2024年报及2025年一季报点评：IVD业务增长稳健，治疗康复业务承压

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2024年公司营收11.48亿元（+0.20%），归母净利润3.45亿元（+5.12%），扣非归母净利润3.28亿元（+4.69%）。单季度表现方面，24Q4营收2.91亿元（-13.47%），归母净利润0.88亿元（-28.86%）；25Q1营收2.15亿元（-29.70%），归母净利润0.54亿元（-49.93%）。公司拟每10股派发现金股利2.82元（含税）。
• 区域与业务增长：国际业务持续高增长，24年国际收入3.72亿元（+14.87%），占比达32.43%。IVD业务保持较快增长，收入9.11亿元（+9.96%），其中试剂收入6.52亿元（+25.73%）占比提升，带动整体毛利率上升至67.21%（+1.40pct）。治疗康复业务承压，收入2.20亿元（-27.68%），主要受高基数及呼吸道疾病影响。
• 盈利能力与研发投入：公司盈利能力增强，毛利率提升及销售费用率降低，24年销售净利率达29.87%。研发费用率持续加大，2024年为17.55%（+2.73pct）。
• 25Q1业绩承压原因：受24Q1呼吸道疾病高基数影响，以及DRG/DIP支付方式改革、医疗服务价格规范治理等政策因素，终端医院试剂销售量减少，叠加糖化血红蛋白检测项目、BNP项目收费标准统一降价，导致试剂价格承压，25Q1毛利率下降至64.97%。

研究结论与投资建议

• 未来业绩预测：预计公司25-27年归母净利润为3.9、4.5、5.2亿元，同比增长13.1%、14.8%和15.7%，EPS分别为0.91、1.05、1.21元，对应PE分别为14、12和11倍。
• 目标价与评级：给予公司2025年18倍估值，对应目标价约16元，维持“推荐”评级。
• 风险提示：主要风险包括IVD产品降价、地缘政治风险、医美市场竞争加剧等。