有色及新能源周报：中美贸易谈判超预期，有色板块集体走强

【有色及新能源周报】中美贸易谈判超预期，有色板块集体走强 国贸期货有色金属研究中心2025-5-19 目录 01有色金属价格监测 PART ONE 02铜（CU） PART TWO 宏 观 及 产 业 事 件 概 述-国 内 外 宏 观 ◼2025年5月14日，央行公布2025年4月金融数据。4月份新增社融11585万元，同比多增12243万元，其中政府债券多增10699万元；4月货币供应量M2同比增长8%，预估为7.2%，前值为7.0%；4月M1同比增长1.5%，前值增长1.6%，M2-M1剪刀差6.5%，前值5.4%。 美国5月份CPI同比增长2.3%，预期2.4%，前值2.4%；CPI环比增长0.2%，预期0.3%，前值-0.4%；核心CPI同比增长2.8%，为自2021年春季通胀爆发以来的最低速度；预期2.8%，前值2.8%；核心CPI环比上涨0.2%，预期0.3%，前值0.1%。 ◼美国4月PPI同比增长2.4%，预期值2.5%，前值2.7%，增速连续第三个月下降，且创去年9月以来新低。美国4月核心PPI同比增长3.1%，符合预期，前值为3.3%。美国4月PPI环比下降0.5%，预期值为0.2%，前值为-0.4%。 美国4月零售销售环比增长0.1%，预期值为0%，前值为1.4%。 当地时间5月15日，鲍威尔在美联储托马斯·劳巴赫(Thomas Laubach)研究会议上表示，美联储正在调整其货币政策框架，以应对2020年疫情后通胀和利率前景的重大变化。他表示，2020年制定的政策框架是基于当时持续低利率和低通胀的环境，但当下经济条件已发生显著变化。重新考虑平均通胀目标是合适的。 宏 观 及 产 业 事 件 概 述-国 内 外 宏 观 ◼由于美国政府债务不断增加，穆迪评级公司下调了美国的信用评级，从最高级别Aaa下调至Aa1，并将评级展望从“负面”调整为“稳定”。 美国5月密歇根大学消费者信心指数初值50.8，为史上第二低，不及预期的53.4，4月前值为52.2。市场备受关注的通胀预期方面，5月密歇根大学1年通胀预期初值7.3%，为1981年以来的最高水平，预期6.5%，前值6.5%；5年通胀预期初值4.6%，为1991年以来的最高，预期4.4%，前值4.4%。 宏 观 及 产 业 事 件 概 述-关 税 ◼中美日内瓦经贸会谈联合声明指出，中美双方承诺将于5月14日前采取以下举措：美国将修改4月2日规定的对中国商品（包括香港特别行政区和澳门特别行政区商品）加征的从价关税，其中，24%的关税在初始的90天内暂停实施，同时保留对这些商品加征剩余10%的关税；取消根据4月8日和4月9日对这些商品的加征关税。中国将相应修改税委会公告2025年第4号规定的对美国商品加征的从价关税，其中，24%的关税在初始的90天内暂停实施，同时保留对这些商品加征剩余10%的关税，并取消根据税委会公告2025年第5号和第6号对这些商品的加征关税；采取必要措施，暂停或取消自4月2日起针对美国的非关税反制措施。整体来看，根据目前声明内容，美国将对中国商品的关税从145%降至30%(为期90天，中国将美国商品的关税从125%降至10%(为期90天)。 ◼日本首相石破茂再次重申，他将在与美国的谈判中要求取消所有加征的关税，尤其是针对汽车的关税措施。石破茂表示，日本车企目前在美国投资并创造大量就业机会，如果日本的汽车工业因美国的关税措施被削弱，日本车企将“无法在美投资”。石破茂还表示，尽管美英两国于近日达成的贸易协议是一种可能的模式，但日本坚决要求对美出口零关税。 ◼美国商务部工业和安全局（BIS）发布公告称，启动撤销拜登政府的《人工智能扩散规则》，同时宣布采取额外的措施加强全球半导体出口管制。 行 情 回 顾 ： 铜 价 先 扬 后 抑 ◼本周宏观乐观情绪延续，内外盘铜价先扬后抑，价格重心小幅上移。 ◼周内人民币兑美元汇率进一步升值，外盘表现明显强于内盘，其中伦铜价格累计上涨1.9%，沪铜价格累计上涨0.9%。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 现 货 升 贴 水 ： 近 远 月 价 差 有 所 缩 窄 国内平水铜：周初随着交割日临近，现货升水持续缩窄至小幅贴水，而换月后升水快速走扩至450元/吨。 ◼沪铜期限结构：沪铜期限维持全线BACK结构，价差持续小幅缩窄，近月-连三价差由1500元/吨缩窄至1080元/吨，价差维持高位。 LME铜现货：LME现货升小幅缩窄，由49美元/吨缩窄至31美元/吨。 铜 进 口 盈 亏 ： 现 货 进 口 窗 口 关 闭 ， 洋 山 铜 溢 价 回 落 铜进口盈亏：周内沪铜表现弱于伦铜，叠加国内近远月价差缩窄，铜现货进口窗口关闭，现货进口亏损570～250元/吨。连三则亏损850～750元/吨。 洋山铜溢价：随着铜现货进口窗口关闭，洋山铜溢价由105美元/吨小幅回落至95美元/吨。 ◼ 铜 进 出 口 概 况 ◼电解铜进出口：1-3月中国电解铜累计进口84.3万吨，同比下降7.8万吨或8.5%；1-3月电解铜累计出口11.7万吨，同比增加7.1万吨或154% ◼阳极铜进口：2025年3月中国进口阳极铜5.0万吨，环比减少11.1%，同比减少47.8%；1-3月累计进口阳极铜17.1万吨，累计同比减少26.57%。阳极铜进口下滑一方面受铜精矿紧张的影响，全球粗炼产量下滑；另一方面，今年一季度进口比价未能打开。此外，物流方面也造成了一定干扰。 ◼废铜进口：1-3月废铜累计进口量为57.2万吨，累计同比增长1.6万吨或2.9%。而受美国贸易摩擦影响，预计未来废铜进口量增长乏力。 铜 精 废 价 差 小 幅 走 扩 铜精废价差：本周铜价偏强运行，废铜供应有所起量，铜精废价差走扩。周内铜精废价差由1295元/吨扩大至1667元/吨，高于合理精废价差1487元/吨。 粗铜加工费：粗铜加工费维持低位。其中，南方加工费维持在700元/吨，北方加工费维持在750元/吨，进口粗铜加工费维持在95美元/吨。 电解铜制杆开工率：铜现货升水下滑，精铜杆开工率有所回升，由62.8%回升至73.2%。 再生铜制杆开工率：再生铜制杆开工率由21.7%小幅提升至21.8%，仍处于低位水平。 资料来源：SMM、Wind、国贸期货研究院 铜 矿 加 工 费 维 持 低 位 ， 冶 炼 厂 亏 损 明 显 铜矿港口库存：铜矿港口库存由90万吨下降至81.9万吨。 ◼铜矿现货加工费：铜矿现货加工费由-43.6美元/吨小幅回升至-43美元/吨，加工费维持低位，铜矿延续偏紧格局。 ◼硫酸价格：硫酸价格由593元/吨下降至588元/吨，价格继续小幅下滑。 ◼冶炼厂利润：采用现货铜矿的冶炼厂亏损维持在3130元/吨附近；采用长协铜矿的冶炼厂亏损由143元/吨小幅扩大至172元/吨。 精 炼 铜 产 量 进 一 步 走 高 2025年3月国内阳极铜产量为96.7万吨，环比提高6.1%；其中，矿产粗铜产量80.1万吨，废铜产粗铜量16.6万吨。 4月SMM中国电解铜产量112.5万吨，环比增为0.32%，同比上升14.27%。1-4月累计产量432万吨，同比增加41.51万吨，增幅为10.63%。 4月电解铜行业的样本开工率为87.79%，环比上升0.11个百分点。 预计5月国内电解铜产量环比增加0.42万吨升幅为0.37%，同比增加12.13万吨升幅为12.03%。1-5月累计产量同比增加53.64万吨升幅为10.92%。5月电解铜行业的样本开工率为88.16%，环比上升0.36个百分点。 资料来源：SMM、国贸期货研究院 沪 铜 持 仓 量 下 滑 沪铜持仓：市场参与度有所下滑，沪铜持仓由275吨下滑至269万吨，持仓量小幅走低。换月后，近月持仓由19万吨增加至90万吨； 沪铜近月持仓虚实比：近月持仓虚实比由9.9增加至14。沪铜近月持仓虚实比处于中位偏高水平。 CFTC持仓：截止至2025年05月13日当周，非商业多头为71,926张，空头为50,404张，净持仓为21,522张，较上一周减少181张；从季节性角度分析，非商业净持仓较近五年相比处于较低水平。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 全 球 铜 显 性 库 存 ： 国 内 库 存 小 幅 累库 ， 美 铜 库 存 继 续 走 高 资料来源：SMM、Wind、国贸期货研究院 锌（ZN） PART THREE 锌:关 税 战 缓 和 ， 锌 价 反 弹 锌 主 要 周 度 数 据 变 动 回 顾 宏观情绪好转，然基本面走弱节点已至：美国将对中国商品的关税从145%降至30%（为期90天），中国将美国商品的关税从125%降至10%（为期90天），关税摩擦降温下，宏观情绪好转，随着淡季深入，下游需求走弱，而矿端增量顺利兑现下，炼厂有望维持较高产量，社库转增节点或已至，锌基本面走弱，反弹空间有限。 升 贴 水 ： 现 货 升水 下 调 资料来源：Wind、国贸期货研究院 锌 精 矿 产 量 ： 精 矿 生 产 利 润 下 滑 资料来源：Wind、国贸期货研究院 加 工 费： 进 口 加 工 费上 调5美 元/干 吨 资料来源：Wind、国贸期货研究院 精 炼 锌 产 量 ： 大 中 炼 厂 利 润 回 正 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 初 端 下 游 周 度 开 工 率： 节 后 持 续 恢 复 ， 镀 锌 需 求 预 期 较 弱 资料来源：Wind、国贸期货研究院 初 端 下 游 库 存： 原 料 采 买 积 极 性 下 滑 资料来源：Wind、国贸期货研究院 终 端 下 游-基 建 ◼1-3月新增专项债发行规模总计9602.41亿元，同比增长3261亿元，较去年来看，今年一季度专项债发行明显提速，恢复至往年正常发行速度。二季度来看，4月、5月、6月专项债预计发行规模分别为3293、3143、3423亿元，匀速发行，发行整体规模尚可。实物工作量来看，3月电线电杆开工率持续回升至高位，铜杆开工表现尚可，电力维度基建需求向好；3月镀锌管、焊管成交量平平，PE管材开工率明显往年同期水平，系春节后新项目较少所致；3月水泥出货率和出库量均表现一般，而4月水泥熟料窑线运转率出现明显回升，后续交运需求或有所改善。整体来看，3月实物工作量除了电力维度，其他板块表现仍偏弱。 终 端 下 游-地 产 ⚫3月房屋销售、开工、竣工降幅收窄。1-3月份，房地产开发企业房屋施工面积613705万平方米，同比下降9.5%，较1-2月降幅增加0.4个百分点；房屋新开工面积12996万平方米，下降24.4%，较1-2月份降幅收窄5.2个百分点；房屋竣工面积13060万平方米，下降14.3%。1-3月份，新建商品房销售面积21869万平方米，同比下降3.0%，较1-2月份降幅收窄2.1个百分点。1-3月份，房地产开发投资完成额19904万元，同比下降9.9%。整体来看，地产端降幅出现收窄，然仍是锌消费主要拖累。 终 端 下 游-汽 车 ◼汽车产量维持高增速，其中新能源汽车表现亮眼。1-3月中国汽车产量753.1万辆，累计同比增加12%，其中新能源汽车产量318.2万辆，累计同比50.4%。在国补政策刺激下，今年一季度汽车产量表现较好，然由于新能源汽车较传统燃油汽车用锌量减少，因此对锌消费实际增速低于汽车产量增速。出口来看，3月汽车出口量达50.7万吨，同比增加仅1%，受关税扰动影响，我国汽车后续出口存忧。 终 端 下 游-家 电 ◼据产业在线最新发布的三大白电排产报告显示，2025年5月空冰洗排产合计总量共计3821万台，较去年同期生产实绩上涨5.9%。分产品来看，5月份家用空调排产2330万台，较去年同期生产实绩增长9.9%；冰箱排产783万台，较上年同期生产实绩下降4.9%；洗衣机排产708万台，较去年同期生产实绩增长