2019年报点评：营收快速增长积极转型寻求新突破

1 中航证券金融研究所 分 析 师： 张 超 证券执业证书号：S0640519070001 研究助理：王宏涛 证券执业证书号：S0640118100010 联系人： 卢正羽 邮箱：luzy@avicsec.com 股市有风险 入市须谨慎 航天信息（600271）2019年报点评： 营收快速增长 积极转型寻求新突破 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文后的免责条款部分 联系地址：北京市朝阳区望京街道望京东园四区2号楼中航资本大厦中航证券有限公司 公司网址：www.avicsec.com 联系电话：010-59562524 传 真：010-59562637 行业分类：计算机 2020年4月28日 公司投资评级 持有 当前股价(2020.4.28) 17.38 目标价格 21.00 基础数据（2020.4.28） 上证指数 2810.02 总股本（亿股） 18.63 流通A股（亿股） 18.53 资产负债率 37.72% ROE 11.95% PE（TTM） 22.7 PB（LF） 2.82 过去一年公司与沪深300走势对比图 资料来源：wind，中航证券金融研究所 ➢ 事件：公司4月25日发布2019年报，2019年实现营收339.04亿元（+21.35%），归母净利润14.25亿元（-11.93%），扣非归母净利润8.78亿元，（-44.94%）；毛利率15.86%（-4.56pcts），净利率7.12%（-2.80pcts）。 ➢ 投资要点： ⚫ 营收实现快速增长，涉企税控收费降价影响盈利略降：公司2019年实现营收同比增长21.35%，创近七年新高，销售毛利率15.86%（-4.56pcts），创历史新低。其中，渠道销售业务收入163.22亿元（+29.56%），营收占比48.14%，毛利率仅为1.55%（-1.74pcts）；网络、软件与系统集成业务收入97.80亿元（+34.78%），营收占比28.85%，毛利率为15.90%（-3.05pcts），其中，参股子公司华迪计算机实现营收23.37亿元（+29.76%），利润总额0.37亿元（+117.65%）。增值税防伪税控系统及相关设备业务收入54.06亿元（-2.69%），营收占比15.95%，毛利率52.53%（-2.94pcts）,贡献了高达28.39亿的毛利润，占公司整体业务毛利润的52.81%；金融支付业务收入17.52亿元（-0.60%），营收占比5.17%，毛利率28.36%（-8.22pcts）；其他主营业务实现营业收入5.36亿元（+84.67%），毛利率38.60%（+7.26pcts）。可以看到，公司防伪税控相关业务受国家政策影响，营收、毛利率持续下滑，但仍然是利润的主要来源；渠道销售、系统集成业务营收占比较高，营收增速较快，但市场竞争激烈，基本上增收不增利；公司大力培育的其它业务营收及利润增速很快，但基数较低，还不足以支撑净利润的增长。我们认为在国家减税降费政策影响下，未来公司防伪税控相关业务价格仍有下滑空间，短期内面临一定的盈利压力。公允价值变动收益本年比上年同期增加7.94亿元，主要是中油资本股票确认公允价值变动收益为 4.46 亿元。经营活动产生的现金流量净额比上年同期减少4.91 亿元，下降24.66%，主要受部分系统集成项目未进入结算期影响。 2 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [航天信息（600271）公司点评报告] ⚫ 控制费用开支基础上增加研发投入，积极寻求新突破：公司2019年期间三项费用率6.08%（-0.16pcts），销售、管理财务费用率均同比降低，财务费用0.81亿元（+201.88%），主要是随着营收规模扩大，借款增加所致。本期研发投入共12.69亿元，同比增长23.36%，研发费用化支出7.89亿元，同比增长26.68%，均高于营收增速。显示公司在控制费用开支基础上，稳定增加研发投入，在积极寻求培育业务新的增长突破方向。金税产业方面，完成51云税中台产品发布，对接多家区域公司、专业公司，已上线企业超过340万户。云开票新增用户超过20万户，新增超过40家互联网平台企业，签约美团、拼多多等行业标杆客户，与超过150家合作伙伴打造产业生态环境。金融科技服务产业方面，发布、推广电子发票、极速开票、云记账、云代账、财税助手、智汇算、易办税、诺通付等多个核心产品，全年新增云代账户数超过36万户，财税服务平台月均独立用户访问数(UV)近400万户。区块链方面形成包括1个基础平台、4个应用平台以及税务、智慧、金融等多领域应用的产品体系。今年4月，分别与铁科院电子所、大连市税务局签署区块链应用合作协议，探索区块链在铁路货运、税务领域的应用。智慧产业方面，19年中标公安部治安综合一期工程；承建天津市疫苗监管，成为国内首个省级平台；智慧政务项目落地8个省，首个市级示范项目顺利上线；治安服务协作总线产品全年完成全国30个省（市、自治区）协同服务节点部署。信创产业方面，截止2019年底，累计中标65个信创试点项目，中标率稳居行业第一，安徽、贵州、广东等一批示范工程完成验收；已获得39家部委、26个省市自治区的信创设计咨询业务，咨询方案投资预算规模约占整体信创产业总体规模的三分之一。公司2018年收购的航天网安，实现营收1.69亿，同比增长52.25%，利润总额1.05亿元，同比增长64.06%，进一步强化了在信息安全和电子政务领域的实力。 ⚫ 积极开展资本化运作，资本资产结构进一步优化：报告期内，公司分公司及子公司持续引入社会资本，有效调整股权投资结构，积极妥善处理无效、低效资产。2019 年公司实施了诺诺公司首轮融资，大象公司第二轮融资，借助社会化资本培育新兴业务发展方向。完成航天联志的控股改参股，完成山西地区的业务整合，提升重庆智锐鑫公司级次，完成上海、海南、吉林、黑龙江、内蒙古等公司的增资扩股工作，资本资产结构得到进一步优化。组织实施了航信德诚清理工作，剥离无效、低效资产，积蓄、集中资源发展主业。 投资建议：公司在我国税务信息化领域处于领先地位，拥有企业用户规模超过 1700 万户，创新业务发展具有不可多得的海量客户资源保障。公司在转型升级发展过程中，进行了大量积极有效的尝试，未来业绩增长的突破点在于崭新商业模式的确立与新业务产业生态的合理构建。未来，如果公司新的商业模式确立、创新业务实现突破，仍将恢复业绩快速增长。预测公司2020、2021、2022年归母净利润分别为13.09亿元、15.14亿元、18.08亿元，对应EPS分别为0.70元、0.81元、0.97元，对应当前股价PE分别为25倍、21、18倍，给予公司2020年30倍PE估值，对应股价21.00元，给予“持有”评级。 风险提示：防伪税控行业政策变化风险；市场竞争加剧风险；研发及新业务发展不及预期风险。 ⚫ 盈利预测： 单位:百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 33904.08 40573.01 47600.26 55230.58 增长率(%) 21.35 19.67 17.32 16.03 归属母公司股东净利润 1425.00 1308.83 1513.71 1807.96 增长率(%) -11.93 -8.15 15.65 19.44 每股收益(EPS) 0.77 0.70 0.81 0.97 数据来源：wind，中航证券金融研究所 eXbWrUsUgZjYkW9YzWqQpO8O9R6MmOpPmOqQeRpPrNeRmOyQbRpOoRwMrNtNuOmQsR 3 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [航天信息（600271）公司点评报告] ◆ 公司主要财务数据 图1：公司近五年营业收入及增速情况（亿元，%） 图2：公司近五年归母净利润及增速情况（亿元，%） 资料来源：wind，中航证券金融研究所 资料来源：wind，中航证券金融研究所 图3：公司三费情况（亿元） 图4：公司近五年毛利率及净利率情况（%） 资料来源：wind，中航证券金融研究所 资料来源：wind，中航证券金融研究所 4 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [航天信息（600271）公司点评报告] 图表：航天信息盈利预测（单位：百万元） 数据来源：wind，中航证券金融研究所 5 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [航天信息（600271）公司点评报告] 投资评级定义 我们设定的上市公司投资评级如下： 买入 ：未来六个月的投资收益相对沪深300指数涨幅10%以上。 持有 ：未来六个月的投资收益相对沪深300指数涨幅-10%~10%之间 卖出 ：未来六个月的投资收益相对沪深300指数跌幅10%以上。 我们设定的行业投资评级如下： 增持 ：未来六个月行业增长水平高于同期沪深300指数。 中性 ：未来六个月行业增长水平与同期沪深300指数相若。 减持 ：未来六个月行业增长水平低于同期沪深300指数 分析师简介 张超，SAC执业证书号：S0640519070001，清华大学硕士，中航证券金融研究所首席分析师。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示：投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 免责声明： 本报告并非针对意图送发或为任何就送发、发布、可得到或使用本报告而使中航证券有限公司及其关联公司违反当地的法律或法规或可致使中航证券受制于法律或法规的任何地区、国家或其它管辖区域的公民或居民。除非另有显示，否则此报告中的材料的版权属于中航证券。未经中航证券事先书面授权，不得更改或以任何方式发送、复印本报告的材料、内容或其复印本给予任何其他人。 本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其他金融票据的邀请或向他人作出邀请。中航证券未有采取行动以确保于本报告中所指的证券适合个别的投资者。本报告的内容并不构成对任何人的投资建议，而中航证券不会因接受本报告而视他们为客户。 本报告所载资料的来源及观点的出处皆被中航证券认为可靠，但中航证券并不能担保其准确性或完整性。中航证券不对因使用本报告的材料而引致的损失负任何责任，除非该等损失因明确的法律或法规而引致。投资者不能仅依靠本报告以取代行使独立判断。在不同时期，中航证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告仅反映报告撰写日分析师个人的不同设想、见解及分析方法。为免生疑，本报告所载的观点并不代表中航证券及关联公司的立场。 中航证券在法律许可的情况下可参与或投资本报告所提及的发行人的金融交易，向该等发行人提供服务或向他们要求给予生意，及或持有其证券或进行证券交易。中航证券于法律容许下可于发送材料前使用此报告中所载资料或意见或他们所依据的研究或分析。