工控稳定、电车高增，发力AI、机器人

核心观点与关键数据

• 2024年业绩表现：公司实现营收370.41亿元（同比增长21.8%），归母净利润42.85亿元（同比-9.6%）。Q4单季度营收116.44亿元（同比增长13.1%），但归母净利润同比大幅下降34.5%。2025年Q1营收89.78亿元（同比增长38.3%），归母净利润13.23亿元（同比增长63.1%）。
• 盈利与费用：2024年销售毛利率/净利率分别为28.7%/11.7%（同比分别下降4.8pp/4.0pp），Q1毛利率/净利率分别为31.0%/15.0%（同比分别下降3.7pp/上升2.3pp）。费用率管控良好，2024年销售/管理/研发/财务费用率分别为4.0%/4.2%/8.5%/0.0%（同比分别改善2.4pp/0.1pp/0.1pp/持平）。
• 业务板块表现：
  • 通用自动化：2024年收入约152亿元（同比增长1%），细分产品中变频器约52亿元、伺服系统约56亿元、PLC&HMI约13亿元、工业机器人约11亿元。
  • 智慧电梯：2024年收入约49亿元（同比下降7%）。
  • 轨道交通：2024年收入约5.6亿元（同比增长2%）。
  • 新能源汽车：2024年收入约160亿元（同比增长70%），在电机控制器、电驱总成、定子市场分别占10.7%、6.3%、10.5%份额，第三方供应商中排名第一。
• AI与机器人布局：2024年组建工业AI团队，布局人形机器人业务，研发出高性能关节部件样机。

研究结论与投资建议

• 未来增长预期：预计2025-2027年营收分别为459.6亿元、563.2亿元、652.2亿元。公司凭借工控龙头地位、国产替代加速、AI/机器人新业务布局，维持“持有”评级。
• 风险提示：外资厂商竞争加剧、新能源汽车市场竞争加剧、汇率波动风险。

盈利预测假设

• 关键假设：
  • 海外市场份额逐步提升，通用自动化各层级及机器人业务增速分化。
  • 电车&轨交板块销量增速43%/30%/20%，单价稳定。
  • 毛利率受益规模效应趋稳向上。