小鹏汽车系列四：从渠道扩容和店效升级看小鹏销售能力升级

核心观点

新势力车企的成长能力体现在技术迭代和销量增长上，渠道能力是承载销量增长的核心，管理能力是打通技术、渠道、产品等多维度能力的关键。本报告着重分析小鹏汽车销量提升的原因，认为2025年新车周期强劲，同时门店架构优化及单店店效升级成为支撑销量的核心要素。

渠道优化

• 小鹏汽车门店数量从2023Q3的约300家激增至2024Q4的超过500家，采取“金字塔”策略，资源向长三角、珠三角倾斜。
• 重点扩展低线级城市门店，三线及以下城市门店数量占比从24.3%提升至35.7%。

店效提升

• 2025年1-3月店效分别为46.91/37.07/46.36辆，一季度环比增长10.5%。
• Mona M03的低线城市渗透能力和P7+的高线城市聚焦能力是主要贡献因素。
• 传统车型G6/G9改款/换代实现销量提升。

单店模型

• 车型周期和服务网络密度成为购车决策核心因素，车型结构优化和服务网络完善后成为优质门店店效提升的主要因素。
• 2025Q1小鹏在一线/新一线/二线/三线/其他级别店效分别为55/56/45/35/21辆，较2024年显著增长。

盈利预测

• 预计2025年销量为52.4万辆，其中内销销量为46.9万辆，出口超过5万辆。
• 对应汽车销售收入879.6亿元，汽车服务业务收入有望持续高增。
• 预计2025-2027年销量分别为52.4/78.6/96.6万辆，对应2025-2027年汽车销售收入分别为879.6/1453.6/1836.3亿元。
• 预计2025-2027年汽车服务业务收入分别为98.0/127.4/134.4亿元，总营业收入为977.6/1581.0/1970.7亿元。
• 预计2025-2027年归母净利润分别为1.2/60.0/94.2亿元。

投资建议

维持“买入”评级。