编织：蔻驰的连胜势头能否持续？——管理层会议和实时数据的要点

24.11.716.42.12.614.45.8429.01.72.61.326.40.509/2412/2403/25www.bernsteinresearch.com2025年6月17日YTD 1M 6MTPRSPXF24A报告市盈率（x）股息收益率 (%)EV/EBIT（x）peg调整(x)PEG报告 (x)EV/EBITDA (x)自由现金流收益率（%）阿尼莎·谢尔曼+1 917 344 8457 aneesha.sherman@bernsteinsg.com杰德·霍杜利克+1 917 344 8594 jed.hodulik@bernsteinsg.com杰西卡·田+1 917 344 8413 jessica.tian@bernsteinsg.com 19.914.21.72.114.613.40.71.10.91.112.712.05.287.5384.26100.0019%90.85/35.236,033.111.7%17,50020,55131.2101.5(0.7)11.131.990.506/2550005500600065002025年6月16日F25EF26E 20%25%21%34%18%22%23%37%11%14%17%14%16%15%(1) 咨询师正吸引和留住年轻消费者。美国服装及专业零售来源：2024年美国购物者调查，伯恩斯坦分析专用于 JATIN CHAWLA 在 TVF CAPITAL ADVISORS PTE LTD 的使用，日期为 2025-06-17详情来源：2024年美国购物者调查，伯恩斯坦分析阿尼莎·谢尔曼+1 917 344 8457 aneesha.sherman@bernsteinsg.com美国教练商店购物者人口统计 -年龄我在过去一年内购买了这个品牌我以前买过这个牌子，但不是最近一年美国教练购物者人口统计 -收入我在过去一年内购买了这个品牌我以前买过这个牌子，但不是最近一年Z世代YMillOmillX世代<25K25 - 50K$50K - $75K我们为Tapestry的首席执行官、首席财务官和投资者关系团队举办了一天的会议，并举办了一场首席执行官围炉对话在我们战略决策会议上。投资者会议的主要讨论围绕耐克品牌所看到的强劲趋势的可持续性。第二展示：现在有更多的Coach高收入消费者，低收入者占比较之前减少。去年有17%的Coach消费者收入超过20万美元（+2分）。在过去的6个月里，Coach新增了近400万客户，其中超过一半是Z世代/千禧一代——这些年轻消费者通常支付高于平均水平的费用。CEO Joanne Crevoiserat指出，与年轻消费者更易变动的观点相反，Coach的年轻消费者拥有高于平均水平的留存率（且这一数据正在增长）。这种不仅吸引而且留住Z世代购物者的能力，是品牌股权长期价值的一个良好信号。第1号证据：过去一年中，20%的Coach消费者是Z世代（比早些年购买Coach的人群高2分），25%是年轻的Z世代（高3分）。这种增长轨迹有多可持续？整合我们从主持的会议、与管理层的对话以及我们所追踪的品牌健康实时指标中得出的要点，我们强调了五个原因，说明为什么Coach的成功比人们想象的更具持久性和可持续性。为什么会这样？我们的假设是，或许十年前就熟悉Coach品牌的年长消费者，作为一个平庸且管理不善的“平价奢华”品牌，不太可能欣赏品牌发生的巨大变化以及它如今所提供的一切。而Z世代则更像是一张“白纸”，他们不带这些先入为主的观念接触品牌，能够欣赏Coach如今的质量和价值。教练（约占Tapestry销售额的80%和品牌运营利润的95%）在过去六个月取得了非凡的成功在2024年超越奢侈品市场（4%与市场持平增长）后，该品牌在2024年假日季度（第二财季）全球进一步加速增长至+10%，在2025年第一季度（第三财季）增长+15%，包括北美地区达到两位数增长。我们在线性数据中看到了相同的趋势——我们每年对约3600名美国消费者就其跨品牌的购物习惯进行调查，并且我们看到在Coach上，年轻消费者的比例略有上升。在2024年第四季度的最新调查中，年轻消费者更有可能在过去一年中购买过Coach，而年长消费者则相反（图表1）。 14%18%10%17%13%19%10%15%10K - 14.9K15K - 19.9K20万+$75K -$100K 0%10%20%30%40%50%60%70%5/125/266/96/237/77/218/48/189/19/1510/1310/2711/1011/2412/812/221/51/192/22/163/23/163/304/134/275/115/2530031032033034035036037038039040010%11%12%13%14%15%16%17%18%19%20%展品3：教练-马克唐纳专用于 JATIN CHAWLA 在 TVF CAPITAL ADVISORS PTE LTD 的使用，日期为 2025-06-17来源：Exabel，伯恩斯坦分析来源：Exabel，伯恩斯坦分析阿尼莎·谢尔曼+1 917 344 8457 aneesha.sherman@bernsteinsg.com证据4：教练 - 平均价格证据5：教练 - 库存百分比(2) 教练并非“购买增长”——尽管总收入激增，品牌健康指标依然强劲。来源：Exabel，伯恩斯坦分析美国服装及专业零售教练美国 -Markdown广度与Markdown深度教练美国-平均价格Markdown 深度教练美国 --% 库存SKU在我们举办的投资人会议上，Tapestry的首席执行官和首席财务官继续强调他们在质量、稀缺性和全价销售方面的纪律性。我们所看到的两位数增长并不是来自管理层追逐低质量单位销售；恰恰相反：他们的单位销售数量比几年前要少，AUR（平均售价）更高，降价幅度更低，我们没有看到品牌资产恶化的风险。我们经常看到消费者品牌的一个红旗是增长主要由管理层控制的短期杠杆驱动，以提振收入——例如快速门店增长、更高的降价折扣、大量新产品的推出。不可避免地，这些短期措施会适得其反，因为明年将有更严格的竞争压力，而利润率开始恶化。最后，我们的Reddit抓取分析表明，Coach子版块今年一直保持积极，但即使在总帖子中约10%的负面帖子中，大量那些“负面”帖子仅仅是抱怨高温产品供不应求（例如，这里是一些负面评论的选录：“我真的很想买这个包，但是买不起有谁知道这个包什么时候补货吗？？我每天都在变得越来越绝望 lol；在任何其他地方都找不到”；“D““我到处找这个包，去了每个教练店我后悔昨晚没买它，它已经卖完了；说它卖完了”；“我猜我只好再等一年才能找到了！lol只是想抱团取暖）。这些再次强化了我们的观点，即Coach在维持品牌稀缺性和吸引力的同时保持供应量低，而不是压货以刺激销售。这并非教练的情况。我们对价格和打折的实时追踪显示，新产品并没有削弱定价能力（实际上平均价格一直稳步上涨，同比增长6%），也没有以折扣价出售（因为打折范围仍然保持在10-20%，打折深度稳定在~40%）。此外，任何时候有货的SKU比例已经从15-20%下降到~11%，因为热销产品售出的速度更快。Markdown宽度9/29 3 55%55%57%55%54%56%53%56%56%62%58%57%59%57%57%58%61%61%60%54%55%12%9%10%11%14%12%11%11%11%10%15%12%12%12%12%10%12%9%13%12%13%来源：Lyst指数，伯恩斯坦分析来源：Reddit，伯恩斯坦分析展品7：Lyst指数 -Coach品牌在过去两个季度排名前五(3) 任何单个加盟店销售额不超过10%—看到多个加盟店的力量。美国服装及专业零售教练社区 - 按情绪分类的帖子百分比正中立负周末截至2022年第四季度2023年第一季度2023年第二季度2023年第三季度2023年第四季度2024年第一季度2024年第二季度2024年第三季度1 普拉达普拉达罗威Miu Miu普拉达Miu Miu罗威Miu Miu2 gucciMiu Miu普拉达罗威Miu Miu普拉达Miu Miu罗威3 monclerMonclerVersace普拉达罗威罗威普拉达普拉达4 花花牛瓦伦蒂诺Miu Miu博柏利 博柏利 博柏利 圣罗兰 圣罗兰5瓦伦蒂诺罗威宝嘉康蒂维萨斯Moncler圣罗兰宝缇嘉阿莱亚6博柏利博柏利瓦伦蒂诺圣罗兰 圣罗兰 美特斯邦威Versace宝缇嘉7罗意威Dolce & Gabbana 圣罗兰 MonclerVersaceVersace巴伦西亚加·雅克慕斯8 迪奥VersaceMoncler瓦伦蒂诺雅克慕斯 巴黎世家 雅克慕斯 古驰9杜嘉班纳古驰古驰雅克慕斯博柏利瓦伦蒂诺Moncler行10 圣罗兰 圣罗兰 迪奥博柏利瓦伦蒂诺·杰奎莫斯·古驰瓦伦蒂诺11 巴黎世家迪奥路易威登Diesel古驰古驰瓦伦蒂诺Versace12 耐克耐克杜嘉班纳与古驰巴伦西亚加巴宝莉掠过掠过13范思哲路易威登Diesel迪奥柴油掠过博柏利Moncler14 芬迪柴油博柏利巴伦西亚加轻薄外套路易威登新百伦拉夫·劳伦15 路易威登 巴宝莉雅各布·穆斯 Dolce & Gabbana Dior新百伦 路易威登 街头大师16柴油芬迪巴伦西亚加 路易威登 路易威登 走秀行图腾17 爱迪达掠过掠过掠过Ugg柴油阿拉亚巴伦西亚加18 巴宝莉巴伦西亚加耐克芬迪罗德 Dolce & Gabbana JW Anderson 路易威登19 教练雅各布·蒙斯祖斯·芬迪JW Anderson JW Anderson Alaia多切 & 加巴纳 维多利亚·贝克汉姆20 杰卡穆斯 JW安德森 JW安德森 菲拉格amos芬迪JW安德森教练克洛伊2024年第四季度2025年第一季度Miu Miu罗威圣罗兰 Miu Miu普拉达圣罗兰罗威教练教练普拉达宝格丽Cos阿拉亚宝缇嘉Moncler行克洛伊·罗行Ugg阿拉亚掠过Moncler古驰拉尔夫·劳伦雅各布·穆斯·范思哲Versace巴伦西亚加巴伦西亚加轻薄外套瓦伦蒂诺·雅克慕斯cos古驰拉夫·劳伦·开启克洛伊图腾图腾瓦伦蒂诺但这波品牌热潮仅仅是某个热门产品孤立的成功吗？如果是这样，它可能只是一时潮流，很快就会消退，为明年设立艰难的比较基准。这是我们听到的反复担忧之一。搜索兴趣数据也支持这一观点，这并非昙花一现。过去12-18个月，几大产品系列的搜索兴趣有所上升（图8），而且Coach的搜索兴趣在如今各品牌间的分布实际上比几年前更加多元化（图9）。Coach品牌热度达到20年新高——在过去的两个季度中，它一直位列Lyst时尚热度品牌及产品指数的前五名，与Loewe、Miu Miu、Saint Laurent等品牌同列（展7）。过去一年，社交媒体和搜索兴趣显著增长。新开放的纽约旗舰店（包括在2024秋冬期间流行的布鲁克林包）是2024年假日季最畅销的手袋系列之一。附表6：教练的reddit帖子中，多数是积极的（年至今55-60%），但即使是负面评论，大部分也是关于稀缺性和缺货管理层在投资者会议上回应了这一担忧，指出没有任何单一特许经营店的销售占比超过10%——因此，近期的两位数增长不可能是单一特许经营店（更不用说单一产品）推动的。这与几年前相比更加多元化：根据管理层表示，四家特许经营店（Tabby、Rogue、Field、Willow）在2022年推动了Coach零售手袋收入的一半。 4 (4) AUR差距与欧洲豪华实际上已经扩大。美国服装及专业零售教练管理团队在过去5年里稳步提升了该品牌的AURs，过去20个季度中有18个季度全球AUR增长，在周期的起伏中创造了卓越的业绩记录。管理团队指出，自2019年以来，Coach的全球AUR上涨了约50%。他们主要通过最小化促销和按全价销售来实现这一点。价格组合也发挥了作用，因为新的SKU以更高的价格点