信达消费速评思摩尔国际GLOHILO扩张节奏清晰日本市场进入倒计时

【信达消费-速评】思摩尔国际：GLO HILO扩张节奏清晰，日本市场进入倒计时 事件：日本GLO官网5月12日显示GLO HILO上市倒计时，初期仅限于日本宫城县发售。 根据日本媒体预计，HILO最早发布日期将在6月9日之后，随后根据宫城县终端反馈进行产品改进，或将在9月后在日本全境发售。 根据我们跟踪，日本产品已根据塞尔维亚反馈情况进行优化，断针等前期缺陷或已改进。 【信达消费-速评】思摩尔国际：GLO HILO扩张节奏清晰，日本市场进入倒计时 事件：日本GLO官网5月12日显示GLO HILO上市倒计时，初期仅限于日本宫城县发售。 根据日本媒体预计，HILO最早发布日期将在6月9日之后，随后根据宫城县终端反馈进行产品改进，或将在9月后在日本全境发售。 根据我们跟踪，日本产品已根据塞尔维亚反馈情况进行优化，断针等前期缺陷或已改进。 此外，日本烟草5月27日将发布新款HNB产品&H2菲莫国际或于美国推广ILUMA，届时竞争压力有望促进英美加大营销&推广力度。 英美扩张节奏愈发清晰，核心供应商有望享受高斜率成长。 2024年底HILO在塞尔维亚推出，目前日本上市节奏已较明确，后续其余市场正处于合规审查阶段，Q2-Q3意大利、韩国等主要市场有望先行上市，26年TOP20HNB市场均有上市预期，并且根据PMTA申请节奏，我们预计26H2有望美国上市，核心供应商长期成长空间突出。 25年或为HNB新阶段发展元年，核心关注HNB美国市场扩张。 我们预计菲莫新品ILUMA在25H2通过PMTA后，有望正式发力美国市场。 美国为英美烟草核心区域，待至IQOS ILUMA美国上市，我们预计英美烟草卷烟销量或将进一步承压，倒逼英美加大HNB研发&推广。 此外，根据我们跟踪，地区性烟草公司已在2025年加大自身产品研发力度，且通过与我国供应商进行深度合作，供给侧能力提升有望持续推进HNB渗透率提升。 核心供应商地位牢固。 HNB产业链条长、从业企业主要聚焦细分领域，具备一体化设计研发的企业少之又少，加热技术、烟支结构、烟芯发烟、设备设计等多个要素共同决定产品体验感，具有较高Know-How壁垒。 专利封锁愈发明显，根据我们大量产业链调研，国内具备系统性能力的新技术&新供应商极少，思摩尔具备极强卡位优势，有望享有丰厚产业链利润分层。 盈利预测：我们预计2025-2027年公司经调整后净利润分别为14.1、23.4、30.3亿元，对应PE分别为57.8X、34.9X、26.9X。 风险提示：全球监管趋严，新型烟草渗透率提升不及预期，国际贸易摩擦加剧。