原油期货周报：宏观氛围缓和促进油价反弹 需关注中美贸易谈判进展对市场扰动

行情回顾与核心逻辑分析 基本面因素指标库存端总体美国原油去库+亚洲浮仓释放构成支撑，但欧洲原油累库与美汽油累库仅部分抵消利好全球浮仓全球浮仓库存周降12.9%（亚洲释放717万桶，中东降342万桶），西非浮仓逆势增210万桶美国美国商业原油库存周降203万桶（库欣降74万桶），总库存较五年同期低7%；美国汽油库存周增19万桶（较五年同期低3%），炼厂开工率微升但单周汽油需求降38.1万桶欧洲欧洲ARA原油库存周增200万桶至4974.6万桶，结束三周降势亚洲新加坡成品油库存周降153.6万桶，燃料油库存锐减193万桶至2054.3万桶原油市场短期主要逻辑分析 原油期货价格涨跌幅情况（%）-28.00%-23.00%-18.00%-13.00%-8.00%-3.00%2.00%2024-05-092024-07-172024-09-25INE原油◼周四(5月8日)纽约商品期货交易所西得克萨斯轻质原油2025年6月期货结算价每桶59.91美元，比前一交易日上涨1.84美元，涨幅3.17%，交易区间57.74-60.29美元；伦敦洲际交易所布伦特原油2025年7月期货结算价每桶62.84美元，比前一交易日上涨1.72美元，涨幅2.81%，交易区间61.00-63.36美元。数据和资讯来源：隆众资讯，金十数据，Wind，Bloomberg，广发期货研究所整理 中东地区OSP官方价格变动情况阿拉伯官价变动情况($/b)伊拉克官价变动情况($/b)-10-505亚洲美国欧洲-15-10-505亚洲美国西北欧 -7-238轻质中质重质沙特至美国OSP沙特至欧洲OSP-6-14轻质中质重质沙特至美国OSP6月沙特原油OSP官方报价沙特上调至亚洲官价，但下调北美和欧洲OSP官价-14-9-416$/b轻质中质重质 -60-40-20020406080100120沪油-布油(元/桶）沪油-美油(元/桶）-4-2024681012原油内外盘价差情况2025/5/9最新值最新均值沪油-布油-1.802.73沪油-美油29.1627.03B-W2.903.01EFS0.700.84内外盘价差继续收窄，SC-Brent价差呈现倒挂形态原油跨区价差(美元/桶) WTI和布伦特月差扩张，宏观影响持续，远端偏空WTI月差结构（$/b）BRENT月差结构（$/b）SC月差结构（￥/b）Dubai月差结构（$/b）-10123456M1-M2M1-M3M1-M6-1012345-10103050702025/1/92025/2/92025/3/92025/4/92025/5/9M1-M2M1-M3M1-M6M1-M9-416 WTI和Brent的资金多头持仓、资金空头持仓以及管理基金净持仓的情况美油管理资金头寸-WTI期货资金持仓布油管理资金头寸-BRENT期货资金持仓(100000)(50000)0500001000001500002000002500003000003500004000004500002020/102021/042021/102022/04资金多头0500001000001500002000002500003000003500004000004500005000002020/102021/042021/102022/042022/102023/042023/102024/042024/102025/04资金多头资金空头WTI资金净持仓最新资金多头持仓环比资金空头持仓环比WTI2008742.90%60843-4.15%Brent208177-4.25%101455-3.02% 供应分析 OPEC组织供应情况◼在2023年4月和11月宣布额外自愿调整的欧佩克及其减产同盟国八个国家，即沙特阿拉伯、欧洲某国、伊拉克、阿联酋、科威特、哈萨克斯坦、阿尔及利亚和阿曼，于2025年5月3日举行了视频会议，以评估全球市场状况和前景。鉴于目前健康的市场基本面，如低石油库存所反映的那样，并根据2024年12月5日商定的决定，从2025年4月1日开始逐步和灵活地恢复每天220万桶的自愿调整，八个参与国将在2025年6月从2025年5月所需的生产水平开始实施每天41.1万桶的生产调整，这相当于三个月的增量。这次会议还决定，根据不断变化的市场条件，逐渐增加产量可能会暂停或逆转。而这种灵活性将使该集团能够继续支持石油市场的稳定。欧佩克及其减产同盟国八个国家还指出，这项措施将为参与国提供加快补偿此前超配额产量的机会。OPEC组织产能和产量变化情况（千桶/天）数据和资讯来源：Bloomberg，OPEC，广发期货研究所整理2000022000240002600028000300003200034000360003800040000201320142015201620172018过剩产能（右轴） 15 哈萨克斯坦能源部表示5月不计划削减原油产量，将维持日均27.7万公吨的原油与凝析油产量，较3月水平提升6.5%。按7.33桶/吨换算率计算，该国5月原油及凝析油总产量约200万桶/日，显著超出OPEC+设定的140万桶/日原油产量配额。雪佛龙与埃尼集团分别运营的田吉兹油田与卡沙甘油田持续增产，成为哈国产量超限主因。雪佛龙CEO明确表示未收到政府限产指令，埃尼集团亦未调整卡沙甘油田作业计划。此次产量决策加剧OPEC+内部矛盾，沙特此前警告若违规成员国未改善履约将触发进一步增产。哈国强调外资项目产能不受政府调控，但OPEC+协议框架下其原油产量合规压力持续上升。 OPEC部分成员国原油产量沙特产量（千桶/天）利比亚产量（千桶/天）70008000900010000110001200002004006008001000120014001600 美国原油产量及钻井数变化情况美国原油产量美国活跃钻井数与原油产量0200040006000800010000120001400016000原油产量（kbd）原油钻井数（右）8000900010000110001200013000140001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月20212022202320242025千桶/日 需求分析 美国4月非农新增就业17.7万人，美联储继续“按兵不动”◼美联储5月会议维持利率4.25%-4.5%不变，声明强调“失业率与通胀上行风险双升”。市场对6月降息概率降至20%，7月概率升至65%。◼3月CPI同比2.95%，核心PCE同比2.65%，仍高于美联储目标。一季度核心PCE物价指数环比折年率跳升至3.5%，创一年新高。高盛警告称，特朗普关税政策叠加美元走弱，可能推动核心PCE同比在2025年底升至3.8%。4月核心PCE环比预测值0.2179%，显示短期通胀压力未消。◼4月非农新增就业17.7万人，高于预期的13.8万人，但前两月数据合计下修5.8万人。失业率维持在4.2%，劳动参与率升至62.6%，显示劳动力供给持续修复。◼一季度GDP年化季环比初值录得-0.3%，为2022年以来首次负增长，主要受净出口拖累（-4.83%）和政府支出收缩（-1.4%）影响。企业“抢进口”导致进口激增41.3%，但进口商品转化为库存投资，拉动GDP增长2.25%。私人消费支出增速放缓至1.8%，为2023年中期以来最低，显示居民消费意愿受高利率和物价压力抑制。404550556065702020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-092024-122025-03美国PMI走势美国:Markit制造业PMI:季调美国:Markit服务业PMI:商务活动:季调0246810122020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-102023-022023-062023-102024-022024-062024-102025-02%美国通胀走势CPI当月同比核心CPI当月同比PPI同比-1.5-1.0-0.50.00.51.00123456美债收益率10年-2年(右)美国:国债收益率:2年美国:国债收益率:10年数据和资料来源：民生银行，广发期货研究所整理 22 欧元区通胀压力有所回落，降息预期提升◼4月欧元区HICP（调和消费者物价指数）同比稳定在2.2%，核心HICP同比跃升至2.7%，超出市场预期的2.5%。从国别看，德国HICP同比为2.5681%（3月数据），法国降至0.8184%，荷兰则攀升至4.1%。核心通胀中，服务业价格同比上涨3.9%，成为主要推手。尽管通胀高于欧洲央行2%的目标，但政策制定者更关注美国关税对经济的潜在冲击，市场仍预期6月可能降息。◼4月制造业PMI终值回升至49，较前值48.7有所改善，但仍处于收缩区间。分项数据显示，新订单指数连续11个月低于荣枯线，但生产萎缩速度放缓。工业产出方面，3月欧元区整体同比增速未公布，但德国实现0.3%的正增长，立陶宛（7.8%）和马耳他（10.1%）表现突出，而葡萄牙（-5.4%）和意大利（-1.8%）则陷入负增长。欧元区PMI走势欧元区信心指数30354045505560652020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-092024-122025-03欧元区:制造业PMI欧元区:服务业PMI-50-40-30-20-100102030402017-012017-07数据和资料来源：Wind，民生银行，广发期货研究所整理 亚洲炼厂裂解价差全面回升，中国山东独立炼厂对布伦特原油的汽柴油价差保持稳定2202703203704204705205701月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月山东汽油-SC裂解价差（元/吨）202120222023202420251702202703203704204705201月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月山东柴油-SC裂解价差（元/吨）20212022202320242025-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月亚洲汽油裂解季节性20212022202320242025（$/b）-20.000.0020.0040.0060.0080.001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月亚洲柴油裂解季节性20212022202320242025（$/b）0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月亚洲航煤裂解季节性20212022（$/b） 上周美国汽油库存有所累库，但仍较5年同期低3%2002102202302402502602701/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/1 12/1美国汽油库存2022202320242025百万百万桶百万桶1001101201301401501601701/12/13/14/12021百万桶323436384042444648501/12/13/12021百万百万桶百万桶20253035401/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/1 12/1美国燃料油库存20212022202320242025百万桶 全球原油浮仓库存变动情况（千桶）全球浮仓库存亚洲浮仓库存欧洲浮仓库存中东浮仓库存05000100001500020000250001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2021千桶0200004000060000800001000001月2月3月4月5月6月7