SMCI能否把握持续的AI势头？

科技分析师SAC No. S0570523020002purdyho@htsc.comSFC No. ASI353+(852) 3658 6000 超配 (Maintain) 速递 Purdy Ho 发布B300/GB300液冷系统及DCBBS解决方案3月，SMCI推出了其HGXB300NVL16和GB300NVL72系统，支持空气和液体冷却。GB300NVL72配备了超过20TB HBM3e，而8U的HGXB300NVL16支持16个GPU、2.3TB HBM3e和8个ConnectX-8网卡。两者均提供1.8TB/s NVLink和800Gb/s互连。其他关键更新包括：1）基于DLC2的数据中心构建模块系统（DCBBS）的推出，该系统集成了计算、存储、网络和电源模块，以实现更快的现场部署，并将TCO降低高达30%；2）扩展SMCI的人工智能产品组合，支持NVIDIA RTX PRO 6000 Blackwell GPU，该GPU配备GDDR7内存、PCIe 5.0和MIG，每个GPU支持最多四个完全隔离的实例。风险：财务和合规风险、AI应用未达市场预期、行业竞争激烈，以及中美贸易与技术紧张局势的风险。 风险行业竞争激烈。生成式人工智能领域仍处于初级阶段，单模态和多模态大型语言模型的持续发布支持着对话式人工智能、搜索、代码生成等应用。该行业尚未建立稳定的竞争均衡，参与者在其中存在激烈竞争。如果竞争进一步加剧，存在市场整合的风险，这将对产品发布滞后或技术发展落后的公司产生特别影响。AI 采用未达市场预期。在ChatGPT初步成功之后，大型科技公司已加速对生成式AI的投资。Meta于2023年初成立了其AIGC部门，而微软则深化了其在Azure和Bing等业务组合中的AI集成。然而，作为一种尖端技术，AI需要大量的前期研发投资和开发时间。AI技术的实施和采纳可能会受到公司投资能力、宏观经济状况、监管环境以及公众情绪等因素的限制，导致其发展进度比预期要慢。美中贸易与技术紧张局势风险。作为中国人工智能发展领域中的两个领先国家，美中两国均有多个本土企业积极在人工智能领域部署相关技术与产品，推动AIGC和LLM等前沿技术的应用。若未来两国间出现贸易摩擦，或将对人工智能产业的发展构成阻碍。财务与合规风险。金融合规问题可能引发市场不确定性并影响投资者信心。此外，未能及时满足纳斯达克上市合规要求可能导致退市风险。关于未覆盖股票的信息源自公开渠道，并不构成研究覆盖或投资建议。 3这份报告必须与报告末尾的重要披露和分析师资质一同阅读。 通用免责声明与披露免责声明分析师认证本报告的版权由HFHL独家拥有。任何组织或个人不得以任何方式侵犯HFHL的版权，例如复制、再版、出版、引用或未经HFHL书面许可将（全部或部分）重新分发。若HFHL同意引用或分发，应在其允许的范围内使用，并在分发前获取独立的本地建议以确保符合适用法律法规，并注明来源为“华泰香港研究”。不得作出与报告原意不符的任何引用、删除或修改。HFHL保留对相关侵权行为采取法律行动的权利。本报告中使用的所有商标、服务商标和标志均为HFHL的商标、服务商标和标志。尽管华泰已尽一切努力确保本报告中包含的内容客观公正，但本报告中的观点、结论和建议仅供参考，不构成在任何司法管辖区内购买或出售任何证券或金融工具的要约或招揽，且在要约或招揽可能违法的任何司法管辖区内均不构成要约或招揽。此类观点和建议并非旨在提供个人投资建议，且未考虑任何特定个人的具体投资目标、财务状况和特殊需求。投资者应充分考虑其自身具体情况，充分理解和使用本报告的内容，本报告的内容不应被视为投资决策的唯一依据。华泰及本报告的作者在任何情况下均不对因使用或依赖本报告或其内容而产生的任何直接、间接或后果性损失或损害承担任何责任。任何书面或口头承诺分享任何证券投资的收益或损失的承诺均被视为无效。基于不同的假设、标准或采用不同的分析方法，华泰的销售人员、交易员或其他专业人士可能以口头或书面的方式表达与本报告意见和建议不一致的市场评论和/或交易观点。华泰没有义务更新本报告。华泰的资产管理、自营及其他投资服务部门可能独立做出与本报告所表达的意见或建议不一致的投资决策。投资者应考虑到华泰和/或其相关人员可能存在潜在的利益冲突，这可能影响本报告中意见的客观性。投资者不应将本报告作为其投资或其他决策的惟一依据。具体披露内容见本报告末尾。此处所含的观点、评估和预测仅反映发布日期时的观点和判断。华泰可能会在不同时间发布包含与此处所述不一致的观点、评估和预测的研究报告。此处提及的证券或投资工具的价格、价值和投资回报可能会有波动。过去的表现并非未来表现的指示，未来的回报并非保证，且可能发生原始资本的损失。华泰不保证本报告中的信息保持更新。本报告中包含的信息可能未经通知即由华泰修改，投资者应在必要时关注此类更新或修改。华泰及本报告的作者据其所知，对 herein 所述的证券或投资工具不存有任何法律禁止的利益。华泰可在适用法律允许的范围内，持有 herein 所述公司发行的证券头寸或进行证券交易，并可能为这些公司提供投资银行、财务顾问或其他相关金融服务，或向这些公司寻求业务。本报告不面向任何地区、国家或其他司法管辖区的任何机构或个人投资者，因为发送、发布或使用本报告将导致华泰违反当地法律法规；或使华泰受到相关法律法规的约束。除非另有说明，本报告引用的数据代表历史业绩，不应作为未来回报的参考。华泰不承诺或保证任何未来回报的实现。报告中的预测基于相应的假设，任何假设的变化都可能显著影响预测回报。本研究报告由华泰金融控股（香港）有限公司（下称“华泰金融”）编制。本报告中提供的信息严格保密，仅限接收人知晓。本报告旨在为华泰金融、其客户及相关公司使用。任何其他人员仅因接收本报告并不视为本公司的客户。我/我们，Purdy Ho，特此证明本报告中所表达的观点准确反映了分析师本人对相关证券或发行人的个人观点；并且分析师的薪酬中没有任何部分直接或间接地与报告中包含的具体建议或观点相关。本报告基于HFHL认为可靠且公开可获得的资料，但HFHL及其关联公司（以下简称“华泰”）不对此类信息的准确性或完整性作出保证。HFHL并非美国金融业监管局（“FINRA”）的会员公司，且HFHL的研究分析师未在FINRA注册/获得研究分析师的资质。 4这份报告必须与报告末尾的重要披露和分析师资质一同阅读。 重要美国监管披露这份报告必须与报告末尾的重要披露和分析师资质一同阅读。美国新加坡Hong Kong, China华泰证券（新加坡）私人有限公司（以下简称“华泰SG”）持有新加坡金融管理局颁发的资本市场服务牌照，可从事证券、集体投资计划份额、交易所交易衍生品合约和场外衍生品合约等资本市场产品业务，并在《财务顾问法》下为免于注册财务顾问，可就包括通过发布或颁布研究报告或研究报告在内的投资产品向他人提供建议。华泰SG可依据《财务顾问规例》第32C条的规定，在其所属华泰集团公司的外国附属机构产生的信息/研究，在安排下向华泰SG分发。本报告仅供认证投资者、专家投资者或机构投资者参阅，华泰SG对报告内容不承担法律责任。如果您并非预期接收者，请立即通知华泰SG并直接将本报告退还。新加坡接收本报告者应就与分发信息相关事宜联系您的华泰SG关系经理或账目主任。在美国，本研究报告仅供符合美国监管要求的机构投资者通过华泰证券（美国）有限公司分发。华泰证券（美国）有限公司是一家注册的经纪商和FINRA的成员，根据1934年美国证券交易法第15a-6条的规定，对本研究报告的内容承担责任。华泰证券（美国）有限公司的关联分析师未在FINRA注册/具备研究分析师资格，可能不是华泰证券（美国）有限公司的关联人士，因此可能不受FINRA关于与标的公司沟通、公开露面以及分析师持有证券交易的限制。华泰证券（美国）有限公司是华泰国际金融控股有限公司（华泰国际金融控股股份有限公司）的全资子公司，而华泰国际金融控股有限公司是华泰证券有限公司的全资子公司。任何直接从华泰证券（美国）有限公司收到本报告并希望就其中所述的任何证券进行交易的个人应与华泰证券（美国）有限公司进行交易。在香港，本研究报告由HFHL编制及发行，该公司受香港证券及期货事务监察委员会监管，为华泰国际金融控股有限公司（华泰国际金融控股有限公司）的全资子公司，而华泰国际金融控股有限公司为华泰证券股份有限公司的全资子公司，后者为根据中华人民共和国法律成立、具有有限责任的股份有限公司，中文名称“华泰证券股份有限公司”。本研究报告仅提供给香港证券及期货条例及其附属法规中定义的机构及专业投资者使用。香港本报告的接收人可就与本报告有关或由此产生的任何事宜，联系HFHL。重要的香港监管披露• HFHL没有雇用或关联任何为公司或发行人担任官员的个人：其研究覆盖范围。• 请参阅 HFHL 官方网站上的重要披露 https://www.htsc.com.hk/stock_disclosure 请在以下部分查看其他重要披露重要的美国监管信息披露.• 本报告的主题可能包含受美国总统行政命令规制的实体，该命令限制了美国个人投资美国财政部外国资产控制办公室（OFAC）现称为“中国军工复合体公司”（CMIC）的指定公司的能力。本报告中包含的分析、意见和推荐仅供参考，不构成买卖证券的要约或招募行为，也不旨在促进证券的购买或出售。任何“美国个人”，定义为由美国公民、永久居民外裔、根据美国或美国任何司法管辖区的法律组建的实体（包括外国分支机构），或位于美国的任何个人，均应充分考虑自身具体情况，不得直接或间接投资于任何CMIC或其衍生证券，并将其作为投资机会使用。对于受美国总统行政命令限制的主题公司证券相关交易，华泰证券股份有限公司、其子公司、华泰证券（美国）公司或华泰金融控股（香港）有限公司，以及本报告的作者均不应对使用本报告中包含的信息而产生的任何后果承担法律责任。• 华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其关联公司，以及/或其董事、高管及雇员，可在适用的法律法规允许的范围内，持有本报告所述的任何证券（或任何相关投资）的部位，并可不时增持或减持任何此类证券（或投资）。因此，投资者应注意可能存在利益冲突。• Purdy Ho及其关联方并非本研究报告所述证券或发行人的官员、董事或顾问。分析师及其关联方与本研究报告所述证券或发行人无任何财务关系。根据披露目的，术语“关联方”包括根据FINRA定义的分析师家庭成员。分析师的薪酬基于华泰证券股份有限公司的整体收入和盈利能力，包括其投资银行业务产生的收入。 • 华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其关联方不时向客户销售和购买公司证券/工具，包括在华泰证券研究中以主承销商或代理身份涵盖的公司股票和债务（包括衍生品）。 5 投资评级指南孔氏将开展“证券咨询”业务。许可证号：AOK809。实体信息披露行业评级定义深圳© 2025 华泰证券有限公司。保留所有权利。华泰金融控股（香港）有限公司华泰证券（美国）公司华泰证券（新加坡）私人有限公司10F, 南博泰基金大厦, 5999逸仙路, 福田区, 深圳, 518017 电话: 86 755 82493932/传真: 86 755 82492062 电子邮箱: ht-rd@htsc.com超配：行业指数预计将跑赢基准。NEUTRAL:行业指数的表现预计将与基准相符。UNDERWEIGHT:行业指数预计将显著跑输基准指数。53/F, 中心, 99皇后大道中, 中区, 香港 Tel: +852 3658 6000/Fax:+852 2567 6123 Email: research@htsc.com http://www.htsc.com.hk/8 Marina Boulevard, #08-02, MBFC Tower 1, Singapore 018981 Tel: +65 68603600 Fax: +65 65091183Building 1, Huatai Securities Plaza, No.