三季报点评：营收利润同比双降，积极投资转型寻求新盈利点

七匹狼（002029）公司动态点评 2015年10月26日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 黄淑妍0755-83753659 Email:huangsy@cgws.com 执业证书编号:S1070514080003 联系人： 张正威0755-83669524 Email:zhangzhengwei@cgws.com 从业证书编号:S1070115100009 目前股价 12.24 总市值（亿元） 92.49 流通市值（亿元） 92.46 总股本（万股） 75,567 流通股本（万股） 75,539 12个月最高/最低 33.56/8.39 2014A 2015E 2016E 营业收入 2391.0 2486.7 2685.6 (+/-%) -13.8% 4.0% 8.0% 净利润 288.7 283.8 322.2 (+/-%) -23.8% -1.7% 13.5% 摊薄EPS 0.38 0.38 0.43 PE 32.04 32.59 28.71 数据来源：贝格数据 营收利润同比双降，积极投资转型寻求新盈利点 ——七匹狼（002029）三季报点评 公司主营业务目前仍处于调整状态，零售行业不景气使公司三季度终端零售未见改观，公司将继续对渠道结构及供应链方面的优化调整，加快线上线下零售业务融合及加强终端零售业务管理能力。另一方面，公司积极投资时尚主题消费产业，与各投资基金合作，明确方向并继续实施其“实业+投资”的战略转型，构建时尚消费生态圈，集团未来有望打造成为大时尚及零售消费一体化平台。预测公司2015-2017年EPS分别为0.38元、0.43元和0.51元，对应PE分别为33X、29X和24X，维持“推荐”的投资评级。  前三季度营收小幅增长，单季度营收利润同比下降：公司2015年前三季度实现营业收入17.67亿元，同比小幅增长2.1%；实现归属母公司股东净利润1.82亿元，同比下降20.4%；扣非后净利润0.81亿元，同比下降47.9%；实现EPS 0.24元。第三季度单季度实现营业收入6.37亿元，同比减少9.9%；实现归属母公司股东的净利润0.7亿元，同比减少8.8%；扣非后净利润0.2亿元，同比下降62%；实现EPS 0.09元。同时公司预告全年归属于上市公司股东净利润为正值，具体区间为2.02亿元至2.89亿元，较2014年同比下降0-30%。  主业未见好转，尚处调整阶段：受新增针纺业务影响，前三季度毛利率同比下滑4.26pct至41.32%，致使净利率同比下滑2.71pct至10.66%。期间费用方面管控良好，只有管理费用增幅较大，前三季度销售费用率同比下降0.07pct至17.55%，管理费用率同比增加1pct至10.62%，财务费用同比上升0.18pct至-3.36%。应付账款由于秋冬季商品集中入库，较期初增加38.24%，且由于处于发货高峰期，预收账款较期初减少53.87%；而应收票据由于未到期票据的减少较年初下降68.69%。此外由于前三季度支付货款较多，经营活动现金流净额较期初减少60%，理财产品收益令投资活动现金流净额较期初大增189%。另外由于新增集团财务公司及上海尚时弘章等股权投资，长期股权投资金额较期初大幅增加7600%。  融资进程顺畅，投资业务加速：公司于第一季度发行的1亿元短期融资券款项已到账，计入其他流动负债。此外，中国银行间市场交易商协会已接受公司注册，公司可在2年内发行4亿元超短期融资券。在投资方面，公司出资3.15亿元参与发起设立再保险公司，目前尚处于筹建申请和发起设立前期；公司作为基石投资人出资3亿元与上海弘旻及上海弘章投资设立尚时弘章基金投资于国内消费零售企业，目前已引入两家新合格投资人，深圳帆茂维德与北京普众信诚将分别认缴1.21亿元与0.2亿元，-100%0%100%200%300%14-1014-1114-1215-0115-0215-0315-0415-0515-0615-0715-0815-09七匹狼 沪深300 纺织服装 投资要点 投资建议 证券研究报告 纺织服装| 公司动态点评 2015年10月26日 股价表现 盈利预测 市场数据 分析师 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 使基金投资规模达到4.6亿元；公司拟与北京致远投资合作设立华旖时尚基金投资于大时尚及消费文化产业，基金规模约1亿元，原计划公司出资99.8%，目前公司因发展战略需求，变更“营销网络优化项目”中的10亿元募集资金用于投资设立全资子公司厦门七尚，由厦门七尚代公司主持向外投资业务，因此也将替代公司成为华旖时尚的有限合伙人；此外厦门七尚已完成注册登记，注册资本为11亿元，子公司作为公司对外投资主体未来将直接或间接地参与投资时尚消费产业，并将积极发掘时尚主题周边产业的各类项目和投资机会。  风险提示：行业整体不景气影响终端销售，投资业务开展不及预期。 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 主要财务指标 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入 2773 2391 2487 2686 3088 成长性 营业成本 1470 1321 1427 1536 1760 营业收入增长 -20.2% -13.8% 4.0% 8.0% 15.0% 销售费用 436 451 390 425 485 营业成本增长 -22.5% -10.1% 8.0% 7.6% 14.6% 管理费用 241 240 216 228 263 营业利润增长 -38.5% -38.9% -3.4% 24.1% 27.7% 财务费用 -26 -66 -25 -50 -64 利润总额增长 -37.4% -26.0% -2.8% 13.5% 19.3% 投资净收益 42 69 0 0 0 净利润增长 -32.4% -23.8% -1.7% 13.5% 19.3% 营业利润 464 284 274 340 434 盈利能力 营业外收支 7 65 65 45 25 毛利率 47.0% 44.7% 42.6% 42.8% 43.0% 利润总额 471 349 339 385 459 销售净利率 13.6% 12.3% 11.5% 12.1% 12.5% 所得税 104 75 53 60 72 ROE 8.3% 6.0% 5.6% 6.1% 6.9% 少数股东损益 -2 6 2 3 3 ROIC 16.1% 6.6% 6.1% 8.0% 12.1% 净利润 379 289 284 322 384 营运效率 资产负债表（百万） 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 销售费用/营业收入 15.7% 18.9% 15.7% 15.8% 15.7% 流动资产 5281 5224 5137 5850 6548 管理费用/营业收入 8.7% 10.0% 8.7% 8.5% 8.5% 货币资金 2515 2114 2045 2770 3292 财务费用/营业收入 -0.9% -2.8% -1.0% -1.9% -2.1% 应收票据及账款 720 460 768 789 858 投资收益/营业利润 9.1% 24.4% 0.0% 0.0% 0.0% 预付账款 49 49 57 57 74 所得税/利润总额 22.0% 21.6% 15.6% 15.6% 15.6% 存货 657 743 447 362 477 应收账款周转率 3.85 5.20 3.24 3.40 3.60 非流动资产 1567 1692 1084 725 366 存货周转率 2.24 1.78 3.19 4.25 3.69 固定资产合计 359 441 201 -38 -278 流动资产周转率 0.66 0.36 0.43 0.42 0.44 资产总计 6848 6916 6222 6575 6914 总资产周转率 0.41 0.35 0.40 0.41 0.45 流动负债 2118 1977 1122 1235 1288 偿债能力 短期借款 579 655 0 0 0 资产负债率 32.2% 29.4% 18.0% 18.8% 18.6% 应付票据及账款 652 802 784 752 848 流动比率 2.49 2.64 4.58 4.74 5.09 非流动负债 91 53 0 0 0 速动比率 1.58 1.38 2.61 3.02 3.35 长期借款 0 0 0 0 0 每股指标（元） 负债合计 2208 2031 1122 1235 1288 EPS 0.50 0.38 0.38 0.43 0.51 股东权益 4640 4885 5097 5337 5624 每股净资产 6.14 6.46 6.75 7.07 7.45 股本 756 756 756 756 756 每股经营现金流 -0.38 -0.53 -0.09 0.96 0.69 留存收益 1946 2179 2389 2627 2910 每股经营现金/EPS -0.75 -1.38 -0.24 2.25 1.36 少数股东权益 58 71 73 75 78 估值 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 负债和权益总计 6848 6916 6219 6573 6912 PE 24.40 32.04 32.59 28.71 24.07 现金流量表（百万） 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E PEG -4.63 3.20 8.15 3.59 1.60 经营活动现金流 683 767 576 718 533 PB 2.02 1.92 1.84 1.76 1.67 其中营运资本减少 293 84 768 600 646 EV/EBITDA 3.33 3.87 3.72 3.44 2.99 投资活动现金流 -1256 -589 55 38 21 EV/SALES 12.23 16.16 12.08 12.76 10.52 其中资本支出 124 36 0 0 0 EV/IC 2.67 3.28 2.92 2.43 1.95 融资活动现金流 289 -575 -700 -30 -32 ROIC/WACC 2.71 2.31 2.40 2.57 2.60 净现金总变化 -283 -398 -69 726 522 REP 0.16 0.07 0.06 0.08 0.12 公司动态点评 http://www.cgws.com 研究员介绍及承诺 黄淑妍：中山大学硕士，2012年加入长城证券，任纺织服装行业高级研究员，2014年入围新财富纺织服装行业最佳分析师。 张正威：纺织服装行业研究员，2015 年加入长城证券。 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能