转债周记（5月第2周）：转债流动性有何变化？

——转债周记（5月第2周） 报告日期：2024-5-12 主要观点： 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070邮箱：yanzq@hazq.com 在2020年3月至2024年4月期间，转债市场的日成交额呈现出明显的波动，并且平均成交额不及正股市场。转债市场的平均日成交额约为617.61亿元，而正股市场的平均日成交额约为860.31亿元。转债市场的波动率比正股市场更大，其中转债成交额的标准差为300.10亿元，而正股成交额的标准差为219.59亿元，高出约50%。转债市场的成交额极差为1957.50亿元，而正股市场仅为1252.49亿元。 执业证书号：S0010523070002电话：17861391391邮箱：yangpl@hazq.com 执业证书号：S0010122060038电话：18162614133邮箱：linhu@hazq.com 在2021年1月至2024年4月期间，转债市场的平均换手率远高于对应的正股市场，并且波动性更大。转债平均换手率在2021年5月、2021年11月、2022年2月和2022年6月达到局部高峰，分别为64.21%、183.90%、86.16%和91.19%，具有一定的周期性。与正股市场10.29%的平均换手率相比，转债的平均换手率为33.60%，流动性远高于正股。同时转债的换手率波动性也更大，其标准差为20.94%，是正股标准差的9倍。近期趋势表明，转债的换手率正在逐渐接近正股水平，两者之间的差距正在缩小。 在2021年1月至2024年4月期间，高频交易券的数量与占比呈现明显下降的趋势，对转债市场的稳定构成利好消息。在2022年9月以前，高频交易券的数量和占比较高，其中2022年6月一度达到7.16%的市场占比。2022年6月新规发布后，高频交易券的数量开始下降，占比逐渐缩小，截至2024年4月25日仅占0.55%的比例。 细分来看，不同流动性的转债表现如何？ 观察近期2024年4月1日至5月9日的转债成交额数据，小盘股和中盘股转债成交额占比接近90%，流动性显著优于大盘股转债。自“新国九条”政策发布以来，小盘股转债成交额占比经历了先跌再涨、再跌再涨，中盘股转债经历了先涨再跌、再涨再跌，大盘股转债成交额占比一直保持在稳定水平，三者在5月9日的成交额占比分别为55.36%、30.28%、14.35%。 观察近期2024年4月1日至5月9日的转债与正股换手率数据，转债流动性普遍大于正股，其差异与正股市值大小成反比。截至5月9日，大中小盘 股转债平均换手率分别为3.66%、12.42%、32.26%，大中小盘股正股平均换手率分别为1.33%、2.38%、3.57%，转债流动性水平远高于正股。“新国九条”对大盘股转债、小盘股转债的换手率冲击较小，对中盘股转债的换手率影响较大。正股市场在新规发布后，大中小盘股换手率都有明显的上升趋势。 转债流动性受哪些因素影响? 转债估值的抬升往往能够促进其流动性的提升。合理的百元溢价率反映了市场对可转债未来的良好预期，从而提高转债的换手率。相反，若估值较高或较低，意味着风险较大或成长性较差，转债换手率会一定程度受到影响。 多数情况下，转债流动性的上升伴随着其价格的提升。转债价格的上扬反映了市场对于可转债及正股的良好期待，从而提高转债的流动性，进而提高转债的换手率。 随着转债余额不断减少，转债流动性不断上升。转债余额随时间的推移会逐渐下降，多数情况下转债余额的大幅下行会伴随着大规模的转股，从而引起换手率的上升。 剩余期限缩短促进转债流动性的提升。转债期限不断缩减，大多情况期限越短的转债具有更高的流动性，因为短期转债的不确定性较小，吸引力较大。 风险提示 正股及公司基本面表现不及预期；转债破发风险；转债违约风险；数据统计与提取产生的误差等。 正文目录 1转债流动性：历史波动率大，受高频操作影响........................................................................................................5 1.1流动性水平：成交额不及正股，换手率高于正股.............................................................................................51.2流动性事件：高频交易券退出舞台是趋势........................................................................................................8 2.1成交额：大中小盘股转债差异显著...................................................................................................................92.2换手率：大中小盘正股与转债结构性对比........................................................................................................9 3.1换手率：大中小盘正股与转债结构性对比......................................................................................................113.1.1溢利转债：高估值转债，其流动性随着估值提升而显著上升..................................................................113.1.2国光转债：低估值转债，其流动性随着估值下降而显著上升..................................................................12 3.2转债价格：价格的上涨伴随着流动性的上升...................................................................................................13 3.2.1永鼎转债：低价转债，其流动性随着价格提升而显著上升.....................................................................133.2.2万孚转债：中低价转债，其流动性随着价格提升而显著上升..................................................................14 3.3转债余额：转债余额的减少伴随着流动性的上升...........................................................................................15 3.3.1翔港转债：低规模转债，其流动性随着余额减少而显著上升..................................................................153.3.2中信转债：高规模转债，其流动性随着余额减少而一定程度上升..........................................................16 3.4.1烽火转债：通讯转债，其流动性随着剩余期限减少而一定程度上升.......................................................173.4.2润达转债：医疗转债，其流动性随着剩余期限减少而一定程度上升.......................................................18 图表目录 图表1 2020年3月至2024年4月转债与正股市场日成交额（单位：亿元）.............................................................6图表2转债与正股市场日成交额描述统计（单位：亿元）...........................................................................................6图表3 2021年1月至2024年4月转债与正股市场平均换手率（单位：%）.............................................................7图表4转债与正股市场平均换手率描述统计（单位：%）...........................................................................................7图表5 2021年1月至2024年4月高频交易券的数量和占比变化...............................................................................8图表6 2024年4月1日至5月9日大中小盘转债成交额占比（单位：%）...............................................................9图表7 2024年4月1日至5月9日大中小盘转债平均换手率(单位：%)..................................................................10图表8 2024年4月1日至5月9日大中小盘正股平均换手率(单位：%)..................................................................11图表9溢利转债百元溢价率与换手率对比..................................................................................................................12图表10国光转债百元溢价率与换手率对比................................................................................................................13图表11永晶转债周转债价格与换手率对比.................................................................................................................14图表12万孚转债周转债价格与换手率对比................................................................................................................15图表13翔港转债余额与换手率对比...........................................................................................................................16图表14中信转债余额与换手率对比................................................