原油投资策略周报：多空博弈加剧 油价宽幅震荡

投资咨询业务资格证监许可[2011年]1444号 ◼观点策略 SC主力短期走势：震荡。SC主力运行区间[500，600] 原油投资策略周报 国内方面，中国2023年原油进口量达1128万桶/日，同比增加11%，24年第一批成品油配额下发将带动炼厂需求转好，预计炼厂开工率短期将有所上行。国内制造业PMI主要由于季节性需求表现导致连续3月回调。关注国内未来经济扶持政策的出台，继续观察国内经济增长情况。 2024年1月22日 冯献中（F3082965，Z0017646） 油价近期主要受地缘冲突与供需基本面博弈影响而宽幅震荡。供应端迎来成员国自愿减产,未来供应偏紧。目前原油市场整体需求表现较弱，炼厂开工率持稳运行将减小需求压力。欧美央行宣布结束加息周期但并不会太快进行降息，长时间的高利率水平依旧会带来需求抑制风险。委内瑞拉与圭亚那就领土争端开始升温，关注是否会影响周边海域以及原油供应情况。中东地缘冲突加剧将推动油价上行。综合来看，油价表现宽幅震荡。 wyy@zcfutures.com上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 史少逸（F03114649） ssy@zcfutures.com 风险提示 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 俄乌冲突缓和，OPEC+产量高于预期，中国需求回弱，红海危机 ◼本周关注 2019. 1. 22俄罗斯原油以及成品油生产出口情况；周三：EIA库存周报；周五：贝克休斯钻井周报：预期需求恢复情况；红海危机 一、策略推荐 当前，油价主要受地缘冲突利多与供需基本面利空相互博弈而造成宽幅震荡。供应端进入OPEC+成员国自愿减产阶段，预计24年Q1将供应偏紧。需求端海内外表观需求消费增加，压力有所减小但依旧较差，裂解价差与月间差持续回暖。24年中国成品油出口配额下发将带来利多影响，关注后续成员国自愿减产计划实际执行力度。欧美央行宣布结束加息周期但并不会太快进行降息，长时间的高利率水平依旧会带来需求抑制风险。预计原油表现为宽幅震荡，等待供给端带来强驱动，推荐投资者谨慎单边操作。 二、上周行情走势回顾 2.1上周行情走势回顾 上周原油内外盘均表现为宽幅震荡，最终内盘收跌，外盘收涨。WTI原油期货总体收涨0.73美元，涨幅1.00%，报73.41美元。Brent原油期货总体收涨0.27美元，涨幅0.34%，报78.56美元。SC原油期货总体收跌6.80元，跌幅1.20%，报560.2元。上周国际油价宽幅震荡，主要是地缘政治冲突利多与供需基本面利空相互博弈造成的。利空消息：美国周度原油产量达1330万桶/日，周环比增加10万桶/日；EIA周报显示美国成品油库存短周期持续累库；市场投资者依旧保持观望态度。利多方面：原油月差与成品油裂解价差持续回暖；美国寒潮导致美国原油供应运输中断；IEA月报上调2024年原油需求增速预期18万桶/日至124万桶/日；地缘冲突持续发酵。 数据来源：Bloomberg,中财期货研究院 三、红海冲突带来供应扰动 3.1目前减产不及预期 目前已经进入到2024年1月，OPEC+组织成员国已经开展自愿减产计划。OPEC+会议结果为整体总共减产220万桶/日，其中沙特自愿减产100万桶/日，俄罗斯减产出口50万桶/日，其余成员国共计减产70万桶/日。随着之前油价表现较弱，各成员国目前纷纷改变其原本态度，在近期均表示将支持沙特自愿减产计划，预计自愿减产计划执行力度将较大。截至1月14日，俄罗斯原油海运出口为344.9万桶，周环比增加16.6万桶，与声明相悖，依旧需要等待其他数据出炉。EIA月报估计原油市场将在一季度去库80万桶/日，但是OPEC+仍需持续减产否则将再次回归供过于求的情况。 美国方面，根据贝克休斯数据显示，美国石油钻机数处于低位，截至1月19日当周，美国石油钻机数小幅减少2座，为497座；截至1月12日当周，美国原油产量为达到1330万桶 /日，周环比增加10万桶，但是由于寒潮影响运输供应，原油市场供应量减少。非OPEC国家的原油产量正在不断上升，但整体而言暂不能抵消减产数量。 红海冲突持续发酵，胡塞武装将继续袭击商船，而美英两国也选择对胡塞武装进行联合军事打击，冲突加剧。与此同时，伊朗也下场扣押了一艘美国游轮，释放更为紧张的信号。原油游轮运费大涨，而且市场开始担忧供应中断风险，注入风险溢价。 数据来源：Bloomberg,中财期货研究院 3.2裂解价差提升带动成品油需求回升 截至1月12日，美国炼厂开工率为92.6，环比减少0.3%。上周美国汽柴油表观需求表现持续回暖，汽油表观需求回升至936.6万桶/日，环比增加21.7万桶/日，馏分油表观需求增加至364.5万桶/日，环比上升21.3万桶/日。成品油裂解价差也受到地缘冲突影响而有所提振。 根据中国海关数据显示，中国2023年原油进口量达1128万桶/日，同比增加11%。中国炼厂开工率近期再度上行，根据隆众资讯数据显示，中国独立炼厂开工率小幅上升至67.13%，山东地炼开工率上涨至62.84%。国内已经将2024年第一批成品油出口配额下发，1900万吨与去年相等，而商务部表现24年整体成品油出口配额将超过4000万吨，高于23年3999万吨，预计整体需求增加。伴随着出口配额的下发，预计中国炼厂开工率将持续上升，释放新的需求。 数据来源：Wind,Bloomberg,中财期货研究院 3.3短周期原油、成品油大幅累库 库存方面，全球原油市场整体供需平淡。短周期内原油去库，成品油超预期累库。EIA周报数据显示美国原油超预期去库240.2万桶，库欣地区去库209.9万桶，汽油库存累库308.3万桶。美国能源部宣布将维持收购SPR至5月份，且目前已经以75美元的均价购买了将近900万桶的原油。收储利好将持续为油价带来上行动力。 EIA月报预估2024年美国原油产量为1321万桶/日，将增加29万桶/日，而全球消费增速将放缓，而且由于OPEC+的自愿减产计划，EIA判断全球原油市场库存在2024年第一季度将平均减少80万桶/日。OPEC月报认为12月油价技术下行的原因是投机者集体抛售的原因，市场需求依旧强劲。IEA月报上调2024年原油需求增速预期至124万桶/日，并且认为胡赛武装 在红海地区的袭击将大幅提高原油供应中断的风险。 数据来源：Bloomberg,中财期货研究院 四、美联储降息预期下降 国内方面，12月官方制造业PMI录得49，较前值下降0.4，综合PMI录得50.3，较前值下降0.1，依旧在收缩区间，主要是原因是一方面存在季节性回落特征，另一方面是需求未有明显恢复迹象。但是伴随着经济刺激政策的执行，预计国内宏观依旧向好。中美开启新一轮的经贸对话，两国关系有止跌企稳的趋势。 海外方面，欧洲央行宣布再次维持基准利率不变，累计加息450个基点，加息周期预计即将结束。美联储12月议息会议宣布不再继续加息，美国加息周期正式结束。但是美国12月非农就业人口增加21.6万人，高于预期17.5万人；美国12月失业率为3.7%，低于预期值3.8%，非农数据强劲代表美国就业增加依旧加快，工资增长超出预期，削减了美联储3月降息前景。美国12月CPI数据反弹至3.4%，高于预期以及前值，这表明美联储抗击通胀方面仍需努力，同样降低3月降息预期。美联储高管近期也对外发表言论，认为美国降息需要更多的数据支持来佐证通胀回落。 五、市场资金博弈加剧 1月16日当周WTI与Brent投机持仓净多单表现不一。WTI原油净多单减少7648手至162034手，Brent原油净多单增加15723手至222225手。本周原油市场多空消息不断导致油价宽幅波动，投资者在这样振幅较大的节奏中较难寻找油价驱动方向，观望情绪加重。持续关注后续资金变动情况。 六、总结 供应端迎来OPEC+组织成员国的自愿减产，按照目前成员国的态度，预计24年第一季度原油市场供应偏紧。需求端，国内成品油出口配额下发带动炼厂提高开工负荷，需求端压力减小但目前依然较弱，裂解价差与月间差持续回暖。库存端，原油短周期大幅去库，且EIA预估原油市场一季度将平均下降80万桶/日。宏观层面欧美央行均宣布暂停加息，加息周期正式结束，但是近期经济数据显示降息周期尚不能立刻打开，关注长时间的高利率水平带来的需求抑制作用。综合而言，我们认为油价短期内表现震荡。 数据来源：Wind,Bloomberg,中财期货研究院 中财期货有限公司 地址：上海市浦东新区陆家嘴环路958号华能联合大厦23楼总机：021-68866666传真：021-68865555全国客服：400 888 0958网站：http://www.zcqh.com 济南营业部 浙江分公司杭州市体育场路458号中财金融广角二楼电话：0571-56080568 山东省济南市历下区姚家街道经十路11111号万象城写字楼SOHO办公楼2-1008、2-1009、2-1010电话：0531-83196200 无锡营业部 无锡市经开区金融三街嘉业财富中心3-1105电话：0510-81665833 江苏分公司 南京市建邺区江东中路311号中泰国际大厦5栋703-704室电话：025-58836800 郑州营业部 中原分公司 河南省郑州市金水区未来大道69号未来大厦601、602室电话：0371-65611075 河南省郑州市郑东新区金水东路80号3号楼11层1108室电话：0371-60979630 山西分公司 成都分公司 四川省成都市锦江区东华正街40号8楼C室电话：028-62132733 山西太原市综改示范区太原学府园区晋阳街159号1幢10层1003室电话：0351-7091383 长沙营业部 湖南长沙市天心区芙蓉中路三段426号中财大厦508-510室电话：0731-82787001南昌营业部 江西省南昌市青云谱区解放西路49号明珠广场H栋602室电话：0791-88457727合肥营业部 北京海淀营业部北京市海淀区莲花苑5号楼11层1117、1119-1121室电话：010-63942832 安徽省合肥市庐阳区长江中路538号中财大厦601室电话：0551-62836053 深圳营业部深圳市福田区彩田南路中深花园A座1209电话：0755-82881599 唐山营业部 唐山市路南区万达广场购物中心区2单元B座1804室电话：0315-2210860 天津营业部天津市和平区马场道114号中财金融广角二楼电话：022-58228156 日照营业部 山东省日照市东港区济南路257号兴业财富广场B座10楼电话：0633-2297817 赤峰营业部 重庆营业部重庆市江北区聚贤街25号3幢名义层15层1501室电话：023-67634197 内蒙古赤峰市红山区万达广场甲B20楼2010电话：0476-5951139 厦门营业部 沈阳营业部 沈阳市和平区三好街100-4号华强广场A座905室电话：024-31872007 福建省厦门市思明区梧村街道后埭溪路28号（皇达大厦）7楼F单元电话：0592-5630235 常州营业部 武汉营业部 常州市天宁区竹林西路19号天宁时代广场A座1706室电话：0519-85515185 南通营业部 西安营业部西安市碑林区和平路22号中财金融大厦304、307电话：029-87938499 江苏南通市崇川区中南世纪城34栋2202、2203室电话：0513-81183555 宁波营业部 杭州营业部 杭州市体育场路458号2楼206、208室电话：0571-56080563 浙江省宁波市慈溪市新城大道北路1698号承兴大厦7-2-1电话：0574-63032202 扬州营业部地址：扬州市广陵区运河西路588-119号壹位商业广场电话0514-87866997 宁波分公司浙江省宁波市鄞州区银晨商务中心1幢1号13-3电话：0