铁矿石2025年投资策略报告：宏观扰动 谨慎乐观

宏观扰动谨慎乐观 铁矿石 2024年11月24日 主要结论 2024年铁矿石震荡下行。年初市场发现钢材需求不及预期，供需矛盾下铁矿石经历了一轮快速回落，铁矿石指数跌至最低731点。到4月初，市场在美联储降息等因素下，开始交易新一轮通胀预期，悲观预期得到一定修正，铁矿石开启反弹，价格攀升至900以上。5月份提到对粗钢产量进行控制，在同比大幅增加的供应及库存压制下，铁矿石价格持续下跌。进入9月份后，铁矿石的供需情况延续弱势，但随着美联储降息预期推动，季节性旺季到来，终端需求环比回暖，同时市场传言国内将会采取大规模经济刺激政策，铁矿石价格大幅走强。 国信期货交易咨询业务资格：证监许可【2012】116号分析师：马钰从业资格号：F03094736投资咨询号：Z0020872电话：021-55007766-305161邮箱：15627@guosen.com.cn 铁矿石供应在2024年上半年较高，进入到2024年下半年后随着价格快速下跌，国内矿山与印度矿山为代表的高成本矿山供应有较大幅度回落，但成本不高的主流矿山供应反而增加。若2025年铁矿石价格维持当前低位震荡区间，铁矿石月度供应或将环比持平或小幅回落，若铁矿石价格大幅走强，印度及国内铁矿石供应端有增加潜力。 展望2025年，对于建材需求，房地产预计仍难有起色，环比延续回落态势，拖累需求。若国内在2025年初发布较强刺激政策，有望带动基建需求走强，从而减小建材需求下滑程度，需要积极关注政策发布的时间节点和力度。对于板材及其他钢材需求，预计2025年需求延续走强。 综合来看，铁矿石供应端小幅回落，仍维持在相对高位。需求可能呈现持平或小幅回落态势，若国内刺激政策释放，则终端需求有望明显走强，铁矿石2025年全年受宏观政策影响有望震荡偏强。 独立性申明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 一、市场行情回顾 经历2023年四季度的上涨后，2024年初市场发现钢材需求不及预期，基建、出口都有回落迹象，尤其基建大幅回落，铁水产量回升力度很慢，同比出现大幅下滑，在乐观情绪及高价格带动下，铁矿石供应旺盛，港口库存持续攀升至高位，此阶段在乐观预期下，铁矿石价格已经处于高位，供需矛盾下铁矿石经历了一轮快速回落，铁矿石指数跌至最低731点。 到4月初，市场在美联储降息等因素下，开始交易新一轮通胀预期，同时由于前几个月的需求弱势，市场猜测需求全年变动不大，会有前低后高的表现，远月需求不会线性回落，悲观预期得到一定修正，铁矿石开启反弹，价格攀升至900以上。 5月份国务院印发《2024—2025年节能降碳行动方案》，提到对粗钢产量进行控制，这意味着即使未来终端需求有好转，全年粗钢产量上限已定，铁矿石远月需求预期转强的逻辑被打破。在同比大幅增加的供应及库存压制下，铁矿石价格持续下跌。其间铁水产量虽然环比上行，但是无法动摇下行逻辑，铁矿石持续下跌。与此同时，在弱势宏观情绪带动下，终端需求也开始逐渐转弱，钢材产能持续下行，铁矿石在高供应、高库存、弱需求的打压下持续下跌。 数据来源：文华财经国信期货 8月初终端需求弱势，板材需求的转弱带动钢厂减产。由于板材生产中长流程为主，热卷的减产导致铁水产量出现快速下滑，铁矿石需求明显回落。铁矿石价格的持续回落，让供应端出现缩减，伴随铁水产量的下滑，库存端维持高位震荡，铁矿石下跌逻辑延续。但是从8月份开始，大宗商品情绪开始回暖，不少品种有触底反弹动作，铁矿石盘面跌破700关口，基差走阔估值不高，同时市场对于旺季有一定预期，下旬出现了小幅反弹。 进入9月份后，铁矿石的供需情况延续弱势，但随着美联储降息预期推动，大宗商品情绪普遍转强，且季节性旺季到来，终端需求环比回暖，钢厂产能出现见底回升迹象，带动铁矿石需求见底，铁矿石短线再次反弹。同时市场传言国内将会采取大规模经济刺激政策，黑色价格大幅走强，随后的十一月份会议公 布10万亿地方债务置换计划，市场认为不及预期，价格短线下跌，但随后市场对政策有新一轮刺激预期，铁矿石再次走强。 数据来源：Mysteel国信期货 数据来源：Mysteel国信期货 二、供需分析 (一)供应 2024年铁矿石的供应同比出现明显增长，截至2024年10月，中国铁矿石进口数量累计10.24亿吨，同比增加4.95%，国产原矿产3-10月量累计68422.8万吨，同比增加约2.56%。今年铁矿石供应延续增加态势，但是从全年产量节奏看，进口量虽然在上半年维持高位，但下半年的进口量环比并没有大幅增加，导致全年进口增加幅度回落，国产矿在年初同比大幅增加后，下半年供应出现大幅回落，扭转了国内铁矿石供应大幅增加的状态。 数据来源：Mysteel国信期货 数据来源：Mysteel国信期货 上半年，四大矿山发运量与非主流矿山发运量配合默契。1-3月份四大矿山发运同比回落，非主流矿山发运大幅增加，4、5月份非主流矿山发运开始回落，主流矿山发运回升，供应维持相对高位。下半年印度铁矿石进口量大幅回落，带领进口非主流矿山供应缩减，同时国内铁矿石供应下降，铁矿石供应事实上已经明显收缩。 数据来源：Mysteel国信期货 数据来源：Mysteel国信期货 从供应端波动看，2024年上半年铁矿石进口增加主要由印度、巴西、澳大利亚等国家导致，其中增量最大的为印度和巴西，1-4月份进口量累计同比分别增加2126万吨和2633万吨，到下半年巴西铁矿石进口增速仍维持，四大矿山发运量同比也并未回落，主要是印度进口铁矿石进口量下降较多，截至2024年10月，印度铁矿石进口量累计3306.8万吨，10月份月度进口量下滑至119万吨，环比大幅下行。 铁矿石供应在2024年上半年较高，进入到2024年下半年后随着价格快速下跌，国内矿山与印度矿山为代表的高成本矿山供应有较大幅度回落，但成本不高的主流矿山供应反而增加。若2025年铁矿石价格维持当前低位震荡区间，铁矿石月度供应或将环比持平或小幅回落，若铁矿石价格大幅走强，印度及国内铁矿石供应端有增加潜力。 (二)库存 1、铁矿石库存 2024年铁矿石港口库存持续攀升，从年初的1.22亿吨到近期的1.53亿吨，铁矿石库存已经攀升至高位。年初季节性淡季，铁矿石库存攀升并未对市场造成压力，在进入季节性旺季后，持续攀升的铁矿石库存让价格承受较大压力。当前港口铁矿石库存处于绝对高位，钢厂在终端需求没有明显起色的情况下补库意愿很低。铁矿石库存在需求环比回暖，供应增速放缓的情况下，维持在相对高位。 数据来源：Mysteel国信期货 2、其他铁元素库存 钢材库存及废钢库存均处于同比低位。钢材的低库存有一定主动去库存的因素，也叠加了终端需求的小幅走强。从钢联口径五大库存数据看，今年钢材库存同比回落100多万吨，同比处于近几年历史低位。总体看，铁矿石库存仍是相对高位，对价格造成一定压力。 数据来源：Mysteel国信期货 数据来源：Mysteel国信期货 (三)需求 2024年全年由于终端需求弱势，粗钢及生铁产量均出现同比回落，铁矿石需求较弱。从各项指标看：1、房地产需求回落+基建增速不及预期是导致需求回落的主要因素，二者共同走弱导致建材需求大幅弱于板材；2、板材需求上半年较强，下半年环比有所回落，但仍强于建材，说明工业制造端有韧性；3、出口继续走强，对需求贡献也较大。近几年，建材弱、板材强的格局一直延续，但总需求在回落。 数据来源：Mysteel国信期货 数据来源：Mysteel国信期货 展望2025年，对于建材需求，房地产预计仍难有起色，环比延续回落态势，拖累需求。2024年房地产需求下滑15%左右，预计2025年房地产需求继续下滑10%以上。基建方面，国内重要会议的10万亿化 债落地，表外债务置换到表内，虽然减轻压力，但实际刺激作用有限，需要政策面继续加码才能对需求有实际带动，但预计仍无法对冲房地产需求的下滑，建材端需求预计将拖累总需求2%-3%。若国内在2025年初发布较强刺激政策，有望带动基建需求走强，从而减小建材需求下滑程度，对总需求的拖累减小，需要积极关注政策发布的时间节点和力度。 对于板材及其他钢材需求，预计2025年需求延续走强。从2024年数据看，国内家电、汽车、造船、制造业等将继续走强，尤其家电、造船等需求较为乐观，预计将带动总需求增加2%-3%。若国内大幅加码政策刺激消费，板材等需求可能超预期走强。美国增加关税或将导致钢材出口出现波动，进而使得国内刺激进一步增强对冲外需转弱的情况，在此之前，美国可能会提前补库带动钢材出口明显好转。 综合来看，铁矿石供应端小幅回落，仍维持在相对高位。需求端预计板材需求继续增加，建材需求小幅回落，出口预计环比变化不大，总体需求可能呈现持平或小幅回落态势，若国内刺激政策释放，则终端需求有望明显走强，铁矿石2025年全年有望震荡走强。 三、总结与展望 2024年铁矿石震荡下行。年初市场发现钢材需求不及预期，供需矛盾下铁矿石经历了一轮快速回落，铁矿石指数跌至最低731点。到4月初，市场在美联储降息等因素下，开始交易新一轮通胀预期，悲观预期得到一定修正，铁矿石开启反弹，价格攀升至900以上。5月份提到对粗钢产量进行控制，在同比大幅增加的供应及库存压制下，铁矿石价格持续下跌。进入9月份后，铁矿石的供需情况延续弱势，但随着美联储降息预期推动，季节性旺季到来，终端需求环比回暖，同时市场传言国内将会采取大规模经济刺激政策，铁矿石价格大幅走强。 铁矿石供应在2024年上半年较高，进入到2024年下半年后随着价格快速下跌，国内矿山与印度矿山为代表的高成本矿山供应有较大幅度回落，但成本不高的主流矿山供应反而增加。若2025年铁矿石价格维持当前低位震荡区间，铁矿石月度供应或将环比持平或小幅回落，若铁矿石价格大幅走强，印度及国内铁矿石供应端有增加潜力。 展望2025年，对于建材需求，房地产预计仍难有起色，环比延续回落态势，拖累需求。若国内在2025年初发布较强刺激政策，有望带动基建需求走强，从而减小建材需求下滑程度，需要积极关注政策发布的时间节点和力度。对于板材及其他钢材需求，预计2025年需求延续走强。 综合来看，铁矿石供应端小幅回落，仍维持在相对高位。需求可能呈现持平或小幅回落态势，若国内刺激政策释放，则终端需求有望明显走强，铁矿石2025年全年受宏观政策影响有望震荡偏强。 重要免责声明 本研究报告由国信期货撰写，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布及分发研究报告的全部或部分给任何其他人士。如引用发布，需注明出处为国信期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。国信期货保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，国信期货力求报告内容、引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点仅代表报告撰写时的判断，仅供阅读者参考，不能作为投资研究决策的依据，不得被视为任何业务的邀约邀请或推介，也不得视为诱发从事或不从事某项交易、买入或卖出任何金融产品的具体投资建议，也不保证对作出的任何判断不会发生变更。阅读者在阅读本研究报告后发生的投资所引致的任何后果，均不可归因于本研究报告，均与国信期货及分析师无关。 国信期货对于本免责声明条款具有修改权和最终解释权。