周度概览（2025.5.24-2025.5.30）：关注资金面波动带来的波段机会

曙光在前 金元在先5 月末，债券发行节奏放缓、央行投放以应对月末资金面季节性收紧，但资金面预期谨慎。美国法院叫停特朗普政府关税政策，提振市场风险偏好。资金预期及关税反复共同抑制债券收益率下行。全周来看，3 年期 AAA 级中短期票据到期收益率震荡行 2.49BP,10 年期国债收益率下行 4.96BP，两者利差有所收窄。货币市场利率 R001 周内最大单日涨跌幅均超过 6BP，月末单日上行 10.32BP，最终全周下行 4.52BP。受制于商业银行负债端压力，6 月资金利率较难有效向下突破，资金面波动或加大。而基本面对于长端的支撑仍在，曲线大幅度陡峭化的概率不高。若因资金面波动推动债市收益率整体上行，长端或出现波段机会。风险提示:政策变动调整超预期；经济数据超预期；流动性超预期收紧；长期利率波动风险。周度概览（2025.5.24-2025.5.30）——关注资金面波动带来的波段机会 请务必仔细阅读本报告最后部分的免责声明内容目录一、市场回顾.............................................................................................................................2二、资金面.................................................................................................................................32.1离岸人民币汇率升值放缓，央行持续净投放................................................................32.2月末资金面收敛，资金利率维持1.6%...........................................................................4三、债券供给.............................................................................................................................53.1国债发行暂停，利率债发行量显著下降........................................................................53.2信用债净融资额下降........................................................................................................6四、曲线及利差.........................................................................................................................64.1利率债收益率走势分化，曲线平坦化.............................................................................64.2信用债高等级利差走阔、中低等级利差收窄................................................................8五、展望...................................................................................................................................11六、风险提示...........................................................................................................................14图目录图1：资金利率小幅下降，债券收益率曲线平坦化（%）................................................2图2：离岸人民币兑美元即期及远期贬值..........................................................................3图3：央行公开市场净投放6566亿元，政府债净偿还238亿元....................................4图4：月末资金利率上升，DR007全周维持在1.6%上方..................................................5图5：银行间市场R001成交量下降....................................................................................5图6：利率债净融资1062亿元（含上周末）....................................................................5图7：信用债净融资395亿元（含上周末）......................................................................6图8：国债到期收益率曲线（%）........................................................................................8图9：国开债到期收益率（%）............................................................................................8图10：地方政府债到期收益率曲线（%）..........................................................................8图11：利率债期限利差（%）..............................................................................................8图12：城投债到期收益率5Y-3Y期限利差变化（BP）..................................................10图13：产业债到期收益率3Y、5Y等级利差变化（BP）................................................10图14：3Y商业银行二级资本债到期收益率（%）...........................................................10图15：AAA级商业银行债到期收益率（%）.....................................................................10图16：AAA级商业银行同业存单到期收益率（%）.........................................................11图17：本周资金利率变动（%）........................................................................................11图18：制造业PMI分项环比变动......................................................................................12图19：非制造业PMI及其主要分项同环比变动..............................................................13图20：6月同业存单到期量偏大.......................................................................................13 曙光在前金元在先-1- 请务必仔细阅读本报告最后部分的免责声明一、市场回顾5月最后一周，各品种债券发行节奏放缓、央行公开市场加量投放以应对月末资金面季节性收紧，但市场对资金面预期谨慎。美国法院叫停特朗普政府关税政策，提振市场风险偏好。资金预期及关税反复共同抑制债券收益率下行。全周来看，3年期AAA级中短期票据到期收益率震荡行2.49BP,10年期国债收益率下行4.96BP，两者利差有所收窄。货币市场利率R001周内最大单日涨跌幅均超过6BP，月末单日上行10.32BP，最终全周下行4.52BP。图1：资金利率小幅下降，债券收益率曲线平坦化（%）数据来源：Wind，金元证券研究所 曙光在前金元在先-2- 请务必仔细阅读本报告最后部分的免责声明二、资金面2.1离岸人民币汇率升值放缓，央行持续净投放本周离岸人民币兑美元即期汇率持续走弱（人民币贬值），掉期点后半周也出现反弹（远期贬值压力加大）。即期汇率震荡突破7.20关口，周度贬值0.48%，短期抛压显著（尤其5月27日、30日）；1年期掉期点先抑后扬，后半周收窄75点，显示市场对人民币中长期贬值的担忧有所增加。图2：离岸人民币兑美元即期及远期贬值数据来源：Wind，金元证券研究所本周国债加地方债总计净偿还238亿元（上周净融资5,709亿元）。央行公开市场净投放6,566（上周净投放1.2万亿元）,首日（5/26）投放2,470亿元（当周峰值）；后续维持每日净投放（910亿→585 -3- 曙光在前金元在先 请务必仔细阅读本报告最后部分的免责声明曙光在前金元在先-4-亿→1,115亿→1,486亿），央行仍延续每日净投放但规模趋稳。图3：央行公开市场净投放6566亿元，政府债净偿还238亿元数据来源：Wind，金元证券研究所2.2月末资金面收敛，资金利率维持1.6%5月下旬，银行间市场流动性呈现前松后紧格局。央行连续净投放推动各期限回购利率连续下行，至28日达到月内低点。临近月末，受季节性因素（如跨月需求）影响，市场资金面边际收紧，隔夜与7天利率同步反弹，隔夜品种波动更为剧烈。DR007作为关键政策利率基准，全周维持在1.60%上方。5月23日到5月30日，所有主要短期利率（R001、R007、DR001、DR007）均呈现先持续下降、后月末反弹的特征。利率在5月28 请务必仔细阅读本报告最后部分的免责声明曙光在前金元在先-5-日前后达到阶段低点（R001最低1.4579%，DR001最低1.4124%），5月末（29日、30日），各利率品种均出现明显回升。月末R001成交量仅44,742亿元，较5月23日的59,061亿元，下降-24.3%图4：月末资金利率上升，DR007全周维持在1.6%上方图5：银行间市场R001成交量下降数据来源：Wind，金元证券研究所数据来源：Wind，金元证券研究所三、债券供给3.1国债发行暂停，利率债发行量显著下降本周国债+地方债+政策性金融债合计发行量3,942亿元（上周7,329亿元），其中国债发行0亿元（上周5,578亿元）、地方债发行2,282亿元（上周2,485亿元）、政策性金融债发行1,660亿元（上周1,620亿元）。三类债券合计到期偿还2,881亿元（上周2,355亿元），净融资额1,0