原油投资策略周报：地缘政治为关键 油价宽幅震荡

王扬扬 （F3034541，Z0014529） wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼 (200120) 史少逸 （F03114649） ssy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼 (200120) 2019. 1. 22 目录 CONTENT ◼ 观点策略 SC主力短期走势：震荡。SC主力运行区间[640，740] 海外方面，主要产油国维持减产，美联储释放鸽派信号。 国内方面，复工复产有序进行上游原油开工高位，刺激政策出台提振市场需求。继续关注国内经济增长情况。 综上，在供需偏紧的大背景下，油价主导再次回归到供需基本面与宏观因素博弈上，但近期主要变量为中东地缘冲突。原油市场整体需求表现角落，主要受到高油价抑制影响。宏观端最近有所回暖，美国经济韧性较强，中国发行国债以稳定经济以及扩大内需，市场风险偏好回升。沙特与伊朗以及叙利亚重新恢复外交关系，原油稳定供应得到保障。伊拉克与土耳其就原油管道再度进行谈判。巴以冲突再升级，需关注是否会影响原油生产及运输情况。综合来看，供给偏紧与宏观经济环境博弈，市场投资者目前观望为主，预计油价宽幅震荡。 风险提示 俄乌冲突缓和，OPEC+产量高于预期，中国需求回弱，获利资金回撤 ◼ 本周关注 俄罗斯原油以及成品油生产出口情况；周三：EIA库存周报；周五：贝克休斯钻井周报：预期需求恢复情况；巴以冲突 能源化工组 原油投资策略周报 2023年10月30日 地缘政治为关键 油价宽幅震荡 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 2 一、策略推荐 当前，油价由地缘冲突逻辑主导。短期内OPEC+集体减产，沙特与俄罗斯自愿减产利好支撑逐渐减弱，需求端欧美传统需求旺季结束，汽油表现弱势引发市场担忧，国内炼厂开工下降，需求受高油价抑制。近期宏观环境有所回暖，美国经济增速良好显示其韧性，中国增发1万亿国债刺激内需。但目前市场关注重点在巴以冲突未来发展走向，预期原油表现为宽幅震荡，推荐投资者谨慎单边操作。 二、上周行情走势回顾 2.1上周行情走势回顾 上周原油内外盘均震荡，内盘表现弱于外盘。WTI原油期货总体收跌2.54美元，跌幅2.88%，报85.54美元。Brent原油期货总体收跌1.68美元，跌幅1.82%，报90.48美元。SC原油期货总体收跌25.60元，跌幅3.71%，报663.7元。上周外盘原油市场消息面多空交织，最终表现为震荡。利空消息：美国与委内瑞拉达成初步协议，美国解除对委内瑞拉油气行业的制裁；成品油裂解价差处于低位；汽油表观需求量减少；EIA显示原油超预期累库。利多方面：中国增发1万亿国债，内在需求量或将增加；美国三季度GDP增速回升，美国经济具有较强韧性；美国原油市场龙头企业相继并购，为未来布局；巴以冲突再度扩大，给予油价不确定性。 图1：WTI与Brent原油期货价格 图2：SC原油期货价格 020406080100120140WTIBrent 0100200300400500600700800900 数据来源：Bloomberg,中财期货研究院 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 3 表1 周度重点数据 单位现值前值涨跌涨跌幅SC结算价元/桶663.7689.3-25.60-3.71%WTI美元/桶85.5488.08-2.54-2.88%Brent美元/桶90.4892.16-1.68-1.82%Dtd Brent美元/桶89.23595.04-5.81-6.11%巴士拉轻油美元/桶89.7588.930.820.92%阿曼美元/桶90.4692.33-1.87-2.03%汽油裂解价差美元/桶10.85810.941-0.08-0.76%柴油裂解价差美元/桶39.14543.827-4.68-10.68%3：2：1裂解价差美元/桶20.28721.903-1.62-7.38%ICE柴油裂解价差美元/桶25.19727.575-2.38-8.62%2行-1行美元/桶(0.84)(0.67)-0.1725.37%6行-1行美元/桶(3.80)(5.21)1.41-27.06%2行-1行美元/桶(1.28)(1.27)-0.010.79%6行-1行美元/桶(4.16)(4.93)0.77-15.62%2行-1行美元/桶(4.80)(7.60)2.80-36.84%6行-1行美元/桶(42.50)(42.10)-0.400.95%美元指数美元指数106.559106.1630.3960.37%人民币中间价人民币中间价7.17827.1793-0.0011-0.02%WTI手300765306388-5623-1.84%Bremt手2054602053111490.07%EIA商业原油千桶42112041974813720.33%EIA库欣千桶21226210132131.01%EIA汽油千桶2234572233011560.07%EIA取暖油千桶4176943061-1292-3.00%开工率开工率%85.686.1-0.5-0.58%进口进口千桶/天60135942711.19%出口出口千桶/天48335301-468-8.83%产量产量千桶/天132001320000.00%中国开工率山东地炼%60.9263.95-3.03-4.74%月差WTIBrentSC汇率价格期货现货美国库存持仓投机净多单利润NYMEX 数据来源：Bloomberg,中财期货研究院 三、地缘政治持续扩大 3.1 伊朗将成供应变量 目前原油市场整体处于去库阶段，在OPEC+组织整体大减产的背景之下，沙特、俄罗斯两大主要产油国联手减产导致整体原油供应偏紧。三大能源机构的月报均认为四季度原油市场处于供不应求的状态。而且俄罗斯宣布解除柴油出口禁令并且重新对国内炼厂进行补贴，这将使俄罗斯的炼厂开工率提升，预计原油出口量将再度下降满足其承诺。伊朗就巴以冲突问题态度强硬并且呼吁对以色列实施石油禁运措施，这可能招致美国再次对伊朗大规模制裁。根据贝克休斯数据显示，截至10月27日当周，美国石油钻机数上升2座，为504座。综合来讲言全球原油市场供应偏紧格局难改。 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 4 图3：美国原油产量 图4：贝克休斯活跃钻机数 10000105001100011500120001250013000135002018/2/42019/2/42020/2/42021/2/42022/2/42023/2/4 0200400600800100012001400160018001998/7/242004/1/142009/7/62014/12/272020/6/18 图5：美国原油出口量 图6：美国原油进口量 010002000300040005000600070008000010203040506020192020202120222023 4000450050005500600065007000750080008500010203040506020192020202120222023 数据来源：Bloomberg,中财期货研究院 3.2美国汽油需求弱势表现引发市场忧虑 需求端，第四季度进入全球需求淡季，欧美下游柴油裂解价差有所回落但仍处于高位，但炼厂开工率有所下滑；中国原油加工量回落且炼厂开工率持续下降，高油价抑制需求端表现。上周国内商务部宣布2024年原油非国营贸易进口允许量为24300万吨，与去年一致。中国原油需求已经接近峰值，未来市场需求增量空间有限。 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 5 图7.Nymex 3:2:1 WTI:汽油:取暖油裂解价差 图8.ICE 柴油-Brent 裂解价差 010203040506070 0102030405060 图9.中国独立炼厂产能利用率 图10.山东独立炼厂产能利用率 图11.美国炼厂加工率 图12.美国表观消费量 4050607080901001/52/53/54/55/56/57/58/59/510/511/512/52018-2022年平均值2023 4000500060007000800090001000011000120001/42/43/44/45/46/47/48/49/410/411/412/420192020202120222023 数据来源：Wind,Bloomberg,中财期货研究院 3.3原油短周期累库，美联储再度收储 库存端，上周EIA报告显示美国原油超预期大幅累库137万桶，美国库欣原油库存小幅增长但仍处低位。美国能源部再次宣布12月、1月将各自收购300万桶原油作为战略原油库存的补充，且其收购价上限上涨至79美元/桶。原油市场的持续去库仍然是目前油价较为强势的主要逻辑之一，而且交割地区库存的低位将放大油价波动幅度。目前原油市场整体由于供应端的持续减产而导致处于去库阶段，关注未来下游成品油的需求变化。 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 6 图13.EIA商业原油库存（千桶） 图14.美国汽油库存（千桶） 2000002500003000003500004000004500005000005500006000001/52/53/54/55/56/57/58/59/510/511/512/52018-2022年平均值2023年 2000002100002200002300002400002500002600002700001/52/53/54/55/56/57/58/59/510/511/512/52018-2022年平均值2023 数据来源：Bloomberg,中财期货研究院 图15.全球浮仓库存（千桶） 2050,020100,020150,020200,020250,0202016/1/12022/1/1 数据来源：Bloomberg,中财期货研究院 四、宏观有所好转 前期经济数据表现证明美国经济韧性远比想象中的强，上周公布的美国三季度GDP数据显示增速回升也证明此观点。中国宣布将在四季度增发1万亿国债，主要是为了提升防灾减灾救灾的能力以及稳定经济增长，扩大经济内需动力的作用。除此之外，中美已经同意举行算法首脑会晤，整体宏观有所回暖。 五、市场投机多头观望情绪较重 根据最新持仓数据显示，WTI原油期货投机性净多头减少5623手，至300765手；Brent原油净多头增加149手，至205460手。数据显示出原油市场撤出资金随着巴以冲突而有所回归，但是本周油价多日大起大落表明巴以冲突仍未出现明确驱动方向，市场投资者观望情绪较重，在巴以冲突出现新的驱动方向前保持观望