利率周记（5月第2周）：曲线能否陡后再平？

核心观点与关键数据

• 短端利率走势：上周双降政策后，利率曲线陡峭化，短端下行近5bp，长端横盘。降准0.5个百分点、降息10bp后，短端5bp下行幅度不大，央行资金利率DR007大幅下行至1.54%。降准落地后短端利率下行并非必然，历史上3次降准后短端利率下行仅3次。当前短债买盘活跃，但配置盘（大行）未释放购买信号，短端下行幅度难超预期，除非资金利率与同业存单利率进一步下降。
• 长端利率走势：今年几次利率下行多为抢跑预期后的震荡。宽货币预期淡化、关税反复、期限利差较窄等因素下，长债短期震荡概率高，下行仍需催化。央行一季度货币政策执行报告对债市影响中性，提及国债二级买卖及防范利率风险措施。4月通胀数据符合预期，核心CPI维持0.5%正增长，实际利率接近历史下四分位点，进一步下行空间有限。
• 研究结论：当前债市顺风，但利率下行仍需催化剂，短期震荡概率大。建议维持久期静待机会，在资金利率下行背景下可适当加杠杆。

风险提示

• 流动性风险
• 数据统计与提取误差

分析师与研究助理简介

• 分析师：颜子琦，华安证券研究所所长助理，固收首席分析师。
• 研究助理：洪子彦，华安固收研究助理。