宏观周报：中美贸易谈判结果超市场预期

宏观周报中美贸易谈判结果超市场预期 潘响（投资咨询证号：Z0021448）投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年5月16日 摘要 本周中美贸易谈判取得了超出市场预期的成果，双⽅对谈判结果都较为满意。在短期内，中美关税政策出现新的变数的可能性相对较⼩。然⽽，从⻓远来看，中美贸易谈判的进程依然充满曲折。从上⼀轮贸易战中可以明显看出，即便中美双⽅曾达成“不打贸易战”的共识，美⽅仍有可能推翻这⼀承诺，选择加征关税。因此，我们需密切关注90天后中美贸易谈判的新动态。4⽉的⾦融数据反映出当前经济仍处于负向循环之中，财政政策是⽀撑当前经济的重要⼒量。未来，财政政策的实施节奏应秉持“宜早尽早”的原则，这将是推动社会融资规模增⻓的重要动⼒。 一、中美贸易谈判结果超市场预期1.1中美贸易谈判结果超市场预期 本周⼀⼤重要事件就是5⽉12⽇中美公布联合声明，双⽅同意共同采取以下措施：美⽅承诺取消根据2025年4⽉8⽇第14259号⾏政令和2025年4⽉9⽇第14266号⾏政令对中国商品加征的共计91%的关税，修改2025年4⽉2⽇第14257号⾏政令对中国商品加征的34%的对等关税，其中24%的关税暂停加征90天，保留剩余10%的关税。相应地，中⽅取消对美国商品加征的共计91%的反制关税；针对美对等关税的34%反制关税，相应暂停其中24%的关税90天，剩余10%的关税予以保留。中⽅还相应暂停或取消对美国的⾮关税反制措施。 当下关税态度为何出现转变？⼀⽅⾯，美元相关资产的回撤以及⽀持率的压⼒是重要的影响因素。前期特朗普政府态度有所缓和，正是受到美元指数、美债、美股资产回调的影响，同时，在关税政策公布后，特朗普的⽀持率出现了下降。考虑到未来美国中期选举的形势，特朗普政府的态度逐步缓和。这⼀转变，是促成此次关税和谈达成的关键因素之⼀。另⼀⽅⾯，前期受制于美国财政创收的压⼒，关税税率打的相对较满，⽽在美东时间4⽉10⽇，美国众议院以217票赞成、213票反对的表决结果，通过了预算框架议案。预算决议获批让特朗普实施数万亿美元减税和增加联邦政府债务的举措步⼊正轨。后续将有望出台⼀些特朗普计划的政策⽅案，包括未来⼗年内减税⾼达5.3万亿美元、将债务上限提⾼5万亿美元，从⽽换取政府政府削减⽀出40亿美元。这就使得特朗普对关税的财政创收的诉求有所减弱，贸易谈判空间有所 总体⽽⾔，本次中美贸易谈判成果令⼈相对满意。从会后双⽅发布的表述来看，“会谈氛围坦诚、深⼊且富有建设性，取得了实质性进展”，因⽽，在短期内，中美关税政策再⽣变数的可能性较⼩。然⽽，展望未来，中美贸易谈判之路仍将充满曲折。从上⼀轮贸易战来看，即便双⽅曾达成“不打贸易战”的共识，美⽅仍可能推翻这⼀承诺，选择加征关税。因此，我们需密切关注90天后中美贸易谈判的新进展。 1.2政府债券支撑社融数据 4⽉社会融资数据公布，其中社融增量达到1.16万亿元，新增⼈⺠币贷款为2800亿元，同时M2与M1之间的剪⼑差有所扩⼤。从前四个⽉来看，社会融资规模增量累计为16.34万亿元，较上年同期增加了3.61万亿元。从总量层⾯观察，社融数据表现并不逊⾊，在过去4年中，仅次于2023年的⽔平。然⽽，若从结构⻆度深⼊剖析社融数据，不难发现，⽀撑社融增⻓的主要⼒量依然是政府，⽽居⺠和企业部⻔的⾃发性增⻓动⼒相对较弱。此外，4⽉新增⼈⺠币贷款的表现弱于往年季节性规律，⽆论是居⺠的短期贷款和中⻓期贷款，还是企业的短期贷款和中⻓期贷款，均不及往年同期⽔平，这反映出当前信贷扩张的内⽣动能仍然有待增强。 从4⽉社融数据中，我们可以清晰地窥⻅当前经济形势的轮廓。4⽉的经济数据表明，当前经济仍处于负向循环之中，尚未完全⾛出困境。在这样的背景下，财政政策成为⽀撑经济的关键⼒量。未来，财政政策的实施节奏仍将秉持“应早尽早”的原则，这将是推动社融增⻓的重要动⼒之⼀。此外，当前房地产市场的动能明显不⾜，需求端已迎来阶段性瓶颈期。这⼀趋势或许预⽰着5⽉居⺠中⻓期贷款仍将保持相对弱势，难以出现显著改善。 国内重要政策： 中美日内瓦经贸会谈联合声明发布：中美各取消91%的关税，暂停实施24%的关税。 央行等部门：加大广州南沙海洋产业，商业航天、全域无人产业的支持力度。 中国开展了打击战略矿产走私出口专项行动，近期还将组织一系列行动，而此前实施出口管制的中重稀土就包含在其中。 中美是否计划讨论美方以芬太尼为由对华征收的特别关税？外交部回应：芬太尼是美国的问题，不是中国的问题，责任在美国自身。 国务院关税税则委员会：5月14日12时01分起调整对美加征关税税率。五部门约谈京东、美团、饿了么等外卖平台企业，要求公平有序竞争。李强：把做强国内大循环作为推动经济行稳致远的战略之举。央行：拟进一步丰富“互换通”产品类型，延长利率互换合约期限至30年。 重要经济数据： 今年前4个月，我国汽车产销量历史上首次双双突破1000万辆。央行：1-4月社融增量16.34万亿，新增贷款10.06万亿，4月M2同比增8%。国家统计局数据显示，2024年，全国城镇非私营单位就业人员年平均工资为124110元，名义增长2.8%，按可比口径增长2.6%；城镇私营单位就业人员年平均工资为69476元，名义增长1.7%，按可比口径增长4.0%；规模以上企业就业人员年平均工资为102452元，名义增长4.4%，按可比口径增长4.2%。 2.2海外重点事件 美国： 美联储理事库格勒支持将利率维持在当前水平不变，仍认为关税会产生重大影响。特朗普“宏大减税法案”公布：十年拟减税4万亿、将债务上限提高4万亿美元、未提及百万富翁征税提议。特朗普：可能会放宽对叙利亚的制裁，甚至完全取消对叙制裁。特朗普言论-在CPI报告后再次施压鲍威尔，呼吁降息、直言股市将会大涨、采取措施恢复与叙利亚的正常关系，将终止对叙利亚的制裁、获沙特6000亿美元投资承诺、威胁伊朗不达成协议就使其石油出口归零。美国4月未季调CPI年率意外降至2.3%，为2021年2月以来新低。特朗普：我是加密货币的忠实粉丝和AI的信徒；当贝森特上电视时，一切都在上涨。贝森特了解市场。 美联储主席鲍威尔：美联储正在调整其总体政策制定框架，零利率已不再是一个基本情况，需要重新考虑就业不足和平均通胀率的措辞，预计4月PCE降至2.2%。 欧洲： 欧洲央行要求区内银行评估压力情况下美元短缺风险，因担忧特朗普执政下无法依赖美联储。 关税： 关税-①美国财长：将研究如何解决非关税壁垒的问题；②特朗普签署降低药品价格的行政令，还就不降价的国家发出汽车关税威胁；③美国4月关税收入同比激增130%至160亿美元。关税-美国财长：美国将把医药、半导体和其他战略产业带回本土；②印度提议对美部分产品征收反制关税；③特朗普威胁对美国征收关税的国家加征关税；④美国官员：目前贸易谈判桌上出现大约20-25份协议，下一项贸易协议将在特朗普归国时宣布。关税-①消息人士：美国与日本、韩国、印度的贸易关税协议“接近达成”；②消息人士：美国在关税谈判中不寻求美元贬值；③欧盟准备在几周内对乌克兰进口商品征收更高的关税；④美媒：特朗普100天改写50+次贸易规则。关税-日本寻求在下周举行第三轮美日贸易谈判，美国考虑修改美日贸易协定、欧盟与美国将加速贸易谈判进程，欧盟希望关税降幅大于英国。 地缘政治： 印称印巴军事行动总指挥同意将局势降级。 俄乌局势-①泽连斯基批准美乌矿产协议，愿与普京在土耳其直接会谈；②特朗普称可能前往土耳其参加会谈，预感普京可能会同意停火。 哈马斯声明：已准备好参与谈判，以达成全面、可持续的停火协议。呼吁特朗普政府采取措施结束加沙冲突。 美国对伊朗相关航运实施新一轮制裁，继续对伊朗极限施压。 俄乌安卡拉会谈-乌方称泽连斯基只接受与普京会谈。泽连斯基称只有与普京会谈才能带来和平，将邀请特朗普参加。特朗普派国务卿参与会谈。克宫对普京是否参加会不予置评。俄副外长：俄美两国将举行双边谈判；俄方希望与乌直接接触。 俄乌会谈-①普京确定俄乌谈判俄方代表团名单，总统助理梅津斯基领导代表团，普京不在名单之列；②鲁比奥、泽连斯基奔赴土耳其，美官员称特朗普不会参会；③消息人士：普京无意与泽连斯基进行一对一会晤；④欧盟同意对俄罗斯实施第17轮制裁。 俄乌会谈-①会谈推迟至16日举行，泽连斯基已离开土耳其，他表示在技术层面达成停火协议，就可以跳过与普京的会晤；②特朗普：如果合适将于周五前往土耳其参加会谈。在普京与我会面之前，谈判不会有进展。我不去普京 三、一周大类资产涨跌 source：wind,南华研究