双焦：宏观影响有限 交易逻辑重回基本面

双焦：宏观影响有限交易逻辑重回基本面 研究员：周涛期货从业证号：F03134259投资咨询证号：Z0021009 2025年05月17日 第一章综合分析与交易策略 第二章核心逻辑分析 逻辑分析 本周铁水产量小幅下滑，当前钢厂高炉复产已基本到位，市场担忧铁水继续回落。现货面，近日焦煤价格下跌为主，下游采购积极性偏弱，煤矿库存回升明显，出货压力较大；焦炭方面，市场心态偏弱，部分钢厂对焦炭提降，预计近日能落地。总体看来，双焦基本面未发生明显变化，焦煤供给偏宽松格局贯穿全年，在宏观情绪消退后交易逻辑回到基本面上，后续观察铁水产量及钢材需求边际变化。 交易策略 单边：延续弱势运行，关注逢高做空的机会套利：观望期权：焦煤卖出虚值看涨期权（场外）期现：观望(观点仅供参考，不作为买卖依据） 第一章综合分析与交易策略 第二章核心逻辑分析 焦煤：价格延续下行尚未见到止跌迹象 现货价格：本周产地焦煤价格继续下跌，下游采购积极性降低，煤矿库存增幅明显，销售压力上升，焦煤价格普遍下跌20-50。现山西中硫煤仓单1010，蒙5仓单993，蒙3仓单943，澳煤（港口现货）仓单965。当前焦煤基本面乏善可陈，焦煤供给偏宽松格局贯穿全年，尚未看到止跌迹象，预计下周焦煤价格延续下跌趋势。（单位：元/吨） 国内供应：本周煤矿产量小幅回落，只要是由于煤矿库存累积顶仓被动减产，根据钢联数据焦煤矿产能利用率89.26%（-0.66%）。虽然焦煤价格触及部分煤矿成本，但大部分煤矿仍有一定利润，预计短期国内焦煤供给难有实质性收缩，产量总体较为稳定，焦煤供给充足。 进口蒙煤：本周进口蒙煤通关车次下滑，但仍处于中高位，本周甘其毛都口岸日均通关912车，周环比下降173车。随着五月口岸通关车次恢复正常，口岸库存回升明显，市场成交一般，看跌情绪较强，下游按需采购为主，价格偏弱运行。预计下周口岸通关车次高位震荡，口岸库存继续回升。 需求：本周独立焦企产能利用率为75.70%增0.26%；焦炭日均产量67.15增0.23。预计下周焦企产能利用率基本维持当前水平。（单位：万吨） 库存：本周炼焦煤总库存3785.3（+48.9），下游采购积极性一般，煤矿及口岸库存压力增加，全环节库存压力较大。具体看，煤矿出货情况转差，库存明显回升，口岸成交一般，库存也大幅上升，洗煤厂库存小幅回升，钢厂库存微增，焦化厂库存下降明显。钢联焦煤矿山库存680.4（+42.8），洗煤厂库存342.2（+5.3），独立焦企库存916.6（-42.7），钢厂库存787.2（+2.4），甘其毛都口岸库存307.4（-20.0），港口库存702.6（-23.5）。（单位：万吨） 焦炭：市场心态偏弱焦炭降价落地 现货价格：本周产地焦炭弱势运行，市场看跌情绪显现，焦炭降价落地。现山西吕梁准一焦炭（湿熄）仓单1460，日照港准一焦炭（湿熄）仓单1433，山西吕梁准一焦炭（干熄）仓单1585。由于高炉复产基本告一段落，铁水产量小幅下滑，焦煤价格持续下跌，焦炭成本支撑不足，市场信心不足，预计焦炭价格跟随焦煤价格继续下跌。（单位：元/吨） 供应：本周独立焦企产能利用率为75.70%增0.26%；焦炭日均产量67.15增0.23。多数焦企有小幅利润，基本保持正常生产节奏，下游钢厂也普遍按需采购，焦企出货情况尚可，预计下周焦企产能利用率小幅下滑。（单位：万吨） 需求：本周铁水产量小幅回落，247家钢厂日均铁水产量244.77，环比下降0.87。当前钢厂高炉复产基本到位，铁水产量已高位回落，后续关注铁水产量回落速度。（单位：万吨） 库存：本周焦炭库存各环节都小幅下降，焦企正常出货，库存压力尚不明显，钢厂仍按需采购为主，港口成交一般。本周焦炭总库存1039.5（-9.7），其中焦企库存94.3（-0.1），钢厂焦炭库存663.8（-7.2），港口库存281.4（-2.3）。（单位：万吨） 利润：本周Mysteel煤焦事业部调研全国30家独立焦化厂吨焦盈利情况，全国平均吨焦盈利7元/吨；山西准一级焦平均盈利28元/吨，山东准一级焦平均盈利62元/吨，内蒙二级焦平均盈利-46元/吨，河北准一级焦平均盈利64元/吨。 国内焦煤产量小幅下降但整体影响不大 本周Mysteel统计523家炼焦煤矿山样本核定产能利用率为89.3%，环比减0.7%。原煤日均产量200.6万吨，环比减1.5万吨，原煤库存606.8万吨，环比增27.0万吨，精煤日均产量81.7万吨，环比增1.1万吨，精煤库存410.5万吨，环比增20.0万吨。本周原煤减产主要原因在于部分区域煤矿销售不畅导致库存积压迫使煤矿停产、减产。 1-3月份原煤生产同比增幅明显。根据国家统计局数据，3月份，规上工业原煤产量4.4亿吨，同比增长9.6%，增速比1-2月份加快1.9个百分点；日均产量1421万吨。1-3月份，规上工业原煤产量12.0亿吨，同比增长8.1%。山西增速尤为明显，1-3月山西累计原煤产量32540.7万吨，同比增长19.1%。根据汾渭数据，2025年1-3月全国炼焦精煤产量11727万吨，同比增长6.3%，山西1-3月炼焦精煤产量5530万吨，同比增长14.0%。 口岸蒙煤通关高位震荡口岸库存回升明显 高炉复产进入尾声关注高炉铁水回落速度 Mysteel调研247家钢厂高炉开工率84.15%，环比上周减少0.47个百分点，同比去年增加2.65个百分点；高炉炼铁产能利用率91.76%，环比上周减少0.33个百分点，同比去年增加3.19个百分点；钢厂盈利率59.31%，环比上周增加0.44个百分点，同比去年增加7.36个百分点；日均铁水产量244.77万吨，环比上周减少0.87万吨。 当前钢厂高炉复产已基本到位，铁水产量高位小幅下滑，双焦供给充足，市场担忧铁水产量进一步下滑，后续重点关注铁水产量以及钢材需求边际变化。 国内焦煤价格 进口焦煤价格 焦炭价格 焦炭基差-港口现货 炼焦煤进口数量 进口蒙煤通关车次 焦企产能利用率 焦煤库存-口岸及港口 焦煤库存-焦企及钢厂 焦煤及焦炭总库存 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 周涛 期货从业证号：F03134259投资咨询证号：Z0021009北京市朝阳区建国门外街道8号北京IFC国际财源中心A座31/33层(100020)Floor 11,China Life Center, No.16ChaoyangmenwaiStreet, Beijing, P.R. China (100020)上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层28thFloor,No.501DongDaMingRoad,SinarMasPlaza,HongkouDistrict,Shanghai,China全国统一客服热线：400-886-7799公司网址：www.yhqh.com.cn