建材行业2010年中期投资策略：需求谨慎乐观,调整创造买点

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 [Table_KeyInfo] 深度报告 建材 [Table_IndustryInfo] 建材行业2010年中期投资策略 谨慎推荐 （维持评级） [Table_BaseInfo] 本报告的独到之处  整合是水泥行业可持续增长的基础；  水泥行业的碳减排压力将吞噬利润；  关注深加工能力强的浮法玻璃企业； 一年该行业与上证综指走势比较 -10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%May/09Jun/09Jun/09Jul/09Jul/09Aug/09Aug/09Sep/09Sep/09Sep/09Oct/09Oct/09Nov/09Nov/09Dec/09Dec/09Jan/10Jan/10Feb/10Feb/10Mar/10Mar/10Mar/10Apr/10Apr/10May/10建材III指数上证综合指数 资料来源：国信证券经济研究所 相关研究报告： 《建材行业2010年年度投资策略：期待整合促增长 坚持投资区域化》——2009-12-31 《建材行业2009年中期投资策略：布局4季度行业上行的机会》——2009-07-02 分析师：杨昕 电话: 021-60933168 E-mail: yangxin@guosen.com.cn SAC执业证书：S0980209020300 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明。 [Table_Title] 行业投资策略 需求谨慎乐观 调整创造买点  建材的消费增长具有可持续性 “4万亿”和众多区域发展规划的相继实施决定了基建领域对建材行业拉动的持续性。房建规模的长期增长趋势也有助于建材行业的可持续性增长。  水泥价格前低后高 产量增速前高后低 水泥产量增速达18.9%的原因在于来自房建领域的消费需求超预期，而基建领域的需求保持平稳增长。国内水泥价格上半年因承受着较重的新产能投放压力而略显疲态，预期下半年水泥价格会呈稳中有升的态势。  浮法玻璃价格会逐步回落 节能玻璃产品值得关注 浮法玻璃行业靠关停产能实现的短期供求平衡很容易被新产能投放的过快而打破，我们认为下半年玻璃价格会逐步回落。继续看好LOW-E玻璃的增长前景，节能玻璃领域大有可为。  给予水泥行业“谨慎推荐”、浮法玻璃行业“中性”的投资评级 基于水泥股区域性特征显著的逻辑，我们重点推荐冀东水泥和天山股份。从关注玻璃企业提升深加工能力的视角出发，我们推荐福耀玻璃。着眼于建材行业推进减排的大趋势，我们推荐中材国际。 重点公司盈利预测及投资评级 [Table_Profit] 代码 公司 总市值 （百万元） 昨收盘（元） EPS PE 投资评级 2010-5-20 2010E 2011E 2010E 600585 海螺水泥 60747.67 34.39 2.55 2.88 13 谨慎推荐 000401 冀东水泥 17427.51 14.37 1.20 1.53 12 推荐 600801 华新水泥 7712.80 19.11 1.25 1.57 15 谨慎推荐 600881 亚泰集团 12978.91 6.85 0.45 0.52 15 推荐 000877 天山股份 7895.59 20.30 1.04 1.20 19 推荐 002233 塔牌集团 4392.00 10.98 0.70 0.88 16 谨慎推荐 000012 南 玻Ａ 23508.77 11.31 0.58 0.66 20 谨慎推荐 600660 福耀玻璃 19008.34 9.49 0.94 1.10 10 推荐 资料来源：公司资料和国信证券预测 2010年6月9日 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 投资摘要 关键结论与投资建议 来自基建和房建领域的需求是建材行业增长的两大决定性因素。“4万亿”和众多区域发展规划的相继实施决定了未来几年中国的基建投资将继续保持增长态势。房建领域尽管在当前承受着政策调控的压力，但房建规模的长期增长趋势应该是确定的。因此我们继续看好建材行业在未来几年的持续增长。 1-4月份水泥产量增速达18.9%，增速较高的原因在于来自房建领域的消费需求超预期，而基建领域的消费需求则保持较平稳增长态势，我们预期2010年水泥产量增速约为12%，且月度增速呈前高后低的走势。由于国内水泥行业上半年承受着较重的新产能投放压力，因此水泥价格走势略显疲态，但我们预期下半年水泥价格会呈稳中有升的态势，而在2011年行业供求关系的进一步改善会继续提振水泥价格。 当前浮法玻璃行业呈现的高价格、高增长的良好局面正面临较大的市场压力。对房建领域的依赖性过高使得浮法玻璃行业的波动性较大，靠关停产能实现的短期供求平衡很容易因新产能投放的过快而被打破。我们认为下半年玻璃价格会逐步回落，预期2010年浮法玻璃产量增速约为10%，新产能投放量约为2009年产量的12.5%。 我们认为建材行业在2010年下半年跑赢大盘的难度较大，理由在于中报前后市场可能会对先前较为乐观的业绩预测进行修正。我们维持对水泥行业 “谨慎推荐”的评级、对浮法玻璃行业“中性”的评级。 基于水泥股区域特征显著的逻辑，我们重点推荐冀东水泥和天山股份。从关注玻璃企业深加工能力的视角出发，我们推荐福耀玻璃。放眼行业减排的大方向，我们推荐中材国际。上述公司的股价随大盘调整后，已经出现了更好的买入时机。 核心假设或逻辑 我们做出上述判断的假设是本年度固定资产投资增速能保持在25%以上的水平，房建市场未因政策调控而出现显著回落。经济刺激政策暂不退出。 股价变化的催化因素 随着公司定期报告的披露，符合甚至超预期的业绩表现会让市场再次认识到股票的投资价值。 核心假设或逻辑的主要风险 1、固定资产投资增速的回落幅度如果超预期将对建材行业造成较大冲击； 2、能源动力成本加大以及节能减排的压力会吞噬行业的利润。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 内容目录 宏观环境 ................................................................ 5 FAI高位运行 ............................................... 5 行业运行平稳 .............................................. 5 成本压力依旧 .............................................. 6 水泥行业 ................................................................ 7 需求结构 .................................................. 7 供求关系 .................................................. 7 价格表现 .................................................. 9 增长基础 ................................................. 10 玻璃行业 ............................................................... 11 需求结构 ................................................. 11 运行状况 ................................................. 11 增长基础 ................................................. 12 行业投资评级及策略建议 ................................................. 13 投资策略 ................................................. 13 业绩预测 ................................................. 14 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 图表目录 图1：GDP与固定资产投资 ........................................... 5 图2：建筑业与 GDP ................................................ 5 图3：建材价格指数（周） .......................................... 6 图4：水泥产量、玻璃产量和固定资产投资 ............................ 6 图5：建材行业原材料价格指数 ...................................... 7 图6：全球水泥行业减排线路图 ...................................... 7 图7：需求结构 .................................................... 7 图8：房屋建设细分 ................................................ 7 图9：水泥产量增速 ................................................ 8 图10：主要行业投资增速 ........................................... 8 图11：水泥行业固定资产投资增速 ................................... 9 图12：水泥新产能投放月度统计 ..................................... 9 图13：水泥价格（P.O425） ......................................... 9 图14：区域价格（P.O425） ......................................... 9 图15：市场竞争格局 .............................................. 10 图16：新疆区域投资前景 .......................................... 10 图17：需求结构 .................................................. 11 图18：房地产新开工 .............................................. 11 图19：库存和产销率 .............................................. 12 图20：