周度概览（2025.7.26-2025.8.1）：波动加大，及时止盈

一、市场回顾 本周政治局会议强调“依法依规治理企业无序竞争，推进重点行业产能治理”，删去“低价”、“退出”字眼；“反内卷”政策对债市的情绪压制告一段落。煤炭等大宗商品价格回调，票据利率接近零、PMI回落、中美贸易谈判未超预期及权益市场走弱支撑债市走强。但国家发改委宣布加快新型政策性金融工具设立，财政部宣布对国债、地方债、政金债利息恢复征收增值税，债市波动加大。全周AAA级3年期中票收益率下行2.98BP至1.8554%，10年期国债收益率下行2.65BP至1.7059%，R001利率累计下行19.77BP。

二、资金面 离岸人民币汇率贬值压力上升，央行转为净回笼。国债加地方债总计净融资3,962亿元，央行公开市场净投放69亿元，近乎完全对冲。资金利率下行至1.4%下方，成交量回升，R001由1.5522%下行至1.3545%。

三、债券供给 国债发行降速，利率债融资小幅回落。国债+地方债+政策性金融债合计发行量6,724亿元，净融资额4,623亿元。信用债净融资额转负，合计净偿还134亿元，分评级看，AAA级净融资297亿元，AA+级净偿还152亿元，AA及以下低等级合计净偿还279亿元。

四、曲线及利差 利率债收益率曲线上移，国债、政策性金融债、地方债收益率均上行，期限利差分化。信用债期限利差和等级利差走势分化，期限利差分化，等级利差变动不一。

五、展望 “反内卷”政策涉及中下游产业，产能优化需更长时间，价格端修复或较温和。财政政策持续性增强，供需两侧政策共同作用下，下半年价格指数或止跌企稳，对债市支撑力度减弱。新券收税、老券免税或引发市场抢配老券，但建议搏取税收溢价的交易及时止盈。

六、风险提示 政策变动调整超预期；经济数据超预期；流动性超预期收紧；长期利率波动风险。