有色金属行业2010年二季度投资策略：多重因素博弈,谨慎中乐观

东吴证券 财富家园 多重因素博弈 谨慎中乐观——有色金属行业二季度投资策略东吴证券研究所行业部袁理2010年4月8日 市场表现市场表现SW综合SW餐饮旅游SW电子元器件SW纺织服装SW信息设备SW轻工制造SW医药生物SW农林牧渔SW信息服务SW交通运输SW机械设备SW商业贸易SW家用电器SW公用事业SW建筑建材SW食品饮料SW房地产SW金融服务SW交运设备HS300SW化工SW有色金属SW采掘SW黑色金属-20-15-10-505101520-8.83-6.81-10.4-10.17-14.04-6.998.42-20-15-10-50510SW有色金属SW铝SW铜SW铅锌SW黄金SW小金属SW金属新材料II 背离之惑背离之惑中国央票利率上升，提高存款准金备率年初的大幅调整主要是由政策退出预期引起，2009年大量流动性注入推高金属价格。中国的过早加息将影响投资需求，同时亦有可能引起经济复苏进程反复，削弱“中国因素”对基本面的强劲支撑。一系列经济数据证实，美国制造业复苏势头良好，房地产市场亦有企稳迹象，而中国经济的强劲复苏亦是不争的事实，金属价格调整后大幅反弹。然而紧缩预期弥漫使得投资者对于资源类不感冒。我们的观点：消费旺季+欧洲债务危机缓解+一季度背离合力作用下，行业将迎来阶段性行情。中期角度上，鉴于刺激政策逐步退出对流动性、经济复苏进程影响的不确定性，仍需谨慎。 中美拉动全球经济复苏中美拉动全球经济复苏-20-15-10-50510152025302001年1月2001年5月2001年9月2002年1月2002年5月2002年9月2003年1月2003年5月2003年9月2004年1月2004年5月2004年9月2005年1月2005年5月2005年9月2006年1月2006年5月2006年9月2007年1月2007年5月2007年9月2008年1月2008年5月2008年9月2009年1月2009年5月2009年9月OECD领先指数-12个月变化率OECD%OECD领先指数-12个月变化率美国%OECD领先指数-12个月变化率欧元区%OECD领先指数-12个月变化率日本%OECD领先指数-12个月变化率中国%OECD领先指数-12个月变化率印度%OECD领先指数-12个月变化率俄罗斯%25.0030.0035.0040.0045.0050.0055.0060.0065.002007年2月2007年4月2007年6月2007年8月2007年10月2007年12月2008年2月2008年4月2008年6月2008年8月2008年10月2008年12月2009年2月2009年4月2009年6月2009年8月2009年10月欧元区:制造业采购经理人指数(PMI)日本:制造业采购经理人指数(PMI)美国:ISM:采购经理人指数(PMI)中国PMI非非OECDOECD国家中国和印度国家中国和印度OECDOECD指标创出历史新高，复苏势头强指标创出历史新高，复苏势头强劲。劲。OECDOECD中美国环比复苏态势中美国环比复苏态势延续。延续。各国采购经理人指数各国采购经理人指数PMIPMI均处于均处于上升通道，制造业复苏势头明显上升通道，制造业复苏势头明显 中美拉动全球经济复苏中美拉动全球经济复苏859095100105110115Jun-02Dec-02Jun-03Dec-03Jun-04Dec-04Jun-05Dec-05Jun-06Dec-06Jun-07Dec-07Jun-08Dec-08Jun-09Dec-09工业生产指数美国0.0050.00100.00150.00200.00250.00300.00350.00400.002004年1月2004年7月2005年1月2005年7月2006年1月2006年7月2007年1月2007年7月2008年1月2008年7月2009年1月2009年7月2010年1月精铜净进口024681012Aug-02Apr-03Dec-03Aug-04Apr-05Dec-05Aug-06Apr-07Dec-07Aug-08Apr-09Dec-09124000126000128000130000132000134000136000138000140000非农业就业人口（千）S失业率%0510152025Jan-99May-99Sep-99Jan-00May-00Sep-00Jan-01May-01Sep-01Jan-02May-02Sep-02Jan-03May-03Sep-03Jan-04May-04Sep-04Jan-05May-05Sep-05Jan-06May-06Sep-06Jan-07May-07Sep-07Jan-08May-08Sep-08Jan-09May-09Sep-09Jan-10工业增加值同比增长% 海外补库正在发生0500010000150002000025000300002001年1月2001年7月2002年1月2002年7月2003年1月2003年7月2004年1月2004年7月2005年1月2005年7月2006年1月2006年7月2007年1月2007年7月2008年1月2008年7月2009年1月2009年7月美国-基本金属（百万）订单指数-新订单美国-铝及有色（百万）订单指数-新订单0500010000150002000025000300002001年1月2001年7月2002年1月2002年7月2003年1月2003年7月2004年1月2004年7月2005年1月2005年7月2006年1月2006年7月2007年1月2007年7月2008年1月2008年7月2009年1月2009年7月美国-基本金属（百万）订单指数-新订单美国-铝及有色（百万）订单指数-新订单 铜铜--披着上游外衣的中游披着上游外衣的中游金属中国储量自给率20%60%80%65%30%88%0%20%40%60%80%100%铜铝锌铅镍锡-8.00-3.002.007.0012.0017.0022.001999年2月1999年8月2000年2月2000年8月2001年2月2001年8月2002年2月2002年8月2003年2月2003年8月2004年2月2004年8月2005年2月2005年8月2006年2月2006年8月2007年2月2007年8月2008年2月2008年8月2009年2月2009年8月有色金属矿采选业:销售利润率有色金属冶炼及压延加工业:销售利润率矿采选业利润率显著高于冶炼及延压加工业矿采选业利润率显著高于冶炼及延压加工业矿采选业利润率显著高于冶炼及延压加工业我国铜企资源普遍缺乏我国铜企资源普遍缺乏我国铜企资源普遍缺乏0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.002004Q22005Q12005Q42006Q32007Q22008Q12008Q42009Q32010FEB年度TC/RC/PP c/lb Cu进口精矿加工费持续下滑进口精矿加工费持续下滑进口精矿加工费持续下滑业绩成长看资源的增长铜陵有色-A股同业公司中资源自给率最低，期待资源增长带来基本面质的飞跃业绩成长看资源的增长业绩成长看资源的增长铜陵有色铜陵有色--AA股同业公司中资源自给率最低，股同业公司中资源自给率最低，期待资源增长带来基本面质的飞跃期待资源增长带来基本面质的飞跃 铝铝--二季度仍是景气高点二季度仍是景气高点电42%炭素13%人工1%折旧2%其他1%氧化铝39%辅料2%1450015000155001600016500170001750018000Jan-10Jan-10Jan-10Jan-10Feb-10Feb-10Feb-10Feb-10Mar-10Mar-10Mar-10260026502700275028002850290029503000铝 SHEF spot氧化铝24002600280030003200340036003800400042002009-072009-082009-092009-102009-112009-122010-012010-02焦作东星炭素价格IAI未锻轧铝库存数据（IAI AluminumUnwrought Inventory Data）02004006008001000120014001600180020002006-012006-052006-092007-012007-052007-092008-012008-052008-092009-012009-052009-09成本支撑铝价，全球库存压力缓解。看点在于成本优势焦作万方 南山铝业成本支撑铝价，全球库存压力缓解。成本支撑铝价，全球库存压力缓解。看点在于成本优势看点在于成本优势焦作万方焦作万方南山铝业南山铝业 锡锡--后发选手后发选手金属中国储量自给率20%60%80%65%30%88%0%20%40%60%80%100%铜铝锌铅镍锡金属供应集中度74%59%50.50%36%29%27%0%10%20%30%40%50%60%70%80%锡镍铜铝锌铅全球前5大锡精矿生产企业占比74%4%3%2%22%22%11%8%7%5%3%13%Yunnan TinPT TimahMinsurMSCThaisarcoYunnan ChengfengLiuZhou China TinEM VintoMetallo ChimiqueGold Bell GroupOther锡资源具备良好的供应集中度，锡资源具备良好的供应集中度，同时也是我国占据明显资源优势的金属品种同时也是我国占据明显资源优势的金属品种 锡锡--后发选手后发选手0500010000150002000025000Jan, 2007Mar, 2007May, 2007Jul, 2007Sep, 2007Nov, 2007Jan, 2008Mar, 2008May, 2008Jul, 2008Sep, 2008Nov, 2008Jan, 2009Mar, 2009May, 2009Jul, 2009Sep, 2009Nov, 2009Jan, 2010-40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%Worldwide Semiconductor Shipments(USD mn)YoY(%)MoM(%)电子行业占据锡消费绝对大头，全球电子行业回暖，一季度销售淡季不淡。唯一标的：锡业股份52%16%13%6%2%11%焊锡马口铁化工合金玻璃其他 稀有金属是长期看点稀有金属是长期看点0100,000200,000300,000Feb-05May-05Aug-05Nov-05Feb-06May-06Aug-06Nov-06Feb-07May-07Aug-07Nov-07Feb-08May-08Aug-08Nov-08Feb-09May-09Aug-09Nov-09Feb-10Nd Oxide 99%min China RMB/mt 0%20%40%60%80%100%120%稀土锑钨铟铋锶钒钼锰锂我国产量占比我国储量占比我国占据资源优势的小金属品种在整合中受益更大我国占据资源优势的小金属品种在整合中受益更大。我国的稀土、锑、钨、铟、锶等小金属储量在全球。我国的稀土、锑、钨、铟、锶等小金属储量在全球占据优势，同时，产量占比全球第一，是小金属出口占据优势，同时，产量占比全球第一，是小金属出口国。对于我国在供应上占据优势的小金属，矿产资源国。对于我国在供应上占据优势的小金属，矿产资源整合有利于提高产业集中度，加强我国小金属企业的整合有利于提高产业集中度，加强我国小金属企业的定价权。定价权。同为国家保护性开采品种，钨价有望在后续整合中同为国家保护性开采品种，钨价有望在后续整合中步稀土和锑的后尘步稀土和锑的后尘--厦门钨业厦门钨业0100002000030000400005000060000Apr-04Oct-04Apr-05Oct-05Apr-06O