市场回顾
6月最后一周，央行加大公开市场净投放以熨平资金面波动，但同业存单利率上升显示季末扰动仍在。阅兵消息提振风险偏好，股市上涨压制债市表现。地方债发行放量，但国债发行情况偏弱，回购成交量下降表明债市存在止盈解杠杆行为。资金利率及债券收益率均小幅上升，10年期国债收益率上行0.66BP至1.65%，3年期AAA级中短期票据到期收益率上行2.75BP。
资金面
- 人民币汇率：离岸人民币兑美元周初快速下行，周末反弹，全周振幅0.16%，掉期点收窄反映人民币远期升值预期降温。
- 央行公开市场：因汇率升值压力不大，央行大幅净投放12,672亿元。
- 资金利率：跨季资金利率上升明显，R007和DR007分别较上周上升33BP和20BP，流动性分层加剧，R007较DR007溢价扩大至22BP。
- 债市解杠杆：R001成交量单周下降2.48万亿元。
债券供给
- 利率债：地方债发行放量，国债发行情况不理想，到期量不大，净融资额大幅回升至6,512亿元。
- 信用债：信用债净融资额大幅下降至50亿元，AAA级债券净融资为-160亿元，AA级债券连续净流出，AA-及以下债券净融资169亿元主要来自高收益债。
曲线及利差
- 利率债：
- 国债：收益率曲线陡峭化，短端下行，中长端上行。
- 政策性金融债：收益率分化，短端下行，中长端上行，中端倒挂加剧。
- 地方债：收益率全面上行，短端领涨，曲线平坦化，5Y-3Y利差倒挂加剧。
- 信用债：
- 高等级信用利差：全线走阔，期限利差收窄，短久期高等级品种遇到一定抛压。
- 商业银行二级资本债：收益率全面上行，中小银行风险溢价持续走阔。
- 商业银行债：收益率全线上行，中端领涨，曲线陡峭化。
- 同业存单：收益率多数上行，曲线倒挂加深，短端品种利差倒挂加剧。
展望
当前基本面偏弱对债市支撑较为牢固，但股票走强通过风险偏好改善和资金分流等渠道影响债市。央行二季度货币政策委员会例会通稿措辞变化，政策定调更强调国内大循环，货币政策灵活把握力度和节奏，同时防范资金空转。下半年若关税、地产等不出现大幅度恶化，央行货币投放或仍主要用于配合财政发债，否则加大投放必要性不高。目前债市存在解杠杆止盈迹象，债市波动或加大。
风险提示
政策变动调整超预期；经济数据超预期；流动性超预期收紧；长期利率波动风险。
