中芯国际(688981)季报点评：消费电子加速国产替代 持续推进特色工艺布局

分析师：邹臣登记编码：S0730523100001zouchen@ccnew.com 021-50581991 ——中芯国际(688981)季报点评 证券研究报告-季报点评 买入(维持) 发布日期：2025年11月28日 事件：近日公司发布2025年三季度报告，2025年前三季度公司实现营收495.10亿元，同比+18.22%；归母净利润38.18亿元，同比+41.09%；扣非归母净利润31.77亿元，同比+44.40%；2025年第三季度单季度公司实现营收171.62亿元，同比+9.95%，环比+6.95%；归母净利润15.17亿元，同比+43.15%，环比+60.64%；扣非归母净利润12.73亿元，同比+39.74%，环比+73.52%。 投资要点： 量价齐升推动25Q3营收同环比增长，产能利用率持续提升。由于产业链切换加速进行，以及渠道还在备货补库存，公司积极配合客户保证出货，使得公司25Q3晶圆销售片数环比增长4.6%至249.9万片（折合八英寸）；同时由于产品组合变化，制程复杂的产品出货增加，公司25Q3晶圆平均销售单价环比增长3.8%，量价齐升推动公司25Q3营收同环比增长。由于产能利用率上升，产出增加抵消了折旧上升带来的影响，使得公司25Q3毛利率超预期，公司25Q3毛利率为25.49%，同比提升1.57%，环比提升4.79%；公司25Q3净利率为14.00%，同比提升3.81%，环比提升7.48%。公司25Q3产能利用率为95.8%，环比提升3.3%。 中国区收入环比增长，消费电子加速国产替代。从销售收入分地区来看，25Q3中国、美国、欧亚占比分别为86%、11%和3%，其中中国区收入绝对值环比增长11%。从下游应用领域来看，25Q3智能手机收入占比22%，电脑与平板占比15%，消费电子占比43%，互联与可穿戴占比8%，工业与汽车占比12%。在消费电子领域，主要由于国内在加速替代海外份额的阶段，公司长期布局和合作的客户获得产业链机会，包括多样化的家用电器在内，各类电子产品供应链需求都比较旺盛，公司25Q3消费电子收入环比增长15%。 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 《中芯国际(688981)季报点评：产能利用率显著提升，持续推进工艺迭代升级》2025-05-16 联系人：李智电话：0371-65585629地址：郑州郑东新区商务外环路10号18楼地址：上海浦东新区世纪大道1788号T1座22楼 工艺技术平台丰富，持续推进特色工艺布局。公司拥有丰富的工艺技术平台，目前具备逻辑电路、电源/模拟、高压驱动、嵌入式非挥发性存储、非易失性存储、混合信号/射频、图像传感器等多个技术平台的量产能力，并持续推进工艺迭代和产品性能升级。2025年前三季度，公司特色工艺在多个技术平台上的发展稳步提升；超低功耗28纳米逻辑工艺进入量产阶段，为客户提供了更低功耗、更高质量的解决方案；图像传感器CIS和信号处理ISP工艺持续技术迭代，提高感光能力、画面质量、信噪比，同时开发覆盖更多波段的光学工艺平台；嵌入式存储平台从消费市场向车 规、工业MCU领域拓展；在特色存储方面，NOR Flash、NAND Flash工艺提供更高密度、更小尺寸、更低功耗的高可靠性存储平台；此外，公司抓住汽车芯片市场增长机会，推出车规级Sensor、BCD、MCU、RF、存储、显示等多个特色工艺，为客户提供系统级解决方案。 盈利预测与投资建议。公司为中国大陆晶圆代工龙头企业，拥有丰富的工艺技术平台，并持续推进工艺迭代和产品性能升级，在国际地缘政治冲突加剧的背景下，晶圆制造自主可控需求迫切，公司消费电子产品加速国产替代，AI算力需求旺盛，公司具备中国大陆最为领先的先进制程技术，有望充分受益于AI芯片国产化浪潮，我们预计公司25-27年营收为682.04/795.07/911.10亿元，25-27年归母净利润为50.75/62.28/75.42亿元，对应的EPS为0.64/0.78/0.94元，对应PE为132.85/108.24/89.38倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；国际地缘政治冲突加剧；下游需求不及预期；新产线建设进展不及预期；新工艺平台研发进展不及预期。 资料来源：Wind，中原证券研究所 资料来源：Wind，中原证券研究所 资料来源：公司公告，中原证券研究所 资料来源：Wind，中原证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅10％以上；同步大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅－10％至10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对沪深300涨幅15％以上；增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅5％至15％；谨慎增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅－10％至5％；减持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅－15％至－10％；卖出：未来6个月内公司相对沪深300跌幅15％以上。 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑，独立、客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点，本人对报告内容和观点负责，保证报告信息来源合法合规。 重要声明 中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告由中原证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证所含的信息不会发生任何变更。本报告中的推测、预测、评估、建议均为报告发布日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收益可能会波动，过往的业绩表现也不应当作为未来证券或投资标的表现的依据和担保。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。本报告所含观点和建议并未考虑投资者的具体投资目标、财务状况以及特殊需求，任何时候不应视为对特定投资者关于特定证券或投资标的的推荐。 本报告具有专业性，仅供专业投资者和合格投资者参考。根据《证券期货投资者适当性管理办法》相关规定，本报告作为资讯类服务属于低风险（R1）等级，普通投资者应在投资顾问指导下谨慎使用。 本报告版权归本公司所有，未经本公司书面授权，任何机构、个人不得刊载、转发本报告或本报告任何部分，不得以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的刊载、转发，本公司不承担任何刊载、转发责任。获得本公司书面授权的刊载、转发、引用，须在本公司允许的范围内使用，并注明报告出处、发布人、发布日期，提示使用本报告的风险。 若本公司客户（以下简称“该客户”）向第三方发送本报告，则由该客户独自为其发送行为负责，提醒通过该种途径获得本报告的投资者注意，本公司不对通过该种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。 特别声明 在合法合规的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等各种服务。本公司资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告意见或者建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到潜在的利益冲突，勿将本报告作为投资或者其他决定的唯一信赖依据。