小鹏汽车（XPEV）：小鹏（XPEV/9868）买入，因销售增长、自动驾驶领先地位和盈利能力在望

Lse n o our insgh s中国Li Yang*HSBC Goba Research Podcast为汇丰证券（美国）公司非美国附属机构所雇佣，且未根据FINRA法规注册或获得资格。报告发行方：香港上海银行有限公司查看汇丰环球研究：https://www.research.hsbc.com丁玉倩*中国汽车研究主管香港上海银行有限公司 yuqian.ding@hsbc.com.hk +8522288 5108股票汽车分析师，中国汽车香港上海汇丰银行有限公司 li01.yang@hsbc.com.hk +852 2288 6216 Fnd ou moe 40,8664,1352,5236,6581,0315,8315,831705,7905,7902,0122,4231,2553,6594,6008,61711,52249,73618,69782,70639,29912,1326,56531,27511,87833.22.939.617.16.510.116.34.021.01.66.126.120.0033.07比率、增长和每股分析财务与估值：小鹏汽车财务报表年12/2024a损益摘要（人民币百万元）收入EBITDA折旧与摊销营业利润/息税前利润净利息PBTHSBC PBT税收净利润汇丰银行净利润现金流摘要（人民币百万元）经营活动产生的现金流量资本支出投资活动产生的现金流量。股息净债务变动FCF股权资产负债表摘要（人民币百万）无形固定资产有形固定资产流动资产现金及其他总资产经营负债总债务净债务股东权益投资资本年12/2024a 12/2025ey % 变化收入EBITDA营业利润PBTHSBC EPS比率 (%)Revenue/IC (x)ROICROEROAEBITDA利润率经营利润率EBITDA/净利息 (x)净债务/权益净债务/EBITDA (倍)经营活动产生的现金流/净债务每股数据（人民币）每股收益（稀释每股收益）汇丰银行每股收益（稀释）DPS账面价值 来源：汇丰注意：价格以2025年5月9日收盘价为准 40,8664,1352,5236,6581,0315,8315,831705,7905,7902,0122,4231,2553,6594,6008,61711,52249,73618,69782,70639,29912,1326,56531,27511,87833.22.939.617.16.510.116.34.021.01.63.063.060.0016.54比率、增长和每股分析财务报表财务与估值：小鹏汽车年12/2024a损益摘要（人民币百万元）收入EBITDA折旧与摊销营业利润/息税前利润净利息PBTHSBC PBT税收净利润汇丰银行净利润现金流摘要（人民币百万元）经营活动产生的现金流量资本支出投资活动产生的现金流量。股息净债务变动FCF股权资产负债表摘要（人民币百万）无形固定资产有形固定资产流动资产现金及其他总资产经营负债总债务净债务股东权益投资资本年12/2024a 12/2025ey % 变化收入EBITDA营业利润PBTHSBC EPS比率 (%)Revenue/IC (x)ROICROEROAEBITDA利润率经营利润率EBITDA/净利息 (x)净债务/权益净债务/EBITDA (倍)经营活动产生的现金流/净债务每股数据（人民币）每股收益（稀释每股收益）汇丰银行每股收益（稀释）DPS账面价值 来源：汇丰研究笔记：价格以2025年4月16日收盘价计算 251%480%5,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,000收益、估值和风险图4. 计划于2025年推出的新机型来源：公司数据，汇丰关键图表2025年5月。来源：彭博，汇丰银行估计。收盘价在市场Cap 3M ADTV公司货币（百万美元）（百万美元）评级30,292美元251买入理想汽车美国USD 52,336177 买入15,310美元246 HoldCNY 152,011804 买入HKD 213,034751 买入HKD 47,489211买入Jan Mar May2024销售量（单位）2025年同比增速（右侧）模型大小Mini小型紧凑型sized Mid尺寸：大估计变化，引入2027年预期数据。我们的2025年预期收益保持基本不变，并将2026年预期收益上调25%，主要基于利润率预期提高（较先前预期高1.1个百分点），加上更高的销量预期带来的规模经济效应（2026年销量预期较先前上调3%，基于2027年强劲销售）。2027年净利润预期为14%。：我们的2026年预期增长率低于彭博共识，分别为9%，主要是因为我们对销量预期较低，因为我们认为2026-2027年的新车周期仍处于早期阶段，我们需要更多的可见性。我们在此报告中引入了2027e。来源：公司数据（含估计值），CAAM（含估计值），汇丰ote star代表将于2025年推出新车型；**两星代表将于2025年交付的M03 Max版本具有更高级别的自动驾驶功能图2. 小鹏汽车在2025年4月预订量同比增长277%。 307,3443.75%180,7655.75%(9,974)1.802914.1%190,7102.9%9460.4%7.352.9%27.4030%1,89110.7%1.062.5%107.00图7. DCF估值假设WACC永久增长方法（RMBm）终值RMBm无风险利率Enterprise valueRMBm中国市场股票溢价e) 更低：净债务（202RMBmβ beta系数e) 减少：少数股东权益 (202)RMBm权益成本Value EquityRMBme) 债务成本（平均2）ADS数量me) 税率（202平均）外汇汇率USD/RMB税后债务成本目标价 XPEV 美元USD/ADS长期负债/权益比率普通股数量mWACC外汇汇率RMB/HKD永续增长率目标价 9868 港元HKD/Share估值变动。我们继续使用DCF方法对股票进行估值。我们采用无风险利率3.75%（不变）、中国市场股权溢价5.75%（不变）、不变贝塔系数（不变）来得到14.1%（不变）的股权成本。1.80注：ADS是American Depository Share的缩写。每个ADS代表XPeng的2股普通股。来源：汇丰证券估计根据最新的盈利和现金流预测，将每股股权价值应用于之前HSBC截至2025年年底的7.35美元/人民币外汇汇率。7.40) 以及1.06的港币/人民币汇率（此前为1.05），我们得出我们的美国存托凭证（ADS）目标价，其中每个ADS代表两股XPeng普通股，价值27.40美元（此前为25.90美元），以及价值107.00港元的股份（此前为101.00港元），意味着上涨约40%/42%。H股ADS和H股的目标价从当前价格水平来看。我们维持对小鹏汽车在美国的“买入”评级，原因在于其凭借行业领先的自动驾驶技术，在2025年新车周期方面表现出强劲势头。 主要下行风险：2025年预期的新车型推出速度低于预期；新车型订单和交付动力弱于预期；自动驾驶及其他领域软件收入的预期弱于预期。潜在催化剂：持续季度盈利改善；新车型（M03、P7+和G7）的强劲订单势头；自5月起的关键新车型推出，包括M03的智能版、新车型G7以及2025年第四季度的REEV新车型。 披露附录重要披露分析师认证Upside/Downside是目标价与股票价格之间的百分比差异。股票：股票评级和财务分析依据自2015年3月23日起，汇丰银行根据以下标准分配评级：在此之前，汇丰银行的评级结构是按照以下基础应用的：对于每只股票，我们根据我们的策略团队为该股票的国内市场（或根据情况，区域市场）确定的股权成本设定了一个要求的回报率。股票的目标价代表了分析师预期该股票在我们的业绩视野期内的价值。业绩视野期为12个月。要被归类为“增持”（Overweight），潜在回报率（即当前股价与目标价之间的百分比差异，包括在指示时预测的股息收益率）必须在接下来的12个月内（对于被归类为“波动性*”（Volatile）的股票为10个百分点）至少高于要求的回报率5个百分点。要被归类为“减持”（Underweight），该股票预期在接下来的12个月内（对于被归类为“波动性*”（Volatile）的股票为10个百分点）将表现至少低于要求的回报率5个百分点。介于这些区间的股票被归类为“中性”（Neutral）。以下分析师、经济学家或策略师主要为本报告负责，包括任何作为报告某个部分或数个部分作者的姓名以及任何被命名为子公司估值的覆盖分析师的意见，确认他们对主题证券或发行人的意见、在他们被命名为作者的章节中表达的任何观点或预测，以及在此处表达的任何其他观点或预测，包括在研究报告封底表达的任何观点，准确地反映了他们的个人观点，并且他们薪酬的任何部分过去、现在或将来均没有直接或间接地与其在本次研究报告中所包含的具体建议或观点相关：丁玉倩和李杨汇丰银行及其附属机构，包括本报告的发行方（“汇丰银行”）认为，投资者购买或出售股票的决定应基于其个人情况，例如投资者的现有持股、风险承受能力和其他考虑因素，并且投资者在进行投资决策时应当运用各种纪律和投资期限。评级不应单独使用或依赖，作为投资建议。不同的证券公司使用多种评级术语以及不同的评级体系来描述其建议，因此投资者应仔细阅读每份研究报告中使用的评级定义。此外，投资者应仔细阅读整个研究报告，而不要从评级中推断其内容，因为研究报告中包含有关分析师观点和评级依据的更完整信息。若某股票的历史波动率超过40%，或上市时间不足12个月（除非所处行业或板块波动率较低），或分析师预期存在显著波动，则将其归类为波动性股票。然而，我们未将其视为波动性股票的某些股票，实际上可能也表现出类似行为。历史波动率被定义为过去一个月内，每日365天移动平均波动率的平均值。然而，为避免频繁且误导性的评级变更，股票状态发生改变必须要求波动率在任一方向上越过40%基准值2.5个百分点。目标价格基于分析师对股票实际当前价值的评估，尽管我们预计市场价格需要六至十二个月才能反映这一点。当目标价格高于当前股价20%以上时，该股票将被归类为买入；当目标价格介于当前股价之上5%至20%之间时，该股票可能被归类为买入或持有；当目标价格介于当前股价之下5%至之上5%之间时，该股票将被归类为持有；当目标价格介于当前股价之下5%至20%之间时，该股票可能被归类为持有或减持；当目标价格低于当前股价20%以上时，该股票将被归类为减持。：我们的评级会在任何时候发生“重大变化”（开始或恢复覆盖、目标价或估计值变更）时，根据这些区间进行重新校准。 11162126313641465125456585105125145165185205长期投资机会的评级分布来源：汇丰来源：汇丰截至2025年3月31日，汇丰银行发布的所有独立评级分布情况如下：www.research.hsbc.com/A/Disclosures 所有其他客户：XPeng (XPEV.N) 股价表现：美元 vs HSBC评级历史May-20May-21May-21May-20汇丰私人银行客户：在上述分发目的的过渡过程中，从上一个评级模型到当前的评级模型采用了以下映射结构：在我们的上一个模型中，Overweight= 买入，Neutral = 持有和 Underweight = 卖出；在我们的当前模型中 Buy = 买入，Hold = 持有和 Reduce = 卖出。关于两个模型下的评级定义，请参见上文“股票评级及财务分析依据”。买入55% (14% of these provided with Investment Banking Services in the past 12 months)Hold39%（其中11%在过去12个月内享受了投行业务服务）卖6%(过去12个月内获得投资银行业务服务的8%)To view a list of all