王扬扬 （F3034541，Z0014529） wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼 (200120) 史少逸 （F03114649） ssy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼 (200120) 2019. 1. 22 目录 CONTENT ◼ 观点策略 SC主力短期走势：震荡。SC主力运行区间[640，740] 海外方面，主要产油国维持减产同时宏观风险回升，美联储鹰派停息。 国内方面，复工复产有序进行上游原油开工高位，刺激政策出台提振市场需求。继续关注国内经济增长情况。 综上，在供需偏紧的大背景下，油价主导再次回归到供需基本面与宏观因素博弈上。国内需求表现良好，炼厂开工率维持高位，假期出行人次同比大增，而且受到经济刺激政策的影响，未来需求仍有一定增长空间。美国9月鹰派停息，欧央行鸽派加息再次使全球宏观经济环境回落，美国9月CPI数据超预期回升，市场风险偏好回落。沙特与伊朗以及叙利亚重新恢复外交关系，原油稳定供应得到保障。伊拉克与土耳其就原油管道再度进行谈判。巴以冲突再升级，需关注是否会影响原油生产及运输情况。综合来看，供给偏紧与宏观经济环境博弈，市场投资者目前情绪偏弱，观望为主，预计油价宽幅震荡。 风险提示 俄乌冲突缓和，OPEC+产量高于预期，中国需求回弱，获利资金回撤 ◼ 本周关注 俄罗斯原油以及成品油生产出口情况；周三：EIA库存周报；周五：贝克休斯钻井周报：预期需求恢复情况；巴以冲突 能源化工组 原油投资策略周报 2023年10月16日 地缘冲突升级 油价宽幅震荡 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 2 一、策略推荐 当前，油价由供需以及宏观因素博弈主导。短期内OPEC+集体减产，沙特与俄罗斯自愿减产利好支撑逐渐减弱，需求端欧美传统需求旺季结束，汽油表现弱势引发市场担忧，国内需求表现良好，国庆旅游出行人次同比大增。除此之外，近期宏观环境再度恶化，全球经济面临下行压力而且美联储目前长时间维持高利率水平导致市场风险偏好回落。但目前市场关注重点在巴以冲突未来发展走向，预期原油表现为宽幅震荡，推荐投资者谨慎单边操作。 二、上周行情走势回顾 2.1上周行情走势回顾 上周是国庆假期节后第一周，原油内外盘走势走出分化，内盘表现弱于外盘，主要原因是内盘补跌，而外盘由于地缘冲突升级而引发供应忧虑。WTI原油期货总体收涨4.9美元，涨幅5.92%，报87.69美元。Brent原油期货总体收涨6.31美元，涨幅7.46%，报90.89美元。SC原油期货总体收跌60.10元，跌幅8.43%，报653.1元。上周外盘原油市场虽然最终收涨，但周前期利空消息依旧较多，最终由于巴以冲突升级引发供应进一步收紧忧虑而大幅上行。利空消息： EIA、IEA、OPEC月报均认为经济压力将压制原油市场需求表现；EIA周报显示美国上周原油库存大增超1000万桶；美国原油产量激增30万桶/日至1320万桶/日；美国9月季调CPI超预期引发年内加息担忧；普京讲话表示若没有OPEC+的认为减产努力，油价将下探至50美元以下。利多方面：沙特宣布取消此前所说的24年年初可能增产的决定；巴以冲突进一步升级，以色列宣布正式对加沙地区进行地面进攻。这加重中东地区供应收紧的担忧，油价在最后一天大幅上行。 图1：WTI与Brent原油期货价格 图2：SC原油期货价格 020406080100120140WTIBrent 0100200300400500600700800900 数据来源：Bloomberg,中财期货研究院 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 3 表1 周度重点数据 单位现值前值涨跌涨跌幅SC结算价元/桶653.1713.2-60.10-8.43%WTI美元/桶87.6982.794.905.92%Brent美元/桶90.8984.586.317.46%Dtd Brent美元/桶92.7688.1154.655.27%巴士拉轻油美元/桶89.7588.930.820.92%阿曼美元/桶89.1684.754.415.20%汽油裂解价差美元/桶7.4539.282-1.83-19.70%柴油裂解价差美元/桶47.20139.0448.1620.89%3：2：1裂解价差美元/桶20.70219.2031.507.81%ICE柴油裂解价差美元/桶29.86525.7154.1516.14%2行-1行美元/桶(1.34)(1.51)0.17-11.26%6行-1行美元/桶(5.55)(5.85)0.30-5.13%2行-1行美元/桶(1.55)(1.45)-0.106.90%6行-1行美元/桶(4.89)(4.30)-0.5913.72%2行-1行美元/桶(11.90)(12.30)0.40-3.25%6行-1行美元/桶(48.20)(45.10)-3.106.87%美元指数美元指数106.648106.0440.6040.57%人民币中间价人民币中间价7.17757.1798-0.0023-0.03%WTI手321974349560-27586-7.89%Bremt手138740217248-78508-36.14%EIA商业原油千桶424239414063101762.46%EIA库欣千桶2177122090-319-1.44%EIA汽油千桶225671226984-1313-0.58%EIA取暖油千桶42935426622730.64%开工率开工率%85.787.3-1.6-1.83%进口进口千桶/天632962151141.83%出口出口千桶/天30674956-1889-38.12%产量产量千桶/天13200129003002.33%中国开工率山东地炼%64.9964.990.000.00%价格期货现货美国库存持仓投机净多单利润NYMEX月差WTIBrentSC汇率 数据来源：Bloomberg,中财期货研究院 三、巴以冲突升级引发供应进一步收紧担忧 3.1 整体供应偏紧格局难改 目前原油市场整体处于去库阶段，在OPEC+组织整体大减产的背景之下，沙特、俄罗斯两大主要产油国联手减产导致整体原油供应偏紧。本周三大能源机构的月报出炉，虽然均认为经济压力将抑制原油需求表现，但依旧认为四季度原油市场处于供不应求的状态。而且俄罗斯宣布解除柴油出口禁令并且重新对国内炼厂进行补贴，这将使俄罗斯的炼厂开工率提升，预计原油出口量将再度下降满足其承诺。虽然美国原油产量再度上行30万桶/日至1320万桶/日，但巴以冲突的升级将导致中东地区原油供应受到进一步收紧，而且伊朗与美国的关系将再度紧张，不排除未来美国再次对伊朗实行大规模制裁的可能。根据贝克休斯数据显示，截至10月13日当周，美国石油钻机数上升4座，为501座。综合来讲言全球原油市场供应偏紧格局难改。 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 4 图3：美国原油产量 图4：贝克休斯活跃钻机数 10000105001100011500120001250013000135002018/2/42019/2/42020/2/42021/2/42022/2/42023/2/4 0200400600800100012001400160018001998/7/242004/1/142009/7/62014/12/272020/6/18 图5：美国原油出口量 图6：美国原油进口量 010002000300040005000600070008000010203040506020192020202120222023 4000450050005500600065007000750080008500010203040506020192020202120222023 数据来源：Bloomberg,中财期货研究院 3.2美国汽油需求弱势表现引发市场忧虑 需求端，欧美下游柴油裂解价差有所回落但仍处于高位，炼厂开工率维持高位，假期期间俄罗斯宣布解除此前的暂停汽柴油出口禁令。中国国庆节假期旅游出行8.26亿人次，同比增长71.3%，出行需求表现强劲而且中国8月原油加工量创记录，达到1523万桶/日，而且炼厂开工率持续上升，未来中国市场需求有保障。但美国汽油需求表现惨淡，随着传统旺季的离去，美国汽油需求飞速下降，EIA报告显示原油库存大增超1000万桶表明原油需求的确疲软，引发市场忧虑。 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 5 图7.Nymex 3:2:1 WTI:汽油:取暖油裂解价差 图8.ICE 柴油-Brent 裂解价差 010203040506070 0102030405060 图9.中国独立炼厂产能利用率 图10.山东独立炼厂产能利用率 图11.美国炼厂加工率 4050607080901001/52/53/54/55/56/57/58/59/510/511/512/52018-2022年平均值2023 数据来源：Wind,Bloomberg,中财期货研究院 3.3原油短周期大幅累库 库存端，上周EIA报告显示美国原油超预期大幅累库超1000万桶，美国能源部收储行为暂时停止，显示原油需求表现不容乐观。欧美传统汽油季节性需求旺季结束，汽油需求表现偏弱且裂解价差迅速回落引发市场担忧。美国库欣地区原油库存持续低位将导致油价表现波动剧烈，目前原油市场整体由于供应端的持续减产而导致处于去库阶段，关注未来下游成品油的需求变化。 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 6 图12.EIA商业原油库存（千桶） 图13.美国汽油库存（千桶） 2000002500003000003500004000004500005000005500006000001/52/53/54/55/56/57/58/59/510/511/512/52018-2022年平均值2023年 2000002100002200002300002400002500002600002700001/52/53/54/55/56/57/58/59/510/511/512/52018-2022年平均值2023 数据来源：Bloomberg,中财期货研究院 图14.全球浮仓库存（千桶） 2050,020100,020150,020200,020250,0202016/1/12022/1/1 数据来源：Bloomberg,中财期货研究院 四、美国9月CPI超预期 宏观方面，美国9月CPI同比增长3.7%，增幅高于预期值3.6%，前值为3.7%；美国9月核心CPI同比增长4.1%，增幅创2021年以来最低，且符合预期，前值为4.3%。数据显示，核心