计算机行业观点
回望过去两年，AI大浪潮从最初的FOM心态下的军备竞赛逐渐走向冷静，市场开始关注AI投入产出效率和时间差的担忧。报告提出一个可参考的推演框架：1）移动互联网达成共识慢但落地顺利，而大模型新技术普适性落地不会太快；2）AI发展涉及成本收益问题，包括训练、运营成本和模型能力；3）AI创造的增量分为交互层变革、可泛化的具身智能和通用人工智能三个阶段；4）落地方向可能先行的是To B降本增效方向，随后是To C的大用户量工具、社交娱乐类产品和多媒体娱乐产品。中国企业有文化基础、数据积累等优势，有机会形成产业龙头。建议关注科大讯飞、金山办公等。
传媒行业观点
AI产业持续发展，关注应用落地情况。智谱AI推出自主智能体AutoGLM，用户可通过语音完成手机操作。报告认为大模型时代，用户对完成任务的思考方式将发生变化，AI入口将集聚大量流量，拥有大模型+流量入口的公司竞争力更大。相关标的包括腾讯控股、阿里巴巴、百度集团。同时，云厂商资本开支延续高速增长，看好AI产业的持续迭代和应用落地，建议关注华策影视、因赛集团等。传媒三季报落地，业绩筑底中，关注游戏板块的产品周期和影视板块的春节档，建议关注完美世界、恺英网络、博纳影业等。并购重组方面，关注传媒板块相关标的。
电子行业观点
四大云厂商资本开支继续高增，看好AI及苹果链方向。北美四大云厂商Q3合计资本开支589.1亿美元，英伟达Blackwell芯片需求强劲，微软疯狂下单GB200芯片和NVL72服务器。苹果硬件创新和成长趋势逐渐清晰，iPhone16初步融入AI，明年iPhone17有望迎来硬件及端侧AI大创新，2026年有望推出折叠手机/Pad和智能眼镜。受益AI拉动，台积电业绩持续超预期，AI处理器相关收入占比达到15%左右。AI以太网趋势明确，天弘科技、Arista收入高速增长。AMD上调全年AI营收指引。建议关注AI及苹果链相关标的。
通信行业观点
建议关注AI行业发展带来的服务器、交换机、光模块、芯片、液冷、连接器等细分赛道的发展机遇。AI行业快速发展带动服务器量价齐升，英伟达下一代GB200系列服务器预计明年量产。国产服务器需求攀升，国产替代进程持续加速。光模块行业已进入CPO与传统光模块并存阶段，天孚通信光引擎产品可适配模组和CPO交换机。数据中心交换机市场快速发展，国产交换机芯片技术实力和海外看齐，国产替代逻辑加强。美国对我国芯片出口的封锁将加速我国人工智能芯片产业发展步伐和国产替代进程。运营商AI超算规模比肩互联网大厂，建议重点关注。AI行业发展带来高算力需求，有望带动服务器液冷快速发展。AI行业的快速发展将带动通信高速连接器量价齐升，带动行业超常规发展。建议关注相关细分赛道的龙头企业。
风险提示
底层大模型迭代发展不及预期、算力不足的风险、国际关系风险、监管风险。
