2025年预期谨慎乐观

浦银国际证券维持华虹半导体（1347.HK）和华虹公司（688347.CH）的“买入”评级，并上调两家公司2025年盈利预测。预计华虹在2024年第四季度至2025年第二季度将连续三个季度保持接近20%的同比增长，主要得益于无锡第二个12寸产线的产能持续稳定释放。从下游来看，公司一季度在消费、工业汽车、通信等三个板块均取得同比增长。虽然新增产能带来折旧导致的毛利率压力，但公司产能利用率保持高位，8寸产品价格下行空间较小，12寸线产品价格有望微幅上行，预计二季度毛利率大体维持稳定。

华虹一季度收入为5.4亿美元，同比增长18%，环比大体持平，符合市场预期。毛利率为9.2%，同比增长2.8个百分点，环比下降2.1个百分点，主要由于无锡第二个12寸产线产能上线导致折旧增加。公司指引二季度收入中位数5.6亿美元（同比增长17%，环比增长4%），新增产能释放将驱动增长。公司指引二季度毛利率中位数8.0%（同比下降2.5个百分点，环比下降1.2个百分点）。一季度营业费用率为18.0%，同比增长0.9个百分点，环比下降2.6个百分点。因此，华虹一季度净利润为375万美元，同比环比均有下降。

根据一季度业绩、二季度指引以及展望，浦银国际证券调整2025年、2026年公司净利润及EBITDA预测。给予华虹2025年11.4x的目标EV/EBITDA，得到港股目标价为39.0港元，潜在升幅20%，华虹A股目标价为人民币56.7元，潜在升幅20%。

投资风险包括：半导体行业下游需求复苏速度较慢，拖累公司业绩增长，影响估值反弹动能；晶圆价格上调幅度低于市场预期；晶圆代工的新增产能导致折旧增加、产能利用率持续下降；行业竞争加剧，拖累利润表现。