粮价低迷拖累业绩，2025年营收利润双降

核心观点与关键数据

登海种业2024年业绩受玉米价格低迷影响显著下滑，2025年Q1营收利润双降。玉米种子业务营收同比减少20.78%，毛利率29.50%；小麦、水稻、蔬菜种子业务营收分别下降3.38%、30.61%、7.23%。2025Q1营收同比减少30.04%，净利润减少18.37%。

业务分析

• 玉米种子业务：受玉米价格走低、种子滞销库存积压影响，营收大幅下滑。
• 其他业务：小麦、水稻、蔬菜种子业务营收均出现不同程度的下降。
• 研发投入：公司加大研发投入，2024年研发费用0.83亿元，同比增加24.79%；2025Q1研发费用0.14亿元，同比增加9.65%。
• 新品种审定：2024年20个玉米新品种通过国家审定，转基因品种登海685D、登海710D、登海533K通过审定。

投资建议

预计2025-2027年公司营业收入分别为12.90/14.18/16.73亿元，同比增速分别为3.60%/9.85%/18.02%；归母净利润分别为1.77/1.87/2.06亿元，同比增速分别212.13%/5.75%/10.06%；EPS分别为0.20/0.21/0.23元/股。公司作为玉米种子龙头，有望受益于转基因玉米商业化，建议保持关注。

风险提示

• 产业政策风险
• 制种成本风险
• 新品种研发和推广风险