原油投资策略周报：市场情绪悲观，油价宽幅震荡

投资咨询业务资格证监许可[2011年]1444号 ◼观点策略 SC主力短期走势：震荡。SC主力运行区间[550，650] 原油投资策略周报 国内方面，复工复产有序进行，但由于之前高油价影响，炼厂利润下降带动开工率下滑。但刺激政策出台提振市场需求，继续关注国内经济增长情况。 2023年11月13日 王扬扬（F3034541，Z0014529） 综上，在供需偏紧的大背景下，油价主导再次回归到供需基本面与宏观因素博弈上，前期巴以冲突带来的溢价已经尽数挤出。原油市场整体需求表现较弱，主要受到需求淡季、高利率抑制以及炼油利润下滑等影响。宏观端，虽然美联储暂停加息但较差的经济数据冲击油价。沙特与伊朗以及叙利亚重新恢复外交关系，原油稳定供应得到保障。伊拉克与土耳其就原油管道再度进行谈判。综合来看，供给偏紧与宏观经济环境博弈，市场投资者目前悲观情绪较重，预计油价宽幅震荡。 wyy@zcfutures.com上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 史少逸（F03114649） 风险提示 ssy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 俄乌冲突缓和，OPEC+产量高于预期，中国需求回弱，获利资金回撤 ◼本周关注 2019. 1. 22俄罗斯原油以及成品油生产出口情况；周三：EIA库存周报；周五：贝克休斯钻井周报：预期需求恢复情况；巴以冲突 一、策略推荐 当前，油价由宏观风险以及需求表现逻辑主导。短期内OPEC+集体减产，沙特与俄罗斯自愿减产利好支撑逐渐减弱，需求端欧美传统需求旺季结束，汽油表现弱势引发市场担忧，国内炼厂开工下降，需求受高油价抑制。美联储宣布11月暂停加息，但美国与欧洲的经济数据较差，不及市场预期，引发投资者忧虑。巴以冲突失控风险逐渐减少，由此带来的溢价也在近期挤出，目前市场重点关注未来宏观金融环境以及需求表现的变化，预计原油表现为宽幅震荡，推荐投资者谨慎单边操作。 二、上周行情走势回顾 2.1上周行情走势回顾 上周原油内外盘均表现偏弱，内盘降幅大于外盘。WTI原油期货总体收跌3.34美元，跌幅4.15%，报77.17美元。Brent原油期货总体收跌3.46美元，跌幅4.08%，报81.43美元。SC原油期货总体收跌53.80元，跌幅8.26%，报597.5元。上周外盘原油市场消息面多空交织，最终表现为震荡下跌。利空消息：EIA月报下调2023年原油需求30万桶/日至146万桶/日；API数据显示美国原油库存大幅超预期累库1190万桶；鲍威尔讲话偏鹰；巴以冲突失控风险减少；成品油裂解价差处于低位；中国炼厂开工率下降。利多方面：EIA月报上调2024年全球原油需求增速预期8万桶/日至140万桶/日。 数据来源：Bloomberg,中财期货研究院 三、需求受高油价拖累表现不佳 3.1整体供应依旧偏紧 目前原油市场整体处于去库阶段，在OPEC+组织整体大减产的背景之下，沙特、俄罗斯两大主要产油国联手减产导致整体原油供应偏紧。根据彭博数据显示，OPEC的10月产量再度增长5万桶/日至2808万桶/日，较9月增加5万桶/日，主要是由于美国放宽对委内瑞拉油气行业的制裁，委内瑞拉未来原油产量有增长预期但上升空间不大。美国方面，根据贝克休斯数据显示，美国石油钻机数继续减少，截至11月10日当周，美国石油钻机数减少至494座，但目前美国石油行业龙头企业正在相继并购，钻井开采效率增加。而截至10月27日当周，美国原油产量为达到1320万桶/日，月环比增加30万桶/日（本周EIA周报由于美国系统升级而导致推迟发布）。非OPEC国家的原油产量正在不断上升，但整体而言暂不能抵消减产数量，全球原油市场供应偏紧格局难改。 数据来源：Bloomberg,中财期货研究院 3.2需求受到高油价抑制，表现不佳 四季度是海外传统需求淡季，每年夏季用油高峰结束后炼厂开工率会有所下降，截至10月26日，美国炼厂开工率降至85.4%，连续4周下滑，汽油表观需求下降至953万桶/日。而且API数据显示美国原油库存超预期累库1190万桶，原油需求不容乐观。EIA月报下调2023年原油需求30万桶/日至146万桶/日，引发市场担忧。根据国家统计局数据显示，9月我国生产原油1687万吨，同比增长0.3%，进口原油4574万吨，同比增长13.7%。四季度是国内传统需求淡季，而且由于前期油价处于高位，中国炼厂的炼油利润回落，炼厂开工率下行而且山东地炼装置降负带动需求减少。但是目前中国宏观刺激政策执行良好且国内需求是整体原油市场需求的边际增量。当然依然还需要进一步观察政策落地执行情况以及国内的经济恢复速度。 数据来源：Wind,Bloomberg,中财期货研究院 3.3库存低位给予价格支撑 库存方面，全球原油市场整体供需转弱导致短周期原油库存超预期累库。API数据显示美国商业原油库存大幅累库1190万桶，库欣地区原油库存增加110万桶，但仍处历史低位，接近最低运营水平。美国能源部宣布将在12月与明年1月份分别收储300万桶，并且将收购价格上限提升至79美元/桶，明显高于之前的70美元/桶且也高于目前的油价。原油库存的低位为油价提供较强的支撑，并且会放大油价的波动幅度。 数据来源：Bloomberg,中财期货研究院 四、美联储11月暂停加息转向长时间维持高利率 国内方面，10月中国财新制造业PMI录得49.5，较前值下降1.1，重回收缩区间，主要是原因是10月为传统淡季且十一假期导致需求提前释放，外需疲弱也迫使国内企业减少供给，总体而言中国三季度经济出现筑底回升迹象，但目前经济恢复基础仍不稳固。月末，中国宣布将在四季度增发1万亿国债来提升防灾减灾救灾的能力以及稳定经济增长，起到扩大经济内需动力的作用。预计国内11月宏观依旧向好。中美开启新一轮的经贸对话，两国关系有止跌企稳的趋势。 海外方面，欧洲央行累计加息450个基点，欧元区10月制造业PMI初值回落至43，服务业PMI初值降至47.8，综合PMI为46.5，均低于前值。欧洲整个地区的需求受到高利率水平影响面临衰退危机。美国10月PMI数据有所改善，Markit综合PMI初值为51，创3个月新高，制造业摆脱衰退颓势。美联储11月议息会议决定暂停加息，但仍保留加息预期且绝口不提降息可能，市场预计美联储将更长时间的维持高利率水平，市场博弈重点逐渐转变。全球经济面临的下行压力及美联储目前的高利率水平从宏观角度对投资者预期产生影响，美元指数和美债收益率的上涨对以美元定价的原油商品价格造成利空影响。 五、油价破位导致市场情绪悲观 上周WTI原油价格跌破80美元/桶的强支撑位导致原油市场投资者情绪对未来油价表示悲观。在悲观情绪的宣泄之下，油价跌幅较大，有过度下跌可能，持续关注后续资金变动情况。 六、总结 供应端由于主要产油国的联手减产，整体原油市场供应偏紧格局难改。需求端，四季度为原油传统需求淡季且目前长时间的高利率水平压制原油市场需求表现，之前高油价导致炼厂利润下降，开工率也随之下滑引发投资者忧虑。库存端，原油市场总体处于去库阶段，供需偏紧。库欣地区库存的持续低位加剧油价波动幅度。宏观层面则由于美联储维持长时间的高利率水平导致宏观金融环境恶化，而且全球经济面临着经济下行的压力，整体宏观利空冲击影响油价，给予下行压力。综合而言，我们认为油价短期内表现宽幅震荡。 数据来源：Wind,Bloomberg,中财期货研究院 数据来源：Bloomberg,中财期货研究院 、、中财期货有限公司 地址：上海市浦东新区陆家嘴环路958号华能联合大厦23楼总机：021-68866666传真：021-68865555全国客服：400 888 0958网站：http://www.zcqh.com 济南营业部 浙江分公司杭州市体育场路458号中财金融广角二楼电话：0571-56080568 山东省济南市历下区文化东路63号恒大帝景9号楼11楼1119A室电话：0531-83196200 无锡营业部江苏省无锡市嘉业财富中心3-1105室电话：0510-81665833 江苏分公司 南京市建邺区江东中路311号中泰国际大厦5栋703-704室电话：025-58836800中原分公司 郑州营业部 河南省郑州市郑东新区金水东路80号3号楼11层1108室电话：0371-60979630 河南省郑州市金水区未来大道69号未来大厦601、602室电话：0371-65611075山西分公司 成都分公司四川省成都市锦江区东华正街40号8楼C室电话：028-62132733 山西太原市综改示范区太原学府园区晋阳街159号1幢10层1003室电话：0351-7091383 上海陆家嘴环路营业部中国(上海)自由贸易试验区陆家嘴环路958号23楼2301室电话：021-68866819 长沙营业部 湖南长沙市天心区芙蓉中路三段426号中财大厦508-510室电话：0731-82787001南昌营业部 上海襄阳南路营业部上海市徐汇区襄阳南路365号B栋205室电话：021-68866659 江西省南昌市青云谱区解放西路49号明珠广场H栋602室电话：0791-88457727 北京海淀营业部北京市海淀区莲花苑5号楼11层1117、1119-1121室电话：010-63942832 合肥营业部 安徽省合肥市庐阳区长江中路538号1幢601室电话：0551-62836053 深圳营业部深圳市福田区彩田南路中深花园A座1209电话：0755-82881599 唐山市路南区万达广场购物中心区2单元B座1804室电话：0315-2210860 天津营业部天津市和平区马场道114号中财金融广角二楼电话：022-58228156 日照营业部 山东省日照市东港区济南路257号兴业财富广场B座10楼电话：0633-2297817赤峰营业部 重庆营业部重庆市江北区聚贤街25号3幢名义层15层1501室电话：023-67634197 内蒙古赤峰市红山区万达广场甲B20楼2010电话：0476-5951139 厦门营业部 沈阳营业部沈阳市和平区三好街100-4号华强广场A座905室电话：024-31872007 福建省厦门市思明区梧村街道后埭溪路28号（皇达大厦）7楼F单元电话：0592-5630235 武汉营业部 武汉市硚口区沿河大道236-237号A栋10层电话：027-85666911 常州营业部 常州市天宁区竹林西路19号天宁时代广场A座1706室电话：0519-85515185 南通营业部 江苏南通市崇川区中南世纪城34栋2202、2203室电话：0513-81183555 西安市碑林区和平路22号中财金融大厦304、307电话：029-87938499 宁波营业部 杭州营业部 浙江省宁波市慈溪市新城大道北路1698号承兴大厦7-2-1电话：0574-63032202 宁波分公司 扬州营业部 浙江省宁波市鄞州区银晨商务中心1幢1号13-3电话：0574-87377105 地址：扬州市广陵区运河西路588-119号壹位商业广场电话0514-87866997 敬请参阅最后一页之特别声明10特别声明：本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。版、复制、引用或转载。