重整完成股权理顺，业务转型非学科
豆神教育于2018年收购中文未来布局大语文业务，区别于传统应试辅导，中文未来以提升文学素养为主。2023年12月公司完成重整，窦昕及其一致行动人成为控股股东及实际控制人，主营业务全面转型素质教育，包括艺术类学习服务和直播电商销售。
业务分析：录播+真人直播课为基，AI直播课匠心独具
- 录播课：以“新L”系列为主线，讲解中外文化和文学名著，及阅读写作技巧，教学过程叠加小剧场、关键问答，令学生沉浸学习。
- 直播课：包括王者班、小王者、窦神归来及其他专项课。王者班为顶配班型，包含古代文史、外国文学、策略阅读、创意写作四大板块；小王者和窦神归来为24年新增课程，分别侧重文史基础、阅读、写作和文言文精讲。
- 游研学：依托知识旅行新概念，开发文史研学业务，推出长江游轮文化之旅等研学项目。
- AI：发布自主研发的AI教育垂类大模型“豆神辞源大模型”和“豆神AI”APP，以AI“超拟人导师”形式实现个性化教学；推出AI超拟人多对一直播课，通过互动答疑、弹幕交流与专注力检测，打造沉浸式趣味课堂。
财务分析
- 收入：20~23年受新冠疫情和“双减”政策影响收入下滑，2024年教育业务改善，25Q1收入仅下滑0.6%，收入拐点或将到来。
- 毛利率：20~22年受疫情影响毛利率下滑，23年教育业务转型后毛利率显著提升，25Q1综合毛利率达到62.3%，超过疫情和“双减”前水平。
- 利润：20~22年计提大量减值准备导致亏损，23年扭亏，24年实现归母净利润1.37亿元，25Q1归母净利润0.37亿元，净利率达到18.9%。
潜在业绩增长点
- 现有文学素养直播课程的增长（小王者、窦神归来课程驱动报名人数增长）。
- 学科拓展（借鉴文史课程经验，拓展英语文学、逻辑思维等非学科素质教育课程）。
- AI直播课的推广。
盈利预测与投资建议
- 收入：预计25/26/27年收入为11.3/13.7 /15.7亿元、同增49.8%/20.8%/14.7%。
- 毛利率：预计25/26/27年毛利率为55.6%/56.8%/57.7%。
- 净利润及净利率：预计25/26/27年归母净利润为2.1/3.1/4.0亿元、同增54.1%/46.1%/28.6%，净利率为18.8%/22.8%/25.5%。
- 投资建议：参考美股多邻国估值水平，首次覆盖，给予公司“买入”评级。
风险提示
- 教育行业的政策风险。
- 用户对AI直播课的接受程度不及预期。
- 学科拓展不及预期。
- 宏观经济对教育行业的影响。
