原油投资策略周报：多重因素博弈 油价宽幅震荡

投资咨询业务资格证监许可[2011年]1444号 ◼观点策略 SC主力短期走势：震荡。SC主力运行区间[500，600] 原油投资策略周报 国内方面，24年第一批成品油配额下发将带动炼厂需求转好，预计炼厂开工率短期将有所上行。国内制造业PMI主要由于季节性需求表现导致连续3月回调。关注国内未来经济扶持政策的出台，继续观察国内经济增长情况。 2024年1月8日 冯献中（F3082965，Z0017646） 油价主要由宏观、基本面以及地缘冲突多重逻辑博弈。供应端迎来成员国自愿减产,未来供应偏紧。目前原油市场整体需求表现较弱，炼厂开工率持稳运行将减小需求压力。欧美央行宣布结束加息周期但并不会太快进行降息，长时间的高利率水平依旧会带来需求抑制风险。委内瑞拉与圭亚那就领土争端开始升温，关注是否会影响原油供应。中东地缘冲突加剧将推动油价上行。综合来看，油价表现宽幅震荡。 wyy@zcfutures.com上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 史少逸（F03114649） 风险提示 ssy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 俄乌冲突缓和，OPEC+产量高于预期，中国需求回弱，红海危机 ◼本周关注 2019. 1. 22俄罗斯原油以及成品油生产出口情况；周三：EIA库存周报；周五：贝克休斯钻井周报：预期需求恢复情况；红海危机 一、策略推荐 当前，油价由宏观、基本面以及地缘冲突多重逻辑博弈。供应端进入OPEC+成员国自愿减产阶段，预计24年Q1将供应偏紧。需求端海内外炼厂开工率有所回暖，需求压力减小但依旧较差。24年中国成品油出口配额下发将带来利多影响，关注后续成员国自愿减产计划实际执行力度。欧美央行宣布结束加息周期但并不会太快进行降息，长时间的高利率水平依旧会带来需求抑制风险。预计原油表现为宽幅震荡，等待供给端带来强驱动，推荐投资者谨慎单边操作。 二、上周行情走势回顾 2.1上周行情走势回顾 上周原油内外盘均表现为宽幅震荡，最终收涨。WTI原油期货总体收涨2.16美元，涨幅3.01%，报73.81美元。Brent原油期货总体收涨1.72美元，涨幅2.23%，报78.76美元。SC原油期货总体收涨0.60元，涨幅0.11%，报553.1元。上周国际油价宽幅震荡，主要受到中东冲突不稳定、宏观影响以及供需基本面等多重因素影响。利空消息：美国非农数据超预期强劲导致美联储3月降息可能性下降；EIA周报显示成品油库存超预期大幅累库。。利多方面：EIA原油库存超预期去库550万桶；红海冲突再度发酵；中东地缘冲突加剧；OPEC成员国再度重申一季度减产预期；利比亚沙拉拉油田全面停产提供供应意外变量。 数据来源：Bloomberg,中财期货研究院 三、关注自愿减产计划落地 3.1自愿减产执行概率较大 目前原油市场由于需求不足而进入累库阶段，但是已经进入到2024年1月，OPEC+组织成员国即将开展自愿减产计划。OPEC+会议结果为整体总共减产220万桶/日，其中沙特自愿减产100万桶/日，俄罗斯减产出口50万桶/日，其余成员国共计减产70万桶/日。随着之前油价表现较弱，各成员国目前纷纷改变其原本态度，在近期均表示将支持沙特自愿减产计划。除去安哥拉宣布退出OPEC+组织之外，其余成员国态度转变，预计未来自愿减产计划执行力度将较大。除此之外，上周利比亚沙拉拉油田全面停产导致原油产量放缓至98.1万桶/日。 美国方面，根据贝克休斯数据显示，美国石油钻机数处于低位，截至1月5日当周，美国石油钻机数小幅增加1座，为501座；截至12月29日当周，美国原油产量为达到1320万桶/日，周环比减少10万桶/日。非OPEC国家的原油产量正在不断上升，但整体而言暂不能抵消减产数量。 数据来源：Bloomberg,中财期货研究院 3.2开工率升高但成品油需求下降 由于上周正值元旦假期，海外需求有所减少，但是目前海内外炼厂开工率均在上涨。截至12月28日，美国炼厂开工率为93.5%，环比增加0.2%。上周美国汽油表观需求表现较差，大幅下跌至886.5万桶/日，馏分油表观需求大幅下跌至265.8万桶/日。而成品油裂解价差上周又有所回落。 根据国家统计局数据显示，中国11月份原油加工量为5953万吨，同比减少0.14%。中国炼厂开工率近期再度上行，根据隆众资讯数据显示，中国独立炼厂开工率小幅上升至64.88%，山东地炼开工率上涨至60.17%。国内已经将2024年第一批成品油出口配额下发，1900万吨与去年相等，而商务部表现24年整体成品油出口配额将超过4000万吨，高于23年3999万吨，预计整体需求增加。伴随着出口配额的下发，预计中国炼厂开工率将有所上升，会释放新的需求。 数据来源：Wind,Bloomberg,中财期货研究院 3.3成品油大幅累库 库存方面，全球原油市场整体供需平淡。短周期内原油库存超预期去库但成品油超预期累库。EIA周报数据显示美国原油库存超预期去库550.3万桶，库欣地区累库70.6万桶，汽油库存累库1090万桶。美国能源部宣布将维持收购SPR至5月份，且目前已经以75美元的均价购买了奖金900万桶的原油。收储利好将持续为油价带来上行动力。 数据来源：Bloomberg,中财期货研究院 四、美联储降息预期下降 国内方面，12月官方制造业PMI录得49，较前值下降0.4，综合PMI录得50.3，较前值下降0.1，依旧在收缩区间，主要是原因是一方面存在季节性回落特征，另一方面是需求未有明显恢复迹象。但是伴随着经济刺激政策的执行，预计国内宏观依旧向好。中美开启新一轮的经贸对话，两国关系有止跌企稳的趋势。 海外方面，欧洲央行宣布再次维持基准利率不变，累计加息450个基点，加息周期预计即将结束。美联储12月议息会议宣布不再继续加息，美国加息周期正式结束。但是美国12月非农就业人口增加21.6万人，高于预期17.5万人；美国12月失业率为3.7%，低于预期值3.8%；美国12月平均每小时工资同比增长4.1%，高于预期值3.9%；美国12月平均每小时工资环比增长0.4%，高于预期值0.3%。非农数据强劲代表美国就业增加依旧加快，工资增长超出预期，而这削减了美联储3月降息前景，油价承压。 五、市场信心转弱 1月2日当周WTI与Brent投机持仓净多单减少。WTI原油净多单减少35555手至163729手，Brent原油净多单减少33888手至165800手。本周原油市场多空消息不断导致油价宽幅波动，投资者在这样振幅较大的节奏中较难寻找油价驱动反向，观望情绪加重，而且原油需求表现较弱拖累市场信心。持续关注后续资金变动情况。 六、总结 供应端迎来OPEC+组织成员国的自愿减产，按照目前成员国的态度，预计24年第一季度原油市场供应偏紧。需求端，海内外炼厂开工率开始回升，国内成品油出口配额下发带动炼厂提高开工负荷，需求端压力减小但目前依然较弱。库存端，原油市场短周期有所去库，但成品油仍超预期大幅累库。宏观层面欧美央行均宣布暂停加息，加息周期正式结束，但是未来降息暂不明确，关注长时间的高利率水平带来的需求抑制作用。综合而言，我们认为油价短期内表现震荡。 数据来源：Wind,Bloomberg,中财期货研究院 中财期货有限公司 地址：上海市浦东新区陆家嘴环路958号华能联合大厦23楼总机：021-68866666传真：021-68865555全国客服：400 888 0958网站：http://www.zcqh.com 济南营业部 浙江分公司杭州市体育场路458号中财金融广角二楼电话：0571-56080568 山东省济南市历下区姚家街道经十路11111号万象城写字楼SOHO办公楼2-1008、2-1009、2-1010电话：0531-83196200 无锡营业部 无锡市经开区金融三街嘉业财富中心3-1105电话：0510-81665833 江苏分公司 南京市建邺区江东中路311号中泰国际大厦5栋703-704室电话：025-58836800 郑州营业部 中原分公司 河南省郑州市金水区未来大道69号未来大厦601、602室电话：0371-65611075 河南省郑州市郑东新区金水东路80号3号楼11层1108室电话：0371-60979630 山西分公司 成都分公司 四川省成都市锦江区东华正街40号8楼C室电话：028-62132733 山西太原市综改示范区太原学府园区晋阳街159号1幢10层1003室电话：0351-7091383 长沙营业部 湖南长沙市天心区芙蓉中路三段426号中财大厦508-510室电话：0731-82787001南昌营业部 江西省南昌市青云谱区解放西路49号明珠广场H栋602室电话：0791-88457727合肥营业部 北京海淀营业部北京市海淀区莲花苑5号楼11层1117、1119-1121室电话：010-63942832 安徽省合肥市庐阳区长江中路538号中财大厦601室电话：0551-62836053 深圳营业部深圳市福田区彩田南路中深花园A座1209电话：0755-82881599 唐山营业部 唐山市路南区万达广场购物中心区2单元B座1804室电话：0315-2210860 天津营业部天津市和平区马场道114号中财金融广角二楼电话：022-58228156 日照营业部 山东省日照市东港区济南路257号兴业财富广场B座10楼电话：0633-2297817 赤峰营业部 重庆营业部重庆市江北区聚贤街25号3幢名义层15层1501室电话：023-67634197 内蒙古赤峰市红山区万达广场甲B20楼2010电话：0476-5951139 厦门营业部 沈阳营业部 沈阳市和平区三好街100-4号华强广场A座905室电话：024-31872007 福建省厦门市思明区梧村街道后埭溪路28号（皇达大厦）7楼F单元电话：0592-5630235 常州营业部 武汉营业部 常州市天宁区竹林西路19号天宁时代广场A座1706室电话：0519-85515185 南通营业部 西安营业部西安市碑林区和平路22号中财金融大厦304、307电话：029-87938499 江苏南通市崇川区中南世纪城34栋2202、2203室电话：0513-81183555 宁波营业部 杭州营业部 杭州市体育场路458号2楼206、208室电话：0571-56080563 浙江省宁波市慈溪市新城大道北路1698号承兴大厦7-2-1电话：0574-63032202 扬州营业部地址：扬州市广陵区运河西路588-119号壹位商业广场电话0514-87866997 宁波分公司浙江省宁波市鄞州区银晨商务中心1幢1号13-3电话：0574-87377105 敬请参阅最后一页之特别声明9特别声明：本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。未经我公司书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。