转债周记（5月第2周）：25Q1基金转债持仓：规模下降，混合二级主导变动

——转债周记（5月第2周） 报告日期：2025-5-7 主要观点： 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070邮箱：yanzq@hazq.com 固收+基金转债占比呈现下降趋势，固收+基金转债规模小幅下降。固收+基金转债占比在2024年Q4出现小幅回升后，在2025年Q1呈现较大幅度下降趋势，转债占比回落至12.37%；固收+基金总规模相较于2024年Q4出现较大幅度上升，由16645.54亿元上升至17709.06亿元；固收+基金转债规模相较于2024年Q4出现小幅回落，由2230.32亿元下降至2190.99亿元。 执业证书号：S0010524050004电话：13391388385邮箱：huqianqian@hazq.com 2025年Q1可转债市场净供给缩水明显，可转债上市只数、可转债上升规模环比均大幅下降。其中，可转债上市规模由2024年Q4的222.90亿元下降至2025年Q1的145.90亿元；可转债上市只数由2024年Q4的17只下降至2025年Q1的9只。可转债退市规模出现大幅度抬升，由2024年Q4的409.15亿元提高至2025年Q1的1005.59亿元。基金持有转债市值规模稳定，基金持有转债数量相较于2024年Q4略有下降。市值合计由2751亿元下降至2722亿元，转债数量由2024年Q4的492只下降至478只。 ⚫2025年Q1不同类型固收+基金的转债持仓情况如何？ 2025年第一季度固收+基金的转债持仓呈现结构性分化，混合二级债基仍以绝对优势占据主导地位，但整体持仓规模延续审慎回缩趋势。混合一级债基在经历前期阶段性扩容后调整节奏放缓，持仓占比维持在中枢区间；偏债混合型基金持仓基数最小且变动温和，持仓比例持续向低位收敛。三类基金的仓位调整策略差异显著，二级基金主导市场调仓方向，一级基金与偏债混合型基金在风险敞口管理上更为保守，反映出不同产品对转债市场机会的差异化判断，但总体而言持仓水平变动都偏向稳健。 ⚫2025Q1基金市场在转债投资上有何特点？ 2025年一季度基金市场在转债投资上呈现“主动调仓、策略分化”的特征。混合二级债基凭借灵活仓位管理主导市场动向，既出现激增持仓的策略案例，也存在规模收缩的偏稳健操作，内部策略分歧明显。资金配置呈现“稳金融+搏成长”双线逻辑，金融板块与光伏、半导体等赛道获集中增持，而退市标的及传统周期行业遭大幅减持。市场整体在结构性调整中寻求风险与收益的再平衡，显示机构投资者对尾部风险的规避和对弹性收益的追逐并存。 ⚫2025Q1转债市场呈现怎样的投资态势？ 2025年一季度转债市场投资态势趋于结构性分化，整体氛围保持稳定但内部存在较大差异。机构资金通过增持金融债及新兴产业标的强化防御与成长双主线，同时减持退市品种及景气下行行业以规避风险。市场在流动性宽松预期下形成“稳中枢、抓结构”的布局特征，金融债的流动性优势和新能源等赛道的展现更强的弹性，而信用风险重定价与行业周期拐点则驱动资金快速调仓。这种动态平衡态势反映出市场对宏观经济韧性的审慎与看好。 ⚫风险提示:正股及公司基本面表现不及预期；转债破发风险；转债违约风险；数据统计与提取产生的误差等。 正文目录 1基金持有转债情况.........................................................................................................................................................5 1.1固收+基金转债总规模与转债占比情况：转债占比呈现大幅度下降.......................................................................51.2供给端：上市节奏放缓，退市数量增加.................................................................................................................51.3需求端：基金持有转债市值规模稳定，略有下降...................................................................................................6 2各类型固收+基金持仓转债表现.....................................................................................................................................7 2.1持仓规模：各类转债持仓规模呈现小幅度下降态势，混合二级仍占据主导地位....................................................72.2持仓趋势：三种类型转债持仓整体趋势平缓，二级基金持仓占比最高..................................................................8 3.1持仓占比：混合二级债基主导转债变动最为活跃...................................................................................................93.2规模变动：混合二级债基主导转债持仓规模........................................................................................................10 4转债视角：投资氛围稳定，增持减持呈平衡...............................................................................................................12 5风险提示....................................................................................................................................................................13 图表目录 图表12024Q4固收+基金总规模与转债占比情况（单位：亿元，%）..........................................................................5图表2可转债上市总数与发行规模（单位：亿元，只）.................................................................................................6图表3可转债退市总数与退市规模（单位：亿元，只）................................................................................................6图表4基金持有转债数量与基金持有转债市值（单位：只，亿元）..............................................................................7图表5不同类型固收+基金各季度转债持仓规模（单位：亿元）...................................................................................8图表6不同类型固收+基金各季度转债持仓规模环比变动情况（单位：%）.................................................................8图表7不同类型固收+基金转债持仓趋势变动（单位：%）...........................................................................................9图表8固收+基金2025Q1相比2024Q4仓位减持占比变动前十名（单位：%）........................................................10图表9固收+基金2025Q1相比2024Q4仓位增持占比变动前十名（单位：%）........................................................10图表10固收+基金2025Q1相比2024Q4基金规模减少变动前十名（单位：%）......................................................11图表11固收+基金2025Q1相比2024Q4基金规模增加变动前十名（单位：%）......................................................12图表12基金增持规模前十转债（单位：亿元）...........................................................................................................13图表13基金减持规模前十转债（单位：亿元）...........................................................................................................13 1基金持有转债情况 1.1固收+基金转债总规模与转债占比情况：转债占比呈现大幅度下降 2025年Q1固收+基金转债占比大幅下降，固收+基金转债总规模同比、环比上升。固收+基金转债占比在2023年全年均呈现上升趋势，并于2023年Q4达到峰值16.35%。固收+基金转债占比在2024年前三季度呈逐步下降态势，在2024年Q4出现较大幅度回升，但于2025年Q1再次出现较大幅度下降，表明固收+基金市场的投资者风险偏好趋于稳健，倾向于持有收益更加稳定的传统固收类资产。固收+基金总规模在2024年Q1至2025年Q1期间，从14804.61亿元上升至17709.06亿元，同比上升19.62%。2025年Q1转债占比12.37%，环比下降7.66%，同比下降18.58%。 资料来源：Wind，华安证券研究所整理 1.2供给端：上市节奏放缓，退市数量增加 2025年Q1可转债市场持续收缩，净供给大幅缩水。2025年Q1可转债上市只数9只，环比降低47.06%，可转债上市规模145.9亿元，环比下降34.55%；与此同时，2025年Q1可转债退市只数27只，同比上升50%，可转债退市规模高达1005.59亿元，环比上升145.78%，同比上升239.18%。可见2025年Q1可转债市场供给呈现大幅缩水的趋势。2023年Q1至2025年Q1期间，可转债退市呈现较为明显的周期性波动特征， 可转债退市只数在2023年Q4与2024年Q4均达到当年峰值，并在2024年Q1与2025年Q1呈现下降趋势。2025年Q1可转债市场上市规模远远小于可转债退市规模。 资料来源：Wind，华安证券研究所整理 资料来源：Wind，华安证券研究所整理 1.3需求端：基金持有转债市值规模稳定，略有下降 2025年Q1基金持有转债市