医药行业2013年4季度投资策略报告》：谨慎乐观把握结构性行情

证券研究报告|生物医药 分析师:宋颖 执业证书编号：S0270511060002 电话：021-60883485 邮箱：songying@wlzq.com.cn 发布日期：2013-10-8 谨慎乐观把握结构性行情 ——医药行业2013年4季度投资策略报告 行业策略报告 同步大市（维持） 盈利预测和投资评级 股票简称 12EPS 13EPS 13PE 评级 恩华药业 0.597 0.56 51 增持 现代制药 0.40 0.55 31 增持 海思科 1.12 0.52 44 增持 北陆药业 0.41 0.24 33 买入 尚荣医疗 0.32 0.64 47 增持 通化东宝 0.08 0.31 57 增持 双鹭药业 1.28 1.50 37 增持 三诺生物 1.46 1.33 45 增持 生物医药行业相对沪深300指数表现 报告数据截止日期：2012年9月27日 研究助理：唐坚 电话：021—60883480 邮箱：tangjian@wlzq.com.cn 相关研究 《政策博弈中布局确定性成长股》——生物医药行业2013年投资策略报告 《把握估值消化过程中的二次投资机会》——生物医药行业2013年二季度投资策略报告 行业核心观点： 上半年行业经营数据连续下滑，7月环比略有改善，全年仍有望保持在16%-20%增速区间，超预期概率较小，反商业贿赂对行业3季度有所影响；政策面严于上半年，价格限制压力较大，中成药面临降价；资金面仍旧抱团于防御性和成长性；当前估值和溢价率透支个股13年业绩，缺乏上涨动力，存在高位风险。4季度，会有三季报和年底的估值切换两个业绩行情，从业绩上看，板块和公司超预期的可能性非常小，因此，受资金影响的结构性行情仍是主要行情。我们判断4季度医药板块的走势不仅存在估值压力下的调整风险，同时存在资金抱团成长股的趋势性机会，而调整的力度和趋势性的强弱也决定了年末估值切换行情的大小。另外，4季度宏观经济是否弱复苏也一定程度上影响医药等成长性行业的走势。4季度维持行业“同步大市”评级。 投资要点：  行业盈利增速保持稳定：生物医药行业2013 年1-7 月份实现收入、利润总额分别为11087.97 亿元和1062.09亿元，同比分别增长19.15%和16.86%；收入增速较1-6月19.57%下降0.42PP，利润增速较1-6 月的16.59%上升0.27PP，但较12年同期17.76%增速低了近1个百分点。行业在经历一季度的低基数效应带来的快速增长后，二季度出现明显下滑；三季度可能会因为反商业贿赂，我们预计总体数据可能出现短暂的进一步下滑，到四季度出现一定程度恢复和正常运行。  政策面严于上半年：下半年基药招标价格限制从严，药品降价幅度成为关注焦点，从各省基药招标来看，价格是首要因素，地方增补目录规模不大；中成药面临6年来首次降价，部分中药材价格下降也为中成药降价提供了空间。反商业贿赂是否持续形势不明朗；新农合资金池再度扩容创历史新高。  相对溢价率屡创新高：截止2013年9月27日，申万医药指数上涨42.40%，位列涨幅榜第4位。同期沪深300指数下跌5.6%。医药板块表现远远好于大盘。板块涨幅仅次于传媒、电子与信息服务板块。医药板块的估值短期内存在高位压力，并已经有所透支未来业绩，缺乏上涨动力，行情以结构性为主。 证券研究报告|生物医药 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 14 页 目录 1. 2013年医药行业4季度投资策略核心观点 .................................................................................................................. 3 2. 行业盈利状况稳定 .......................................................................................................................................................... 4 2.1 2013年1-7月盈利增速持续下滑 ........................................................................................................................ 4 2.2 增长持续分化........................................................................................................................................................ 6 3. 相对溢价率屡创历史新高，估值压力较大 .................................................................................................................. 6 4. 政策面关注基药招标与增补进展情况 .......................................................................................................................... 8 5. 5、投资建议 ................................................................................................................................................................... 10 图 1、2013年1-7月医药行业销售收入及增速 ...................................................................................................... 4 图 2、2013年1-7月医药行业净利润及同比增速................................................................................................... 4 图3：2013年1-7月毛利与净利率变化（%） ......................................................................................................... 5 图4：2013年1-7月三项费用同比增长（%） ......................................................................................................... 5 图 5、医药上市公司2012年年报净利润变动企业个数 ......................................................................................... 6 图 6、医药上市公司2013H1净利润变动个数 ......................................................................................................... 6 图7：2013年初至今医药与沪深300行情对比（%） ............................................................................................. 7 图8：2013至今申万一级行业涨跌幅（%） ............................................................................................................. 7 图9：01年以来医药行业与A股PE（整体法）比较 .............................................................................................. 7 图10：2010年以来医药相对A股PE相对溢价率（%） ......................................................................................... 7 图11：七大战略新兴产业与A股PE（整体法）比较 ............................................................................................. 8 图12：WIND消费属性行业PE对比（%） ................................................................................................................. 8 表 1：选股思路：从细分子行业角度——关注细分领域龙头公司 ....................................................................... 4 表 2：2013年1-7月医药工业及各子行业增速及效益 .......................................................................................... 5 表3：2013年下半年度政策因素 ............................................................................................................................. 10 表4：重点关注公司 .................................................................................................................................................. 11 表5：重点关注公司基本数据 .................................................................................................................................. 13 证券研究报告|生物医药 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 3 页 共 14 页 1. 2013年医药行业4季度投资策略核心观点 医药行业2013年度1-7月工业收入增速持续下滑至19.15%，利润增速下滑至16.86%，环比1-6月利润增速略有改善。从终端数据看，大城市医院终端增速放缓，基层医院增速较快，零售终端增速略有下滑。我们预计全年利润增速应该保持在16%-20%左右。 经历2013年1-9月的上涨，医药板块指数不断更新近两年的新高，已接近10年的高点。当前个股股价已经有点过