首次覆盖：AI终端硬件领驭创新，汽车/光伏新业务益展宏图

AI终端硬件领驭创新，汽车/光伏新业务益展宏图 领益智造（002600.SZ）首次覆盖 核心结论 核心观点：我们预计领益智造2024-2026年营收分别为403.54、492.57、585.73亿元，归母净利润分别为20.53、32.97、40.36亿元。采用可比公司估值法，我们预计领益智造2024年目标市值698.04亿元，目标价9.96元，首次覆盖，给予“买入”评级。 端侧AI驱动下硬件革故鼎新，公司依托制造平台充分受益。1）AI智能终端对芯片、存储、散热、电池、电源与充电器五大环节提出更高要求，带来了广阔的硬件升级空间。以快充为例，根据中国质量认证中心数据，支持Apple Intelligence的iPhone16搭配15V3A、最高45W的充电规格，有线快充功率相比前代产品得到提升。同时AI有望驱动手机、PC等产品的换机潮，消费电子领域精密功能与结构件有望迎来量价齐升。2）2024年2月上市的Vision Pro BOM成本中关键结构件占比9.08%，XR、人形机器人等新兴领域蓬勃发展有望为精密结构与功能件带来新增量。3）公司积极打造AI终端硬件制造平台，目前已经成为消费电子领域全球最大的模切、冲压、CNC工艺制造商，成功卡位AI终端核心创新环节。4）公司经过多年深耕掌握精密零部件制造核心技术，在散热（首创不锈钢超薄均热板）、折叠屏（积极推动碳纤维结构件）等领域持续创新，相关产品（超薄VC均热板、碳纤维Hinge等）已实现量产出货，有望引领行业变革。 分析师 郑宏达S080052402000113918906471zhenghongda@research.xbmail.com.cn 汽车/光伏储能蓬勃发展，公司进展积极未来可期。1）汽车方面公司率先布局动力电池结构件业务，23年8月与德国重要客户签订《提名协议》，预计将累计增加25至29年收入约22亿元；同时公司积极拓展汽车散热模组、充电产品和车载充电机等产品。2）光伏储能方面公司目前主要产品为微型逆变器，以ODM合作方式为客户提供代工服务。目前公司与全球微逆绝对龙头Enphase深度合作，美国南卡罗来纳州与德克萨斯的工厂量产出货也标志着公司全球化产能布局逐渐形成，有望持续贡献业绩增量。 相关研究 风险提示：行业波动的风险、行业竞争加剧的风险、原材料价格波动的风险、宏观经济增长不及预期 内容目录 投资要点..................................................................................................................................5关键假设.............................................................................................................................5区别于市场的观点..............................................................................................................6股价上涨催化剂..................................................................................................................6估值与目标价......................................................................................................................6领益智造核心指标概览.............................................................................................................7一、领益智造：AI终端硬件制造平台型厂商，布局汽车/新能源打开成长空间......................81.1精密功能件领军企业，多领域隐形冠军.......................................................................81.2 24H1公司营收同比增长25.06%，利润端短期承压...................................................10二、AI终端硬件：硬件升级提供新动能，新兴领域带来新增量..........................................122.1精密功能与结构件决定关键性能，VC均热板有望成为AI手机/PC主流..................122.2消费电子行业复苏，AI有望成为驱动换机新动能......................................................132.3端侧AI持续落地，硬件升级大势所趋.......................................................................162.4新兴消费电子：折叠屏手机/XR/人形机器人为结构件带来新机遇.............................182.5公司构建AI终端硬件完整产业链条，技术驱动创新引领行业变革...........................202.5.1产品端：零部件/模组/综合解决方案全覆盖，持续向ODM/JDM平台型公司迈进...............................................................................................................................................202.5.2技术端：多年沉淀掌握核心技术，散热/折叠屏引领行业创新...........................21三、汽车业务：动力电池结构件先行，产品矩阵持续丰富..................................................23四、光伏储能：微型逆变器产业蓬勃发展，公司迅速切入未来可期....................................24五、盈利预测与估值............................................................................................................285.1盈利预测....................................................................................................................285.2估值...........................................................................................................................29六、风险提示.......................................................................................................................30 图表目录 图1：领益智造核心指标概览图...............................................................................................7图2：领益智造发展历程..........................................................................................................8图3：公司产品矩阵丰富..........................................................................................................9图4：公司同时覆盖上游原材料、中游零部件、模组及整机业务............................................9图5：公司品牌客户资源丰富..................................................................................................9图6：2019-2024H1公司营业收入与增速（亿元）...............................................................10图7：2019-2024H1公司各业务营业收入（亿元）...............................................................10 图8：2019-2024H1公司归母净利润与增速（亿元）...........................................................10图9：2019-2024H1公司扣非归母净利润与增速（亿元）....................................................10图10：2019-2024H1公司毛利率与净利率...........................................................................11图11：2019-2024H1公司各业务毛利率...............................................................................11图12：2019-2024H1公司期间费用率..................................................................................11图13：2019-2024H1公司研发费用与增速...........................................................................11图14：智能手机功能件实现粘贴、屏蔽、缓冲、散热等功能...............................................12图15：智能手机结构件提供支撑作用...................................................................................12图16：手机中的VC均热板..................................................................................................13图17：VC均热板内部结构...........................................................................