公募基金高质量行动方案解读：锚定投资者利益，驱动行业升级

非银金融评级：增持（维持）分析师：蒋峤执业证书编号：S0740517090005Ema：angqao@zscomcn分析师：葛玉翔执业证书编号：S0740525040002Ema：geyx01@zscomcn分析师：戴志锋执业证书编号：S0740517030004Ema：daz@zscomcn基本状况上市公司数行业总市值亿元行业流通市值亿元行业市场走势对比相关报告1、《1Q25保险资金重仓流通股深度跟踪——加仓交运、食饮，新进银行、通信》202505082、《改革双刃剑：短期挑战长期价值》202504223、《预定利率研究值跌破25bps阈值，4Q25或迎产品切换》20250422 69371236691047 84 内容目录一、政策背景与发展历程3二、核心举措解读321聚焦投资者利益保护322重塑行业评价机制423优化产品供给与行业结构524强化监管与合规底线7三、政策变化及影响831政策变化832政策影响8风险提示9图表目录图表1：公募基金改革历程图表2：《推动公募基金高质量发展行动方案》中投资者利益保护相关举措4图表3：《推动公募基金高质量发展行动方案》中行业评价机制相关举措5图表4：20172024年我国各类基金规模（亿元）5图表5：20172024年我国各类基金占比5图表6：20032024年我国被动投资资产净值规模（单位：亿元）6图表7：按数量份额资产净值划分时被动投资基金产品占比6图表8：美国被动投资与主动管理基金占比7图表9：《推动公募基金高质量发展行动方案》中产品供给、行业结构相关举措7图表10：《推动公募基金高质量发展行动方案》中强化监管合规相关举措8 23 请务必阅读正文之后的重要声明部分 3一、政策背景与发展历程近年来，中国公募基金行业在金融领域的重要性日益凸显，在服务实体经济、稳定资本市场和满足居民财富管理需求等方面发挥着关键作用。然而，行业发展中逐渐暴露出一些问题，“重规模轻回报”的经营理念较为普遍，权益投资占比相对较低，投资者实际获得感不足。为推动行业健康可持续发展，2025年5月7日，中国证监会印发《推动公募基金高质量发展行动方案》（以下简称《方案》），旨在解决现存问题，引导行业从规模扩张向质量提升转型。自2013年《证券投资基金法》修订后，公募基金行业历经多轮改革。2018年资管新规打破刚性兑付，统一监管标准，推动行业向净值化转型并催生创新产品；2019年，《信息披露管理办法》提升了基金信息透明度；2020年的多项政策分别从合规管理、销售机构监管等方面完善行业规范；2022年开始的降费改革减轻了投资者负担，20232024年的费率改革则进一步探索浮动费率机制，引导长期投资。此次《方案》是对前期改革的深化与系统化，标志着行业治理进入新阶段。来源：中国政府网，中国证监会，中泰证券研究所二、核心举措解读21聚焦投资者利益保护《方案》通过构建浮动管理费机制、降低固定费用的方式实现公募基金行业的费用改革与成本压降。一方面，《方案》建立浮动管理费收取机制，新设立主动权益类基金采用与业绩挂钩的费率模式，即当基金业绩优于业绩比较基准时收取较高费率，反之则降低费率。头部机构需在一年内使新发主动权益基金中60%采用该模式，随后逐步推广。另一方面，《方案》进一步调降基金投资者成本并扩大降费覆盖范围，一是提出降低各类固定费用，如认申购费、销售服务费，二是引导大规模指数基金、货币市场基金降低管理和托管费率并减少基金运营的登记结算、信息披露等固定成本，直接提升投资者收益，促使基金管理人提升投资业绩。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 4请务必阅读正文之后的重要声明部分《方案》修订主动权益类基金信息披露模板，增强信息透明度。《方案》要求机构全面展示基金产品中长期业绩、业绩基准对比、投资者盈亏情况、换手率和综合费率等关键信息。这一举措增强了投资者知情权，提升信息透明度，有助于投资者做出理性决策，打破“基金赚钱，基民不赚”的困境。《方案》进一步优化业绩比较基准约束作用。《方案》制定业绩比较基准监管指引，规范基准设定、修改、披露和评估流程，确保投资策略与基准一致，并推动基金公司设定合理业绩基准、为投资者提供更客观的投资参考。《方案》强化基金经理与投资者的利益共担机制。首先，《方案》强调要提高基金公司、高管和基金经理的强制跟投比例并延长锁定期，严格落实高管和关键岗位人员绩效薪酬延期支付制度，对违法违规或业绩不佳人员的薪酬予以追索扣回。通过这种方式，从业人员利益与基金业绩将紧密相连，有助于提升行业治理水平和投资者信心。其次，《方案》将基金经理绩效薪酬与业绩基准挂钩，绑定基金经历与投资者利益，对业绩低于基准超10%的基金经理调降薪酬，高于基准的则适度提高薪酬。图表2：《推动公募基金高质量发展行动方案》中投资者利益保护相关举措来源：中国证监会，中泰证券研究所22重塑行业评价机制一是考核评价体系改革。《方案》建立以基金投资收益为核心的考核体系，降低规模排名和收入利润等经营性指标权重，要求基金公司投资收益指标权重不低于50%，且三年以上中长期收益考核权重不低于80%；基金经理产品业绩指标权重不低于80%，薪酬与长期投资业绩挂钩，将约束表现不佳的基金经理，引导行业专注于为投资者创造长期稳定收益。二是行业评奖导向调整。《方案》发挥监管分类评价作用，提高三年以上中长期业绩、自购旗下权益类基金规模、投资行为稳定性、权益投资增长规模等指标的加分幅度，引导基金公司扩大权益投资规模、注重长期投资价值，增强投资者信心；同时构建以五年以上长周期业绩为核心的评价评奖体系，提高投资者盈亏、业绩基准对比等指标权重，剔除短期指标干扰，杜绝短期排名导向的评奖活动。加强监管执法，规范评价评奖机构，强化监管分类评价，提升长期业绩相关指标加分幅度，抑制基金经理的短期行为。 523优化产品供给与行业结构第一，《方案》鼓励提升权益投资占比。当前我国基金市场仍以货币型债券型基金为主，截至2024年二者规模分别为136105万亿元，占比为4221%3268%，合计占比约为整个基金市场的四分之三；而股票型基金规模虽在20172024年间大幅提升至40万亿元，但占比仅1244%，相对较少。与此同时，尽管我国被动投资市场正高速扩张，20032024年间我国被动投资资产净值以+3706%的年复合增速增至46万亿元，但被动基金占比仍远低于主动管理基金，从数量份额资产净值角度来看被动基金占比仅达到1696%1322%1415%，被动基金在基金市场中占比长期处于低位，且显著低于美国等成熟市场被动基金占比。对此，《方案》指出将在基金公司监管分类评价中加大权益类基金指标权重，并实施股票ETF快速注册机制（5个工作日内完成），加快主动管理权益类基金和场外成熟宽基股票指数基金注册（10个工作日内），支持与养老金需求匹配的权益类基金产品创新，推动混合型和债券型基金按约定持股比例快速注册（15个工作日内），引导更多长期资金入市，优化行业产品结构，产品种类向重权益、被动化发展。图表4：20172024年我国各类基金规模（亿元）图表5：20172024年我国各类基金占比来源：WND，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 来源：WND，中泰证券研究所 来源：FnD，中泰证券研究所图表7：按数量份额资产净值划分时被动投资基金产品占比 来源：FnD，中泰证券研究所 注：数据不包含封闭式基金与单位投资信托，被动投资=ETF+指数基金来源：C，中泰证券研究所第二，《方案》促进销售端改革。一方面，建立基金销售机构分类评价机制，将权益类基金保有规模及占比、首发产品保有规模及占比、投资者盈亏与持有期限、定投业务规模等纳入评价指标体系。另一方面，对评价结果靠前的机构在产品准入、牌照申请和创新业务方面给予优先考虑，引导销售机构关注投资者长期收益，培养基民定投习惯，减少非理性投资行为。第三，《方案》推动公募基金行业差异化竞争格局的形成。支持头部基金公司业务创新，提升资产管理和综合财富管理能力；制定中小基金公司高质量发展示范方案，鼓励特色化经营和差异化发展，避免同质化竞争，形成多层次、多元化市场格局，满足不同投资需求。图表9：《推动公募基金高质量发展行动方案》中产品供给、行业结构相关举措来源：中国证监会，中泰证券研究所24强化监管与合规底线《方案》的颁布有利于风险防控升级。（1）完善多层次流动性风险防控机制，出台公募基金参与互换便利业务操作指引，修订风险准备金管理办法，优化风险准备金计提比例并根据公司分类评价和风险状况动态调整。（2）建立逆 7请务必阅读正文之后的重要声明部分 8请务必阅读正文之后的重要声明部分周期调节机制，根据市场情况调整产品注册节奏，防范系统性风险，保障行业稳健运行。《方案》促进穿透式监管执法的深化。首先要加强行业机构股权及高管准入管理，严格审核股东资质，穿透核查出资来源，打击股权代持等违规行为。同时完善高管任职管理制度，提高履职要求，严厉查处泄露分红信息、协助避税和销售环节不正当利益输送等违规行为，净化行业生态，重塑行业诚信体系。《方案》推动《基金法》的修订。《方案》明确指出将“推动修订《中华人民共和国证券投资基金法》”，完善基金公司股东股权、公司治理、基金运作、人员管理和市场退出等方面的制度，丰富监管执法手段，大幅提高违法违规成本，强化行政执法与刑事司法衔接，提升监管威慑力和执法效率，为行业发展提供坚实法律保障。图表10：《推动公募基金高质量发展行动方案》中强化监管合规相关举措来源：中国证监会，中泰证券研究所三、政策变化及影响31政策变化相较于过去的监管政策，本次方案从变革激励机制、升级投资者保护、强化监管执法、优化行业结构、重视长期投资五方面发生转变。（1）变革激励机制：从“重规模轻回报”转变为“投资者回报优先”，建立浮动管理费和长周期考核体系。（2）升级投资者保护：在信息披露、费率管控和考核激励等方面采取实质行动，切实提升投资者获得感。（3）强化监管执法：加大对违法违规行为的惩处力度，强化准入管理、风险防控和退出机制。（4）优化行业结构：支持权益类基金发展，促进产品多元化和差异化竞争。（5）重视长期投资：引导基金公司和投资者践行长期价值投资理念。32政策影响1资本市场方面：权益类基金占比提升，吸引大量中长期资金流入A股市场，结合逆周期调节和浮动费率机制，增强市场稳定性和韧性。ETF等指数化与被动投资工具加速发展，丰富投资工具，完善投资体系。严格监测“风格漂移”和“押赛道”基金，配合长周期考核和动态费率，提升市场定价效率，降低系统性风险。2资管行业方面：推动行业从“规模导向”向“回报导向”转变，实现质量提升。权益投资占比上升，产品和基准多元化、差异化发展，满足不同投资 9请务必阅读正文之后的重要声明部分者需求。加快推出机构投资者直销服务平台，构建“一站式”数据交互平台，提升行业投研、交易和运营效率，为中长期业务提供支撑。3机构投资者方面：基金公司经营与激励转向“重回报”，重构考核评价体系，推行浮动管理费、强制跟投和薪酬追回制度。延长基金经理考核周期，支持专业化治理架构，完善股权激励与晋升机制。加强合规与风险管理，严格查处违规行为，修订风险防控指引，提升治理水平。4个人投资者方面：个人投资者投资成本与收益关联更紧密，主动权益类基金浮动管理费降低“旱涝保收”成本。信息披露更透明，投资者可直观评估产品风险与收益。分类评价、费率优惠和持有奖励机制引导投资者树立长期投资理念，强化信义义务。对公募基金从业者而言，薪酬与基金业绩挂钩，打破传统“旱涝保收”模式。风险提示政策推进不及预期。宏观经济大幅波动。研报使用信息更新不及时风险。 重要声明中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受