 EV/EBITDA 10.82 9.64 8.39 7.26 无形资产 6,009 6,101 6,187 6,272 股息收益率（%） 3.40 4.35 5.36 6.74 非流动资产合计 20,808 21,361 21,890 22,423 资产合计 23,870 25,732 25,456 26,087 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 2,955 1,698 606 315 净利润 749 939 1,157 1,454 其他流动负债 2,799 2,927 3,083 3,189 折旧和摊销 861 845 906 974 流动负债合计 5,753 4,625 3,689 3,504 营运资金变动 -306 -1,317 -1,312 -561 长期借款 9,637 9,737 9,837 9,937 经营活动现金流 1,721 848 1,145 2,247 其他长期负债 533 524 524 524 资本开支 -1,251 -1,357 -1,341 -1,402 非流动负债合计 10,169 10,260 10,360 10,460 投资 -389 0 0 0 负债合计 15,922 14,885 14,049 13,964 投资活动现金流 -1,917 -1,307 -1,341 -1,402 股本 750 900 900 900 股权募资 0 2,430 0 0 少数股东权益 146 165 188 217 债务募资 200 85 100 100 股东权益合计 7,948 10,847 11,406 12,123 筹资活动现金流 -1,368 1,664 -875 -998 负债和股东权益合计 23,870 25,732 25,456 26,087 现金净流量 -1,564 1,204 -1,070 -153 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 永兴股份（601033.SH）/电力及公用事业 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时