粮价低迷拖累业绩，2025年营收利润双降

glzqdatemark12025年05月15日 |报告要点|分析师及联系人请务必阅读报告末页的重要声明 2024年公司玉米业务实现营收10.73亿元，同比减少20.78%，毛利率达29.50%，同比增长0.33pct。由于受玉米价格走低，种子滞销库存积压，经营业绩出现下滑。2024年公司小麦业务实现营收1.08亿元，同比减少3.38%，水稻业务实现营收0.32亿元，同比减少30.61%，蔬菜种子业务实现营收0.13亿元，同比减少7.23%。公司2025Q1营收有所下降，主要系销售数量较上年同期下降所致，公司2025Q1销售净利率为16.47%，同比增长2.69pct。王明琦涂雅晴SAC：S0590524040003 SAC：S0590524110004 请务必阅读报告末页的重要声明登海种业(002041)粮价低迷拖累业绩，2025年营收利润双降行业：农林牧渔/种植业投资评级：当前价格：10.19元基本数据总股本/流通股本(百万股)880/880流通股市值(百万元)8,967.20每股净资产(元)4.11资产负债率(%)16.68一年内最高/最低(元)13.56/7.55股价相对走势相关报告扫码查看更多投资要点2024年公司实现营业收入12.46亿元，较上年减少19.74%；归属于上市公司股东的净利润0.57亿元，较上年减少77.86%。2025Q1公司实现营收1.63亿元，同比减少30.04%，归属于上市公司股东的净利润0.25亿元，同比减少18.37%。➢粮价低迷叠加竞争加剧，玉米种子业务营收下降2024年公司玉米业务实现营收10.73亿元，同比减少20.78%，毛利率达29.50%，同比增长0.33pct。由于受玉米价格走低，种子滞销库存积压，经营业绩出现下滑。2024年公司小麦业务实现营收1.08亿元，同比减少3.38%，水稻业务实现营收0.32亿元，同比减少30.61%，蔬菜种子业务实现营收0.13亿元，同比减少7.23%。公司2025Q1营收有所下降，主要系销售数量较上年同期下降所致，公司2025Q1销售净利率为16.47%，同比增长2.69pct。➢新品种审定通过顺利，积极研发优质高产新品种公司积极储备新品种，加码转基因商业化。公司在玉米育种技术、基因编辑等方面加大研发投入，构建玉米高效育种技术体系，提高种业自主创新能力。2024年公司自主研发的20个玉米新品种通过第五届国家农作物品种审定委员会第五次会议审定，转基因品种登海685D、登海710D、登海533K通过第五届国家农作物品种审定委员会第六次会议审定。2024年公司研发费用0.83亿元，同比增加24.79%，2025Q1公司研发费用为0.14亿元，同比增加9.65%。➢投资建议考虑到玉米价格走低导致种子销售低迷，我们预计公司2025-2027年营业收入分别为12.90/14.18/16.73亿元，同比增速分别为3.60%/9.85%/18.02%，归母净利润分别为1.77/1.87/2.06亿元，同比增速分别212.13%/5.75%/10.06%，EPS分别为0.20/0.21/0.23元/股。公司作为玉米种子龙头，有望受益于转基因玉米商业化，建议保持关注。风险提示：产业政策风险，制种成本风险，新品种研发和推广风险。财务数据和估值202320242025E2026E2027E营业收入（百万元）15521246129014181673增长率（%）17.06%-19.74%3.60%9.85%18.02%EBITDA（百万元）33097267293331归母净利润（百万元）25657177187206增长率（%）1.01%-77.86%212.13%5.75%10.06%EPS（元/股）0.290.060.200.210.23市盈率（P/E）35.1158.450.748.043.6市净率（P/B）2.52.52.42.32.2EV/EBITDA29.978.625.823.120.4数据来源：公司公告、iFinD，国联民生证券研究所预测；股价为2025年05月13日收盘价-30%-10%10%30%2024/52024/92025/12025/5登海种业沪深300 2/5 1.风险提示（1）产业政策风险。种业是促进农业长期稳定发展、保障国家粮食安全的根本，属于国家战略性、基础性的核心产业，中国及巴西对农业大力支持且产业政策呈现出一定的连续性，但如果相关政策或未来新出台政策出现重大不利变化，可能在一定程度上影响公司的业务经营状况和盈利能力。（2）制种成本风险。受粮食价格等多重因素影响，同时面对基地能源、化肥农资、劳动力、地租等生产要素价格大幅提升及制种基地供需不平衡等问题，种子生产成本大幅上涨，将对企业经营产生压力，对种子的生产和供应均产生一定影响。（3）新品种研发和推广风险。随着育种技术、种质创新能力的升级，农作物新品种的选育效率不断提升，品种审定试验渠道多元化发展及品种管理制度改革不断推进，新技术、新品种的更新换代速度不断提高。但主要农作物新品种研发周期长、投入高，若选育的新品种不能有效契合市场快速变化需求，将存在不能实现投资回报的风险。 3/5 请务必阅读报告末页的重要声明财务预测摘要资产负债表2023货币资金1317应收账款+票据47预付账款77存货855其他1724流动资产合计4020长期股权投资固定资产591在建工程45无形资产89其他非流动资产57非流动资产合计782资产总计4802短期借款应付账款+票据84其他748流动负债合计840长期带息负债长期应付款其他72非流动负债合计78负债合计918少数股东权益315股本880资本公积29留存收益2660股东权益合计3885负债和股东权益总计4802现金流量表2023净利润299折旧摊销62财务费用-33存货减少（增加为“-”）-56营运资金变动-146其它50经营活动现金流176资本支出-150长期投资-69其他83投资活动现金流-136债权融资股权融资其他筹资活动现金流现金净增加额46数据来源：公司公告、iFinD，国联民生证券研究所预测；股价为2025年05月13日收盘价 请务必阅读报告末页的重要声明评级说明投资建议的评级标准报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，北交所市场以北证50指数为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。分析师声明本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。法律主体声明本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作，国联民生证券股份有限公司及其关联机构以下统称为“国联民生证券”。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。国联民生证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，接受中国证监会监管，负责本报告于中国（港澳台地区除外）的分销。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的分销。本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露。权益披露国联证券国际金融有限公司跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务关系，且雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员。一般声明除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联民生证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联民生证券”）。未经国联民生证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联民生证券的商标、服务标识及标记。本报告是机密的，仅供我们的客户使用，国联民生证券不因收件人收到本报告而视其为国联民生证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国联民生证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国联民生证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，国联民生证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。国联民生证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国联民生证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国联民生证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。特别声明在法律许可的情况下，国联民生证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到国联民生证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。版权声明未经国联民生证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登和引用。否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、转载、刊登和引用者承担。联系我们北京：北京市东城区安外大街208号玖安广场A座4层无锡：江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦16楼 5/5上海：上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦8层深圳：广东省深圳市福田区益田路4068号卓越时代广场1期13楼