周度概览：资金成本下降，长端止盈

5月第一周，债市在央行降准降息、中美经贸会谈、贸易数据好于预期、特别国债发行等因素综合作用下，窄幅震荡、曲线小幅陡峭化。全周来看，AAA级3年期收益率由1.9111%（4月30日）降至1.8471%（5月9日），下行6.4BP，10年期国债收益率上行1.1BP，曲线陡峭化，R001由1.8542%降至1.5221%，下降33BP。后续银行降低存款利率等资金成本下降、资金宽松，对短端债券仍有支撑。贸易数据好于预期、国内财政政策持续发力、关税谈判不论结果如何其对市场情绪影响最大的阶段都已过去，若谈判结果好于预期，市场计入的悲观预期或出现修正。且当下而言，曲线利差仍然处于历史偏低位置，我们认为曲线仍存在短下、长上的陡峭化趋势。风险提示:政策变动调整超预期；经济数据超预期；流动性超预期收紧；长期利率波动风险。周度概览（2025.5.3-2025.5.9）——资金成本下降，长端止盈 曙光在前金元在先 请务必仔细阅读本报告最后部分的免责声明内容目录一、市场回顾.............................................................................................................................2二、资金面.................................................................................................................................32.1央行降准降息，OMO净回笼..............................................................................................32.2资金利率下破1.5%...........................................................................................................4三、债券供给.............................................................................................................................53.1利率债发行、到期双降，净融资额转正........................................................................53.2信用债净融资额小幅上升................................................................................................6四、曲线及利差.........................................................................................................................74.1利率债曲线陡峭化.............................................................................................................74.2信用债期限利差走阔........................................................................................................8五、展望...................................................................................................................................10六、风险提示...........................................................................................................................12图目录图1：5月初资金利率回落，债券收益率曲线陡峭化（%）.............................................2图2：5月第一周央行公开市场净回笼7817亿元，政府债净融资2353亿元...............3图3：离岸人民币兑美元汇率继续回落..............................................................................4图4：资金利率下行，DR001下破1.5%（%）....................................................................5图5：银行间市场R001成交量回升....................................................................................5图6：5月第一周，利率债净融资2078亿元（含上周末）.............................................6图7：5月第一周，信用债净融资1072亿元（含上周末）.............................................7图8：国债到期收益率曲线（%）........................................................................................8图9：国开债到期收益率（%）............................................................................................8图10：地方政府债到期收益率曲线（%）..........................................................................8图11：利率债期限利差（%）..............................................................................................8图12：城投债到期收益率5Y-3Y期限利差变化（BP）..................................................10图13：产业债到期收益率3Y、5Y等级利差变化（BP）................................................10图14：3Y商业银行二级资本债到期收益率（%）...........................................................10图15：AAA级商业银行债到期收益率（%）.....................................................................10图16：AAA级商业银行同业存单到期收益率（%）.........................................................10图17：本周资金利率变动（%）........................................................................................10图18：4月贸易双顺差较上月环比下降6.3%..................................................................11图19：4月对美欧日进出口占比继续下降.......................................................................11 曙光在前金元在先-1- 请务必仔细阅读本报告最后部分的免责声明一、市场回顾5月第一周，债市在央行降准降息、中美经贸会谈、贸易数据好于预期、特别国债发行等因素综合作用下，窄幅震荡、曲线小幅陡峭化：5月7日，央行宣布自5月15日起下调存款准备金率0.5个百分点，下调政策利率0.1%，OMO利率及LPR利率同步下行0.1%。短端债券明确受益于资金利率下降而上涨，中长端品种一方面受中美经贸会谈带来的市场避险情绪降温影响，另一方面受贸易数据好于预期、特别国债发行、止盈盘推动而下跌。全周来看，AAA级3年期收益率由1.9111%（4月30日）降至1.8471%（5月9日），下行6.4BP，10年期国债收益率上行1.1BP，曲线陡峭化，R001由1.8542%降至1.5221%，下降33BP。图1：5月初资金利率回落，债券收益率曲线陡峭化（%）数据来源：Wind，金元证券研究所 曙光在前金元在先-2- 请务必仔细阅读本报告最后部分的免责声明二、资金面2.1央行降准降息，OMO净回笼5月第一周，国债加地方债总计净融资2353亿元（上周净回笼45亿元），央行公开市场净回笼7817亿元（上周净投放1.51万亿元）。5月7日国务院新闻办公室举行新闻发布会，介绍“一揽子金融政策支持稳市场稳预期”有关情况。中国人民银行行长潘功胜在会上宣布，降准0.5个百分点，向市场提供长期流动性约1万亿元，并降低政策利率0.1个百分点。央行选择在此时降准降息，我们认为一方面是为了对冲关税对贸易顺差的抑制效应。另一方面是近期人民币汇率贬值压力略有缓解，汇率贬值对货币政策宽松的掣肘边际下降，降准降息进入较适宜的时间窗口。图2：5月第一周央行公开市场净回笼7817亿元，政府债净融资2353亿元 -3- 曙光在前金元在先 请务必仔细阅读本报告最后部分的免责声明-4-数据来源：Wind，金元证券研究所5月第一周，美元兑离岸人民币（USDCNH）由7.2687（4月30日）回落至7.2437（5月9日），1年掉期点数扩大至-1854BP，贬值压力进一步缓解。图3：离岸人民币兑美元汇率继续回落数据来源：Wind，金元证券研究所2.2资金利率下破1.5%5月第一周，央行降准降息，资金面偏松，资金利率继续下行，DR001下破1.5%关键位置。隔夜质押回购利率（R001）从4月30日的1.8542%降至5月9日的1.5221%，累计下行33.21BP；存款类机构隔夜回购利率（DR001）同步下行29.45BP，由1.7853%降至1.4908%，跌破1.5%，反映央 曙光在前金元在先 请务必仔细阅读本报告最后部分的免责声明曙光在前金元在先-5-行宽松政策下资金面维持充裕。银行间市场R001成交量明显回升，5月9日成交额达57,517.52亿元，较4月30日回升2.3万亿元，处于年初以来成交量偏高水平，机构短期资金需求活跃度上升。图4：资金利率下行，DR001下破1.5%（%）图5：银行间市场R001成交量回升数据来源：Wind，金元证券研究所数据来源：Wind，金元证券研究所央行降准释放资金1万亿左右，但上周公开市场净回笼7817亿元，实际释放资金量有限，更多的是降低银行负债成本，为后续银行降低存款利率释放空间。5月缴税压力与4月相近（缴税截止日在22日），政府债发行速度与三四月初相比，相对较慢，资金面压力不大。但资金利率是否能进