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信息技术产业行业研究：云厂商资本支出继续高增，看好相关产业链投资机会

信息技术 2025-05-13 国金证券葛大师

投资逻辑

计算机行业：处于变革期，上游环节因大国竞争和科技制裁加剧，推动国产替代和自主可控。DS为代表的高性价比开源模型展现中国科技行业创新引领能力，为国产芯片提供更多适配机会。特朗普关税政策对计算机公司基本面影响较小，国产替代/自主可控板块有望受益。
- 基本面：海外收入占比约10%，征税主要针对实体商品，对软件影响不大，预计对板块总体业绩影响较小。少数美国收入占比较高的公司通过本地化生产、安全库存等策略规避关税影响。国内稳增长政策对以国内需求为主的计算机板块影响正面。
- 估值：计算机板块受市场风险偏好和情绪影响大，短期美股和海外资本市场回撤将影响中国资本市场，带来估值压力。
- 受益方向：对等制裁背景下，国产替代/自主可控迫切度提升，信创、华为产业链、工业软件、军工信息化、CIPS等方向受到追捧。
- 投资方法：计算机行业更多看估值驱动，遵循产业趋势和技术政策催化驱动，有明显的月份效应，业绩真空期弹性更好。目前进入调整和分化阶段，下半年逐步走向产业趋势和景气成长投资。
- 看好理由：本轮AI落地确定性提升，行情持续时间和强度都大于23年。
- 建议关注：科大讯飞、合合信息、海康威视、萤石网络、速腾聚创等。
传媒行业：大模型、垂类模型持续迭代，AI应用落地场景更加清晰。
- 关注重点：“Chat”类产品及基于算法的应用/工具，AI Agent、AI陪伴、AI玩具、AI工具变化及相关标的，AI生成视频进展。
- 相关标的：恺英网络、奥飞娱乐、汤姆猫；易点天下、视觉中国、蓝色光标、因赛集团、天娱数科、华策影视等。
- 投资建议：关注有基本面支撑标的，AI主线及并购重组主线。
电子行业：台积电业绩、指引超预期，云厂商继续高资本支出。
- 台积电：25Q1营收同比增长35.3%，净利润同比增长60.2%，维持全年收入同比增长约25%的指引，预计25年来自AI加速器收入翻倍，CoWoS产能翻倍。
- 云厂商：资本开支高增，Meta、微软、亚马逊、谷歌资本支出同比增长69%至706亿美元，阿里巴巴、腾讯、百度合计CAPEX同比激增253.50%达707亿元。
- AMD：MI355有望25H2开始出货。
通信行业：美方对华政策现积极信号，国内算力需求有望释放。
- 光模块：龙头企业一季度业绩表现超预期，收入与利润均实现高增。政策端积极信号影响，关税谈判或将取得新进展，市场需求有望进一步释放。海外及国内云厂商资本支出维持高位，AI相关投资持续加码，有利于刺激高速光模块需求加速放量。
- 物联网模组：AI终端需求爆发，有望贡献新增长点。建议关注物联网模组厂商在AI终端的布局和进展。
- IDC：AI算力需求强劲，国内头部企业正加速布局。预计AI推理需求爆发及云厂商资本开支高增将持续推动IDC资源扩容与技术升级，头部企业有望通过产能扩张与生态协同巩固优势地位。
- 建议关注：中际旭创、天孚通信、新易盛等高速光模块龙头，广和通、移远通信、美格智能等物联网模组厂商，奥飞数据等IDC企业。

AI应用月度数据跟踪

全球市场：ChatGPT、deepseek、Gemini、xAI的个人助理Grok、情感陪伴类工具 Character.AI位列访问量前五。SOM AI、AI Image Enhancer&Upscaler、MaxAI.me访问量增速最快。
国内市场：deepseek、豆包、Kimi.ai位列访问量前三。百度橙篇、逗逗游戏伙伴、360智脑Chat增速最快。
出海类AI应用：Qwen、SeaArt AI、CrushOn.AI位列访问量前三。MaxAI.me、Genspark、Collov AI增速最快。

投资建议

计算机行业：建议关注科大讯飞、合合信息、海康威视、萤石网络、速腾聚创等。
传媒互联网：建议关注有基本面支撑标的，AI主线及并购重组主线。关注恺英网络、奥飞娱乐、汤姆猫；易点天下、视觉中国、蓝色光标、因赛集团、天娱数科、华策影视等。
电子行业：建议关注中际旭创、天孚通信、新易盛等高速光模块龙头，广和通、移远通信、美格智能等物联网模组厂商，奥飞数据等IDC企业。