转债周记（5月第2周）：转债流动性有何变化？

敬请参阅末页重要声明及评级说明 1 / 20 证券研究报告 [Table_Title] 转债流动性有何变化？ ——转债周记（5月第2周） 2 [Table_IndNameRptType] 固定收益 固收周报 报告日期： 2024-5-12 [Table_Author] 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002 电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com [Table_Author] 分析师：杨佩霖 执业证书号：S0010523070002 电话：17861391391 邮箱：yangpl@hazq.com [Table_Author] 研究助理：林虎 执业证书号：S0010122060038 电话：18162614133 邮箱：linhu@hazq.com [Table_Author] [Table_Report] 主要观点： [Table_Summary] [Table_Summary]  转债流动性有何变化？ 在2020年3月至2024年4月期间，转债市场的日成交额呈现出明显的波动，并且平均成交额不及正股市场。转债市场的平均日成交额约为617.61亿元，而正股市场的平均日成交额约为860.31亿元。转债市场的波动率比正股市场更大，其中转债成交额的标准差为300.10亿元，而正股成交额的标准差为219.59亿元，高出约50%。转债市场的成交额极差为1957.50亿元，而正股市场仅为1252.49亿元。 在2021年1月至2024年4月期间，转债市场的平均换手率远高于对应的正股市场，并且波动性更大。转债平均换手率在2021年5月、2021年11月、2022年2月和2022年6月达到局部高峰，分别为64.21%、183.90%、86.16%和91.19%，具有一定的周期性。与正股市场10.29%的平均换手率相比，转债的平均换手率为33.60%，流动性远高于正股。同时转债的换手率波动性也更大，其标准差为20.94%，是正股标准差的9倍。近期趋势表明，转债的换手率正在逐渐接近正股水平，两者之间的差距正在缩小。 在2021年1月至2024年4月期间，高频交易券的数量与占比呈现明显下降的趋势，对转债市场的稳定构成利好消息。在2022年9月以前，高频交易券的数量和占比较高，其中2022年6月一度达到7.16%的市场占比。2022年6月新规发布后，高频交易券的数量开始下降，占比逐渐缩小，截至2024年4月25日仅占0.55%的比例。  细分来看，不同流动性的转债表现如何？ 观察近期2024年4月1日至5月9日的转债成交额数据，小盘股和中盘股转债成交额占比接近90%，流动性显著优于大盘股转债。自“新国九条”政策发布以来，小盘股转债成交额占比经历了先跌再涨、再跌再涨，中盘股转债经历了先涨再跌、再涨再跌，大盘股转债成交额占比一直保持在稳定水平，三者在5月9日的成交额占比分别为55.36%、30.28%、14.35%。 观察近期2024年4月1日至5月9日的转债与正股换手率数据，转债流动性普遍大于正股，其差异与正股市值大小成反比。截至5月9日，大中小盘 [Table_CompanyRptType] 固收周报 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 20 证券研究报告 股转债平均换手率分别为3.66%、12.42%、32.26%，大中小盘股正股平均换手率分别为1.33%、2.38%、3.57%，转债流动性水平远高于正股。“新国九条”对大盘股转债、小盘股转债的换手率冲击较小，对中盘股转债的换手率影响较大。正股市场在新规发布后，大中小盘股换手率都有明显的上升趋势。  转债流动性受哪些因素影响? 转债估值的抬升往往能够促进其流动性的提升。合理的百元溢价率反映了市场对可转债未来的良好预期，从而提高转债的换手率。相反，若估值较高或较低，意味着风险较大或成长性较差，转债换手率会一定程度受到影响。 多数情况下，转债流动性的上升伴随着其价格的提升。转债价格的上扬反映了市场对于可转债及正股的良好期待，从而提高转债的流动性，进而提高转债的换手率。 随着转债余额不断减少，转债流动性不断上升。转债余额随时间的推移会逐渐下降，多数情况下转债余额的大幅下行会伴随着大规模的转股，从而引起换手率的上升。 剩余期限缩短促进转债流动性的提升。转债期限不断缩减，大多情况期限越短的转债具有更高的流动性，因为短期转债的不确定性较小，吸引力较大。  风险提示 正股及公司基本面表现不及预期；转债破发风险；转债违约风险；数据统计与提取产生的误差等。 [Table_CompanyRptType] 固收周报 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 20 证券研究报告 正文目录 1 转债流动性：历史波动率大，受高频操作影响 ........................................................................................................ 5 1.1 流动性水平：成交额不及正股，换手率高于正股 ............................................................................................. 5 1.2 流动性事件：高频交易券退出舞台是趋势 ........................................................................................................ 8 2 新规出台前后的转债流动性表现 .............................................................................................................................. 9 2.1 成交额：大中小盘股转债差异显著 ................................................................................................................... 9 2.2 换手率：大中小盘正股与转债结构性对比 ........................................................................................................ 9 3 转债流动性的影响因素 ........................................................................................................................................... 11 3.1 换手率：大中小盘正股与转债结构性对比 ...................................................................................................... 11 3.1.1 溢利转债：高估值转债，其流动性随着估值提升而显著上升 .................................................................. 11 3.1.2 国光转债：低估值转债，其流动性随着估值下降而显著上升 .................................................................. 12 3.2 转债价格：价格的上涨伴随着流动性的上升 ................................................................................................... 13 3.2.1 永鼎转债：低价转债，其流动性随着价格提升而显著上升 ..................................................................... 13 3.2.2 万孚转债：中低价转债，其流动性随着价格提升而显著上升 .................................................................. 14 3.3 转债余额：转债余额的减少伴随着流动性的上升 ........................................................................................... 15 3.3.1 翔港转债：低规模转债，其流动性随着余额减少而显著上升 .................................................................. 15 3.3.2 中信转债：高规模转债，其流动性随着余额减少而一定程度上升 .......................................................... 16 3.4 转债剩余期限：剩余期限缩短促进流动性提升 ............................................................................................... 17 3.4.1 烽火转债：通讯转债，其流动性随着剩余期限减少而一定程度上升 ....................................................... 17 3.4.2 润达转债：医疗转债，其流动性随着剩余期限减少而一定程度上升 ....................................................... 18 4 风险提示................................................................................................................................................................. 19 [Table_CompanyRptType] 固收周报 敬请参阅末页重要声明及评级说明 4 / 20 证券研究报告 图表目录 图表 1 2020年3月至2024年4月转债与正股市场日成交额（单位：亿元） ........................................................