SMCI能否把握持续的AI势头？

华泰研究发布的关于SMCI的研报指出，尽管AI驱动的数据中心增长依然稳固，但SMCI的表现与行业趋势背离。报告核心观点如下：

1. 行业背景：大型科技公司持续加大AI基础设施投资，资本支出同比增长显著。AI服务器市场预计未来五年将实现16.3%的年复合增长率。SMCI作为重要AI服务器供应商，面临能否把握机遇的关键问题。

2. SMCI业绩：2025财年第三季度财报显示，营收和盈利符合预期，但投资者反应消极，主要受第四季度业绩指引弱于预期、利润率压缩和关税担忧影响。营收为45.9亿美元（同比增长19%，环比下降19%），非GAAP每股收益为0.31美元（同比下降53%，环比下降47%）。毛利率降至9.6%（同比下降6个百分点，环比下降2个百分点）。

3. 业绩指引：2025财年第四季度业绩指引预计营收为56-64亿美元（对比VA一致预期67亿美元），非GAAP每股收益为0.40-0.50美元（对比VA一致预期0.66美元）。由于关税担忧，SMCI下调2025财年营收预测至216-226亿美元（从235-250亿美元）。

4. 全球扩张：SMCI正积极扩大全球制造业版图，以缓解关税风险并满足本地化需求。公司在硅谷建设第三家制造工厂，并扩展墨西哥、马来西亚和台湾的生产线，每月产量约为5000个机架，包括约2000个高性能GB NVL72单元。

5. 产品更新：SMCI推出了HGXB300NVL16和GB300NVL72系统，支持空气和液体冷却。GB300NVL72配备超过20TB HBM3e，而8U的HGXB300NVL16支持16个GPU、2.3TB HBM3e和8个ConnectX-8网卡。此外，基于DLC2的数据中心构建模块系统（DCBBS）的推出，以及扩展人工智能产品组合支持NVIDIA RTX PRO 6000 Blackwell GPU。

6. 风险提示：报告提示财务和合规风险、AI应用未达市场预期、行业竞争激烈，以及中美贸易与技术紧张局势的风险。

7. 研究结论：SMCI的表现与行业扩张步调不一致，可能反映了其货运政策变化和财务合规问题。尽管公司积极进行全球扩张和产品更新，但仍需关注业绩指引和潜在风险。