玻璃2023年投资策略报告：中期乐观 远期谨慎

中期乐观远期谨慎 玻璃 2023年11月26日 主要结论 2023年玻璃整体走出了区间震荡的走势。年初在政策面对房地产刺激，大力推进保交楼，玻璃自身供需情况非常健康，但远月预期悲观。年内的三次上冲高点分别在1月份、5月份、9月份，对应年内3个主力合约的交割阶段。玻璃在主力合约交割完成后开始预期远月需求的回落，连续弱势下跌，临近交割近月合约走现实逻辑上行修复基差，全年对需求坍塌的悲观预期被多次证伪。 以煤炭为燃料的浮法玻璃生产利润最高到600元/吨，其后震荡回落至300元/吨左右，利润维持偏强水平。在利润推动下，供应出现明显增加，浮法玻璃日产量从15.8万吨左右攀升至17.2万吨左右，达到相对高位。从过往季节看，玻璃企业较为谨慎，1季度产量往往难有增加，在进入2季度产能才根据实际需求波动，明年需求如果延续强势，产能在二季度后或继续上行。展望明年的需求，随着政策面对房地产不断注入流动性，保交楼政策有望继续推进，房地产企业的高在建面积对玻璃需求有较强支撑。成本端看，纯碱投产进度扑朔迷离，价格或将大幅波动，玻璃供应增加将提振纯碱需求，玻璃上半年有望延续强势。但是房地产竣工端或较难维持全年强势，下半年可能出现边际走弱。 分析师：邵荟憧从业资格号：F3055550投资咨询号：Z0015224电话：021-55007766-6623邮箱：15219@guosen.com.cn 分析师助理：马钰从业资格号：F03094736电话：021-55007766-6652邮箱：15627@guosen.com.cn 预计玻璃明年上半年有望延续上涨，下半年或随着需求见顶走弱。 独立性申明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 一、市场行情回顾 从玻璃期货指数看，2023年玻璃整体走出了区间震荡的走势。年初在政策面对房地产刺激、大力推进保交楼，政策性银行提供2000亿规模的“保交楼”专项借款，又推出2000亿元保交楼贷款支持计划，资金池达到了4000亿元。玻璃1月初在乐观预期下短暂拉升，当时期货端大幅上行至1700以上，此价格已经给出玻璃生产利润，但是现实供需仍然弱势，期货在盘面上冲后未能停留多久，悲观预期蔓延的市场在高区间短暂停留后恐慌回落。3月份开始地产数据逐步出台，虽然房地产销售面积、新开工面积等开工端指标同比延续下滑，维持弱势，但是房地产竣工端同比增速却出现明显走强，本轮政策面对房地产的刺激主要从保交楼角度推进，防范化解地产风险，资金主要进入竣工端保证房产按时交付。在竣工端的强势数据下，玻璃需求启动，叠加投机需求积极进场，三四月份玻璃走出新一轮拉升，玻璃指数最高到达1925点，近月合约到达2000以上。此阶段保交楼推动竣工端走强并带动玻璃需求强势的预期开始兑现，但是房地产新开工等数据仍然弱势。虽然资金推动竣工端走强，但是在本次竣工端走强结束后，开工端的走弱将来必然会体现到竣工端上，市场开始提前交易对远月开工端到竣工端弱势的传导，叠加成本端纯碱的下跌助推，玻璃大幅下跌，盘面回到成本以下，基差走阔。进入7月份，低位的玻璃开始缓慢上涨收基差，同时纯碱的上涨推动成本抬升，尤其在8月底，市场情绪亢奋，玻璃主力合约涨停，09合约上冲到2000以上。09合约交割后，玻璃再次交易悲观预期，盘面震荡回落寻找成本，同时玻璃开始预期季节性淡季，现货价格走弱，但玻璃的供需情况仍然健康，消息面上，政策端对保交楼继续推进，保交楼专项资金未能有效利用，未来或将面临对保交楼的新一轮刺激推动，由于近月玻璃合约受到现货价格压制，乐观预期体现在远月上，远月玻璃迅速拉升修复基差。 数据来源：文华财经国信期货 玻璃全年来看，自身供需情况非常健康，年内的三次上冲高点分别在1月份、5月份、9月份，分别对应年内3个主力合约的交割阶段。玻璃在主力合约交割完成后开始预期远月需求的回落，连续弱势下跌，在临近交割的时候，近月合约走现实逻辑上行修复基差，全年对需求坍塌的悲观预期被多次证伪。 与期货价格大幅波动相比，现货价格相对坚挺，全年高点出现在5月份。因为从供需情况看，此阶段供应仍处于低位攀升，需求表现旺盛，库存快速下滑，原料价格也处于相对高位，是供需最好的阶段。2023 年玻璃从弱转强，市场对需求强势持续的时间和力度都存有较大疑虑，月间经常呈现较深的back结构，这符合库存周期初期的特点。但是此时市场对于远月预期也最悲观。在进入四季度后，虽然需求增速有回落迹象，但市场对于未来预期转强。 数据来源：Mysteel国信期货 数据来源：Mysteel国信期货 二、供需分析 (一)供应 2023年浮法玻璃利润明显走强，以煤炭为燃料的浮法玻璃生产利润最高到600元/吨，其后震荡回落至300元/吨左右，利润维持偏强水平。在利润推动下，供应出现明显增加，浮法玻璃日产量从15.8万吨左右攀升至17.2万吨左右，达到相对高位。玻璃利润的波动除了因为自身价格波动，还与成本关系较为密切，2023年的能源价格整体弱势，原料方面，虽然玻璃产能增加，对原料需求走强，但纯碱供应端增加预期较强，价格出现大幅回落，尤其在4季度后纯碱价格大幅下跌，玻璃成本不断下滑，虽然玻璃现货也价格出现回落，但利润仍能维持一定水平。 数据来源：Mysteel国信期货 数据来源：Mysteel国信期货 浮法玻璃产量回升较快，斜率陡峭，从玻璃产线开工条数看，在进入3月份后，开工条数从240条左右一路上行至255条，浮法玻璃开工率从78%攀升到82%，2023年的开工条数、开工率与2020年同期较为相似，但产量高于2020年同期，主要是因为产能利用率及玻璃产线产能较高。 数据来源：Mysteel国信期货 数据来源：Mysteel国信期货 从统计局数据看，2023年平板玻璃产量同比回落，但是随着月度产能回升回落幅度收窄，截至10月份，平板玻璃累计产量79592万重量箱，产量累计同比从-9.1%回升至-7.6%。 数据来源：Mysteel国信期货 玻璃2023年供应的增加主要是因为利润的推动，由于玻璃供应端波动较为缓慢，市场认为一旦需求坍塌，玻璃将回到亏损状态从而压减产能，因此大多时间远月给出大幅贴水。浮法玻璃供应经过一年的增长已经到达相对高位，近期在季节性淡季现货价格回落，虽然原料价格也出现回落让其保持生产利润，但从过往季节看，玻璃企业较为谨慎，1季度产量往往难有增加，在进入2季度产能才根据实际需求波动，明年需求如果延续强势，产能在二季度后或继续上行。 (二)需求 2023年的玻璃需求表现亮眼，整体呈现震荡上行。从玻璃月度表观需求看，一二月份玻璃表需处于近几年同比低位，但到9月份玻璃月度表需已经达到525万吨以上，创出近几年同期新高。玻璃表需的不断走强，说明保交楼政策对于玻璃需求的提振明显，并且按照当前需求的发展态势，未来仍有可能进一步走强。 数据来源：Mysteel国信期货 房地产竣工端作为玻璃需求最重要的指标，在2023年表现亮眼，竣工端从年初由负转正后迅速走强，连续几个月维持累计同比19%以上的增速。对于保交楼，政策性银行提供2000亿规模的“保交楼”专项借款，又推出2000亿元保交楼贷款支持计划，资金方面及政策方面的支持都给出最大力度。根据住房和城乡建设部消息，全国保交楼专项借款项目总体复工率接近100%，累计已完成住房交付超过165万套，庞大的在建面积对于玻璃需求端有较强支撑。 数据来源：Mysteel国信期货 数据来源：Mysteel国信期货 市场对于玻璃需求持续性的怀疑，也是对保交楼政策推动力度及持续性的疑虑。当前的房地产企业普遍困难，主要是因为市场信心不足的情况下，手中地产项目无法快速销售回笼资金，而前期为了高周转背 负的巨额债务短期无法偿还，因此市场普遍认为房地产企业在获得资金以后的第一要务是还债，而不是推动保交楼，此外市场还认为，对于当前房地产企业的风险情况，政策面推动的贷款额度很难真正落地到开发商手中，保交楼的推动只是短期情绪性，不具备持续性。这样的预期导致玻璃一直维持近强远弱，月间价差随着临近交割逐渐走强。 数据来源：Mysteel国信期货 数据来源：Mysteel国信期货 伴随着玻璃供需同步走强，玻璃库存在年初短暂季节性上行后，随着市场情绪回暖，投机需求进场，厂内库存快速回落。5月份随着价格下跌，投机需求放缓，库存出现小幅积累，其后随着需求启动再次回落。在进入3季度后，随着供应走强，库存出现持平，去化放缓。 数据来源：Mysteel国信期货 数据来源：Mysteel国信期货 本次地产竣工端的走强，并没有与开工端走强同步，主要因为本次地产刺激政策是从保交楼着手，解决交付风险。在进入四季度后，市场预期被保交楼政策扭转。首先，当前房地产有庞大的在建面积，这些项目都是过往行业高周转思路下积累的，竣工端有望能够维持；其次，政策面对于保交楼的推动非常坚决，不仅高层年内多次提及，各地方政府配合发力，未来仍将是政府的重要工作；最后，为了帮房地产企业纾困，传言政策面对于房地产的融资再次放松，地产商无抵押物即可向银行融资。很明显，对于房地产企业政策面的态度是要通过注入流动性保证风险不继续暴露，一旦流动性注入，无论销售、新开工等能不能好 转，保交楼政策一定能得到更好的落实。市场的情绪被激活，远月价格快速拉升，扭转了延续全年的深度back结构。 展望明年的需求，随着政策面对房地产不断注入流动性，保交楼政策有望继续推进，房地产企业的高在建面积对玻璃需求有较强支撑。季节性看，1季度玻璃供应难有增加，如果需求持续走强，二季度后玻璃供应有望继续回升。成本端看，纯碱投产进度扑朔迷离，价格或将大幅波动，玻璃供应增加将提振纯碱需求，玻璃上半年有望延续强势。但是房地产竣工端或较难维持全年强势，下半年可能出现边际走弱，届时在高供应情况下，玻璃或将开启下行。 三、总结与展望 2023年玻璃整体走出了区间震荡的走势。年初在政策面对房地产刺激，大力推进保交楼，玻璃自身供需情况非常健康，但远月预期悲观。年内的三次上冲高点分别在1月份、5月份、9月份，对应年内3个主力合约的交割阶段。玻璃在主力合约交割完成后开始预期远月需求的回落，连续弱势下跌，临近交割近月合约走现实逻辑上行修复基差，全年对需求坍塌的悲观预期被多次证伪。 以煤炭为燃料的浮法玻璃生产利润最高到600元/吨，其后震荡回落至300元/吨左右，利润维持偏强水平。在利润推动下，供应出现明显增加，浮法玻璃日产量从15.8万吨左右攀升至17.2万吨左右，达到相对高位。从过往季节看，玻璃企业较为谨慎，1季度产量往往难有增加，在进入2季度产能才根据实际需求波动，明年需求如果延续强势，产能在二季度后或继续上行。 展望明年的需求，随着政策面对房地产不断注入流动性，保交楼政策有望继续推进，房地产企业的高在建面积对玻璃需求有较强支撑。成本端看，纯碱投产进度扑朔迷离，价格或将大幅波动，玻璃供应增加将提振纯碱需求，玻璃上半年有望延续强势。但是房地产竣工端或较难维持全年强势，下半年可能出现边际走弱。 预计玻璃明年上半年有望延续上涨，下半年随着需求见顶走弱。 重要免责声明 本研究报告由国信期货撰写，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布及分发研究报告的全部或部分给任何其他人士。如引用发布，需注明出处为国信期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。国信期货保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，国信期货力求报告内容、引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点仅代表报告撰写时的判断，仅供阅读者参考，不能作为投资研究决策的依据，不得被视为任何业务的邀约邀请或推介，也不得视为诱发从事或不从事某项交易、买入或卖出任何金融产品的具体投资建议，也不保证对作出的任何判断不会发生变更。阅